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一、公司简介
思源电气股份有限公司成立于1993年，2004年在深圳证券交易所上市，证券代码002028。公司总部位于上海，主营业务为输配电设备的研发、制造、销售及工程总承包（EPC），产品涵盖750kV及以下GIS、GIL、继电保护、电容器、互感器、变压器、储能系统、汽车电子电器等，广泛应用于电网、电源、轨交、石化、新能源等领域。
二、公司目前所处的发展阶段
公司处于“二次成长”加速期：传统高压设备业务继续放量，海外EPC、储能、汽车电子、超级电容等新业务进入订单收获期，产能建设（江苏新能源基地、GIS基地、电池基地）同步推进，2025年起新增产能将陆续释放。
三、财报及研报要点
1、业绩情况
2、核心竞争力
技术：±800kV直流GIS、1000kV交流GIL、500kV直流断路器、构网型SVG/储能、油色谱在线监测、超级电容模组等达到国际先进水平。
专利：授权专利948项（发明专利342项）。
研发：2025H1研发投入5.60亿元，占收入6.6%，高于行业平均4%。
标准：牵头或参与制定IEC、IEEE、国标共63项。
产能：全国7大生产基地，海外20余家子公司，可实现本地快速交付。
服务：全球工程服务平台，24h响应，平均故障恢复时间<36h。
3、重要财务指标分析
营业总收入：
2025年三季度的营业总收入为138.27亿元，相较于2024年三季度的104.07亿元，增长了32.86%。
评价：收入增长显著，显示公司业务扩张势头强劲。归母净利润：
2025年三季度的归母净利润为21.91亿元，相较于2024年三季度的14.91亿元，增长了46.94%。
评价：净利润增速高于收入增速，说明公司盈利能力增强，经营效率提升。净资产收益率（ROE）和投入资本回报率（ROIC）：
2025年三季度的ROE为16.11%，ROIC为15.99%；相比2024年三季度的ROE 13.28%和ROIC 13.24%，两个指标均有明显提升。
评价：资本使用效率提高，股东回报和整体投资回报能力增强。销售毛利率：
2025年三季度的销售毛利率为32.32%，相比2024年三季度的31.42%，略有上升。
评价：毛利率保持稳定且小幅提升，显示公司产品或服务的定价能力和成本控制较好。期间费用率：
2025年三季度的期间费用率为13.82%，略低于2024年三季度的14.50%。
评价：费用控制良好，有助于利润空间的扩大。销售成本率：
2025年三季度的销售成本率为67.68%，略低于2024年三季度的68.58%。
评价：成本控制有所改善，与毛利率提升相呼应。净利润现金含量：
2025年三季度的净利润现金含量为19.69%，远低于2024年三季度的52.30%。
评价：现金流质量明显下降，需关注回款和营运资金管理。存货周转率和应收账款周转率：
2025年三季度的存货周转率为2.20次，应收账款周转率为2.15次，均高于2024年三季度的2.19次和2.09次。
评价：资产运营效率略有提升，但增幅有限，仍有优化空间。应收账款和存货：
2025年三季度的应收账款为70.86亿元，存货为50.27亿元，相比2024年三季度均有明显增加。
评价：资产规模随业务扩张增长，但需警惕应收账款和存货占用资金风险。资产负债率：
2025年三季度的资产负债率为45.94%，略高于2024年三季度的44.35%。
评价：负债水平略有上升，但整体处于合理范围，财务结构稳健。
总体评价：
该公司在2025年三季度表现出较强的成长性和盈利能力，收入和利润均实现高速增长，毛利率和费用控制良好，ROE与ROIC提升明显。然而，净利润现金含量大幅下降，应收账款和存货增长较快，提示现金流质量和资产周转效率需加强管理。整体来看，公司处于扩张期，业绩表现优异，但需关注营运资金管理和现金流健康度。
4、品牌质量及客户资源
品牌：国家制造业单项冠军、国家技术创新示范企业，高压GIS国内市占率第一。
质量：产品一次交验合格率99.7%，平均无故障运行时间>50000h，达到ABB、西门子同等水平。
客户：国家电网、南方电网、中广核、华能、国家能源集团、中石化、中国中车、菲律宾国家电网、肯尼亚电力公司、西班牙电网等全球100余家大型电力用户。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局
1、行业总体情况
输配电设备行业位于电力产业链中游，上游为铜、铝、硅钢、电子元器件，下游为电网、电源、轨交、新能源发电及储能。新型电力系统建设、特高压、新能源并网、储能配储带来增量需求。
2、市场容量及增速
据中国电力企业联合会、赛迪顾问：2024年中国输配电设备市场规模约1.2万亿元，2025-2027年年均复合增速约8.5%；全球市场规模约2500亿美元，年均增速6%。储能变流器、构网型SVG、超容储能等细分赛道年增速>30%。
3、公司市场地位
国内高压GIS市占率18%，排名第一；超容储能系统市占率22%，排名第一；220kV以上互感器市占率15%，排名第二。
2025H1海外收入占比33.7%，同比提升9pct，出口规模行业第一。
4、主要竞争对手
国内：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞；
国际：ABB、西门子、GE、阿尔斯通、现代重工。
5、竞争优势
电压等级覆盖最全：交流1000kV、直流±800kV全系列通过型式试验。
成本领先：同规格GIS成本较外资低15-20%。
交付周期短：标准GIS 4个月交付，外资通常8-10个月。
本土化服务：海外20个子公司备件库，24h到场服务，外资难以覆盖。
储能+超容一体化：超级电容循环寿命>100万次，比锂电高一个量级，适配高倍率调频场景。
五、AI分析未来三年利润增长情况
基准：2024年归母净利润约20.0亿元（2025H1已达12.9亿元，全年预计22.5亿元）。
增长驱动拆分：
行业自然增长：国内电网投资年增7%，海外EPC年增10%，带来收入增量约8-10%。
产能释放：
江苏新能源基地（储能+超容）2025Q4投产，新增年产值30亿元，净利率12%，贡献净利3.6亿元；
GIS基地2026Q2投产，新增年产值25亿元，净利率14%，贡献净利3.5亿元；
电池基地2026Q4投产，新增年产值20亿元，净利率10%，贡献净利2.0亿元。规模效应：研发费用率由6.6%降至5.5%，期间费用率下降1.5pct，净利率年均提升0.6pct。
预测结果：
2025年：归母净利润22.5亿元，同比增长12.5%。
2026年：归母净利润29.8亿元，同比增长32.4%（产能释放+费用率下降）。
2027年：归母净利润36.2亿元，同比增长21.5%（电池基地全年达产+海外EPC提速）。
2025-2027年年均复合增速（CAGR）约21.7%。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：46.71、32.76、122.53
注：$思源电气$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
注：以下四本书是我在我的拙作《价值投资4.0》中推荐的四本“价值投资者”必读书籍，只有很好地理解了这四本书，才能更好地理解亚思维《价值投资4.0》的投资方法和策略。