（深度报告）中际旭创市值4800亿，是泡沫还是黄金？深度剖析光模块龙头的估值逻辑
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近期，全球光模块龙头中际旭创成为市场关注焦点。随着AI算力需求爆发，公司股价一路攀升，目前市值已达4800亿元左右。
这一市值是否已经高估？还是AI浪潮下的合理体现？或是未来还有广阔的增长空间？
中际旭创2025年上半年的业绩报告令人瞩目。公司上半年实现营收147.89亿元，同比增长36.95%；归母净利润39.95亿元，同比大幅增长69.40%。
营业收入从23年1季度开始，连续9个季度上升，行业转好明显。净利润从23年1季度开始也连续上升。
我们再看下毛利率和净利率情况，毛利率从23年1季度的29.55%逐渐提升到25年2季度的41.49%，毛利率的持续改善，说明公司产品的市场竞争力变强和市场持续变好。净利率上升趋势也很明显，到25年2季度，净利率达到了31.45%。如此高的净利率，说明公司市场竞争力极强。
再看下期间费用率，期间费用率逐年下降，25年上半年降低到了6.34%，这说明公司期间费用增加远远低于销售收入的增速。这受益于行业向好，更说明公司的产品有很强的品牌效应。
从财务指标来看，公司是处于快速发展的行业，并且公司行业地位极高，产品竞争力很强。公司是值得深度研究的公司。
中际旭创是个非常简单的公司，就是生产销售光模块。光模块就是一个进行“电-光-电”转换的部件，它把设备产生的电信号转换成光信号，通过光纤进行高速、远距离传输，到达目的地后再把光信号转换回电信号。
AI训练需要巨大的算力集群（成千上万的GPU服务器）。这些服务器之间需要高速通信、同步数据，光模块就是连接它们的“神经网络”。没有高速光模块，再强的GPU也无法协同工作。
光模块的速率从早期的1G、10G，发展到现在的100G、400G，当前AI数据中心主流需求是800G，而下一代 1.6T 的光模块也已经呼之欲出。中际旭创正是全球800G光模块的领导者。
光模块的速率、功耗、延迟和稳定性，直接决定了整个AI算力集群的效率和性能。因此，科技巨头（如谷歌、微软、亚马逊、Meta）愿意为高性能、低功耗的光模块支付高昂的价格。
而中际旭创已经推出了传输速率达1.6T的光模块产品并且最先量产。
公司光模块市场占有率全球领先。市场占有率超过30%，800G超过40%。
中际旭创出货量一直保持全球领先地位，但是新易盛发展非常迅猛，从2023年的第7位一举跃居到2024年的第二位。之后需要重点关注，会在之后的文章中重点分析。
产能利用率和产销率都在提高，到25年上半年产能为1161万只，销售905万只，产能利用率77.95%。产品的平均单价25年上半年和24年比基本相当，但是毛利率比24年增长6个百分点，主要是800G产品占比增加，800G出货量大概450万只。25年下半年随着1.6T产品放量，单价和毛利率可能会有所提高，1.6T产品毛利率大概会在48%。
根据Lightcounting预测，全球以太网光模块市场规模有望持续快速增长，2026年将同比增长35% 至189亿美元，2027-2030年增速还将维持在双位数以上，2030年有望突破350亿美元。
未来800G和1.6T等高速光模块的需求有望逐步占据市场主导地位。根据Lightcounting预测， 15 中际旭创股份有限公司2025年半年度报告全文 2026 年 800G和1.6T光模块将迎来快速放量，预计2030年800G和1.6T以太网光模块的整体市场规模 将超过220亿美元。
根据Lightcounting 测算，2026 年全球电信光模块市场规模将同比增长 14%至63亿美元，预计 2030 年市场规模有望达到97亿美元，对应年复合增长率11%，主要由于电信服务商对运营网络的迭代 升级等
下半年主要考虑1.6T的增量，800G以下即使有增量随着单价下降，营业收入增长不明显，所以测算时按保守原则800G以下收入略微增加。1.6T合约价格1200美金，毛利率48%，3季度按出货55万颗，4季度按出货90万颗。所以测算的收入如下：
毛利率的测算按1.6T48%，而其他产品随着800G增加，毛利率有所增加，按3季度40%，4季度41%，可以测算出综合毛利率3季度为43.3%，4季度为44.8.即可推算出3,4季度的业绩。
2026年业绩按1.6T出货量400万颗，单价7000元，非1.6T收入比25年增加25%为300亿测算。
3季度业绩为33.6亿，4季度为44.8亿，全年净利润为120.8亿，26年净利润为187亿。
下面是隆基绿能的财务指标，为什么要引入隆基绿能？隆基绿能为光伏龙头，光伏在21年爆发，引领了21年的牛市。纵观21年和今年牛市，有相似之处，都是由2大革命引领，21年是以新能源为主的能源革命，今年是以AI为主的数字革命。而21年由于疫情，处于全球放水期间，而今年，美联储降息，也在增加流动性期间。隆基绿能作为当初的光伏龙头，在21年的估值有参考意义。
隆基绿能在22年达到业绩顶峰，股价在21年达到了5500亿，估值按21年业绩60倍，按22年业绩37倍。
在毛利率，净利率等各项指标上面，中际旭创都强于当初的隆基，当然，21年的时候，没有人可以预料后来的光伏行业，但是 21年的时候，22年的业绩是确定的。中际旭创26年的业绩高增长也是确定的，至于以后的业绩不做判断（大概率强于光伏，还是增长态势），即使仅仅看2年的情况，至少可以对标隆基绿能。
那么，按今年业绩给55倍，市值是6600亿，按明年的业绩给37倍是也是6600亿。
所以，4800亿的中际旭创是贵还是不贵？相信大家都可以有自己的判断了。
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