德赛西威---智能座舱龙头

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📚德赛西威汽车电子股份有限公司（Desay SV，002920.SZ）创立于 1986 年，总部位于广东惠州，是国内规模最大、技术领先的汽车电子 Tier1 供应商之一，是国际领先的移动出行科技公司之一，致力于实现智慧出行的全球共享。深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域的全栈融合，持续开发高度集成的智能硬件和领先的软件算法，为全球客户提供安全、愉悦和绿色的移动出行整体解决方案和服务。

📚发展史---“合资反哺—中资回购—自主领航”的中国汽车电子进化史

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一、1986-2002 年 外资孵化期：从飞利浦到西门子 VDO

• 1986-07-24  惠州工业发展总公司（德赛集团前身）联合飞利浦、香港金山成立“中欧电子工业有限公司”，注册资本 250 万美元，主做飞利浦品牌汽车卡带机。
  

• 1989  成为一汽-奥迪 100 磁带机配套商，首次进入国产豪华车前装体系。

• 1992  建立本土研发团队，实现 0→1 的产品开发能力，摆脱纯来料组装。

• 1998  飞利浦退出，德国曼内斯曼威迪欧（VDO）接手外方股权，品牌切换为 VDO。

• 2000-08  西门子全球收购曼内斯曼 VDO，公司更名为“西门子威迪欧汽车电子（惠州）有限公司”，外方持股 70%，成为西门子全球五大研发中心之一。

  

  陈春霖（TAN CHOON LIM），新加坡籍，本科毕业于新加坡国立大学电子工程系，是德赛西威“中资回购—自主转型—上市腾飞”全过程的掌舵者。

  • 1998 年被曼内斯曼威迪欧总部派驻惠州，出任中欧电子（德赛西威前身）总经理，时年仅 33 岁。

  • 先后经历飞利浦→曼内斯曼→西门子→大陆四次外方股东更迭，始终留任总经理，连续 12 年执掌经营。

  • 1999 年即提出“出口+内销并举”，组建惠州本土研发团队，将外方技术平台与中国市场需求打通；到 2003 年研发人员达 150 人，占员工总数 15%，在当时合资厂中极为罕见。
    

  • 2007 年西门子拟把股份出售给大陆集团并要求全资控股，陈春霖说服大陆“先保持合资”，为后续中资回购赢得时间窗口。
    

  • 2009-2010 年，他代表中方与大陆汽车进行 18 个月拉锯谈判，促成德赛集团以 2.5 亿元回购 70% 股权，实现中国汽车电子行业首例“对外资合资企业的反向收购”；交易完成后，公司由外资控股变为惠州国资控股，陈春霖从“外方经理人”转为“中方职业经理人”，并出任董事长，开启“二次创业”。

  • 用 26 年时间把一家外资控股的来料加工厂，打造成市值千亿、座舱&智驾双赛道市占率第一的本土龙头。他不仅是德赛西威“三次创业”的顶层设计者，更是中国汽车电子行业首位完成“外资反向收购+自主技术崛起+全球化扩张”的外籍掌门人，堪称德赛西威真正的“灵魂人物”。

    

    
    

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二、2003-2009 年 系统化成长期：西门子时代

• 2003  迁入仲恺高新区 10 万 m² 西门子 VDO 工业园，导入德系制造体系。

• 2004-2009  先后量产空调控制器、组合仪表、Telematics 系统，填补国内空白；通过 ISO/TS16949 等德系质量认证，进入大众、通用全球采购清单。

  

  
  

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三、2010-2016 年 中资回购与“二次创业”

• 2010-03  德赛集团历时两年谈判，以 2.5 亿元收购外方 70 % 股权，完成中资控股，更名“惠州市德赛西威汽车电子有限公司”，开启自主品牌之路。

• 2012  同步成立欧洲、新加坡、南京三大海外/外地机构，启动全球布局；研发大楼启用，研发人员占比首次突破 30 %。

• 2015  启动工业 4.0 智慧工厂；推出国内首款手机互联车机 SiVi LINK；股份制改造，整体变更为“德赛西威汽车电子股份有限公司”。

  

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四、2017-2020 年 上市+战略转型“第三次创业”

• 2017-12  深交所中小板挂牌（002920），募资 22.5 亿元，内部定为“第三次创业”起点。

• 2018  发布首款带 OTA 车机、L3 级自动驾驶样车；孵化网联服务事业部；成都、上海研发分部相继成立。

• 2019  收购德国天线公司 ATBB，补强车联网天线技术；与一汽、富奥合资成立“富赛汽车电子”，切入东北主机厂核心供应链。

• 2020  德赛集团进行存续分立，将约 26 % 股份划转给新设的惠州市创新投资有限公司（惠创投），惠州市国资委仍通过两家合计持股 55 % 以上，保持控制。

  

  
  

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五、2021 年至今 全球化与“AI+舱驾一体”新阶段

• 2021  惠南工业互联网园区全面投产，年产能提升至 1,200 万台套；发布首款量产智能驾驶域控制器 IPU03（基于 Xavier）。

• 2022  全球首发可量产跨域融合中央计算平台 ICP Aurora；欧洲第二工厂、墨西哥子公司成立，北美-欧洲-亚洲三大制造中心成型。

• 2024  西班牙智能工厂、成都工业园、惠南二期同步奠基，总投资超 60 亿元；启动 45 亿元定增，用于中西部基地及智能汽车电子新部件项目，建设周期 48-60 个月，创公司史上最大单笔投资。2024 年 9 月起公司正式披露“无控股股东、无实际控制人”状态，并延续至 2025 年定增前后。

• 2025  与智谱等 AI 大模型公司达成战略合作，推出 Smart Solution 3.0，集成 150+ 项 AI 技术，打造“具身智能体”座舱，标志着公司从硬件 Tier1 向“硬件+算法+服务”平台型企业跃迁。目前持股结构：德赛集团 28.31 %，惠创投 24.63 %管理层及员工持股平台（威立德、威立杰等）合计约 7 %。形成“两大国资股东并驾、管理层持股锁定、公众及机构充分流通”的稳定分散结构，既保持国资影响力，又赋予公司市场化决策灵活性。

  

  
  

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🏁小结

从 1986 年 250 万美元资本的合资小厂，到 2025 年营收近 300 亿元、全球 10 大研发中心、60 余家主机厂配套的智能汽车电子龙头，德赛西威用近 40 年完成了“技术输入—自主消化—反向输出”的闭环，成为中国汽车电子行业唯一在智能座舱、智能驾驶、网联服务三大赛道均居龙头地位的本土企业。

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📚业务结构和财务数据分析

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一、最新业务分析（2025H1）

业务板块	营收（亿元）	同比	核心进展与订单
智能座舱	94.59	+18.8%	第四代座舱域控已在理想、小米、吉利、奇瑞等规模量产；第五代 AI 座舱平台获理想新车型定点，并获多家国际主机厂询价。
智能驾驶	41.47	+55.5%	高阶域控（Orin/Xavier）国内市占率继续第一；城市 NOA 产品已获 10+主流车企定点，进入量产爬坡。
网联服务	10+（估算）	未披露	OTA 运营接入车辆超 2,000 万，海外车联网平台随整车出海同步落地。

⚡订单储备：2025H1 新增年化订单 >180 亿元，其中智能座舱与智能驾驶合计占比 >85%，交付周期排至 2027 年。

⚡国际化：海外收入 10.38 亿元，同比 +36.8%；墨西哥工厂已量产，西班牙工厂 2026 年投产，2024 全年海外订单同比 +120%。

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二、最新财务数据（2025H1）

关键指标	公布值	同比变动	备注
营业收入	146.44 亿元	+25.3%	单 Q2 78.5 亿元，创季度新高
归母净利润	12.23 亿元	+45.8%	增速显著高于营收，规模效应显现
扣非净利润	11.52 亿元	+45.9%	主业盈利质量扎实
毛利率	20.33%	+0.29 pct	高毛利智驾产品占比提升
净利率	8.43%	+1.19 pct	费用率优化（期间费用率 12.2%，-0.8 pct）
经营现金流	16.38 亿元	+166%	为净利润 1.34 倍，回款显著改善
研发费用率	9.06%	+0.11 pct	持续高强度投入，保持技术领先

⚡资产负债：负债率 52.9%，货币资金 + 交易性金融资产约 90 亿元，有息负债不足 30 亿元，财务结构稳健。

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三、核心结论

1. 增长动能：智能驾驶业务以 55% 的增速成为最大引擎，收入占比已升至 28%，带动整体毛利率稳中有升。

2. 盈利质量：净利润增速连续两个季度 >45%，现金流大幅转正，验证公司从“订单驱动”进入“现金驱动”阶段。

3. 行业地位：座舱域控制器、中控、液晶仪表三大单品国内市占率全部第一；高阶智驾域控市占率蝉联第一，龙头地位进一步巩固。

4. 估值水平：当前动态市盈率约 38–40 倍，高于汽车零部件中枢（25–30 倍），反映市场对其智驾业务高成长性的溢价；机构一致目标价 138–143 元，较现价仍有 15–20% 上行空间。

综合来看，德赛西威 2025 年上半年呈现“营收稳增、利润高增、现金丰收、订单饱满”的良性态势，智能驾驶业务已进入规模化兑现期，并带动公司向“AI+汽车电子平台”跃迁，是当前 A 股稀缺的智能驾驶龙头标的。

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📚要竞争对手对比分析

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一、智能座舱域：屏+域控+HUD 三战场

公司	座舱域控市占率(2025M1-M8)	中控屏市占率	液晶仪表市占率	AR-HUD进展	核心客户	2025H1营收/增速
德赛西威	15.2%  国内第1	18.0%  第1	12.3%  第1	第3代已量产，第4代获 6 家欧系询价	理想、小米、吉利、丰田、大众	146 亿元 / +25%
华阳集团	7.1% 第4	10.4% 第3	9.5% 第3	国内HUD龙头 （市占 26%），长城/长安标配	长城、长安、广汽埃安	58 亿元 / +18%
航盛电子	4.5% 第5	7.2%  第4	6.8% 第5	第2代已定点奇瑞，价格杀手	奇瑞、日产、东风	未披露，估计≈35 亿元
博世中国	9.1% 第2	6.3% 第6	8.0% 第4	第4代AR-HUD 供奔驰C/E	大众MEB、奔驰、宝马	中国区汽车电子≈210 亿元 / +9%
大陆集团	6.8% 第3	5.1% 第7	8.4% 第2	增强现实HUD 4.0 供宝马X5	宝马、奔驰、福特	全球座舱电子≈280 亿欧元 / +4%
比亚迪电子	未单独披露（体系内配套为主）	15.6%  第2	11.0% 第2	2025 首代HUD自供+外供蔚来	比亚迪全系、蔚来（HUD）	未分拆，估算座舱≈90 亿元

🏁 结论

• 德赛西威在“域控+中控+仪表”三项全部第一，规模优势明显；HUD 落后华阳约 10 pcts，但下一代用 LCoS 方案已获欧系 6 家询价，有望 2026 追平。

• 华阳凭 HUD 单点突破，单车 ASP 高，但整体规模只有德赛 1/3。

• 博世/大陆仍霸高端外资品牌，但本土车型渗透率被国产快速蚕食。

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二、智能驾驶域：高阶/中阶/芯片绑带

公司	高阶域控市占率(Orin/Xavier)	中阶域控(地平线J3/J5)	芯片阵营	2025 新获年化订单	交付能力(万套/年)	2025H1 智驾收入
德赛西威	22%  国内第1	12% 第2	英伟达全球 Tier1 唯一伙伴	78 亿元（+46%）	≥180	41.5 亿元 / +55%
华为引望	18% 第2	未进入	昇腾 610 自研	未披露，估算≈60 亿元	自供+赛力斯/奇瑞/北汽	未单列，估算≈50 亿元
经纬恒润	8% 第4	25%  第1	TI+地平线双平台	26 亿元	120	21 亿元 / +38%
均胜电子	6% 第5	8% 第3	高通+地平线	30 亿元	80	约 28 亿元（估算）
博世中国	12% 第3	15% 第2	高通+英伟达	35 亿元	150	中国区≈45 亿元
大陆集团	5% 第6	7% 第4	高通+英伟达	20 亿元	100	全球 ADAS≈40 亿欧元

🏁 结论

• 德赛西威在高阶域控赛道已连续 3 年第一，单月 Orin 域控出货 5 万套，理想/小米/吉利/丰田同时放量，订单可见度高。

• 华为技术强但“只服务自己生态”，外供受限；经纬恒润在商用车 L2 铺量大，但高阶芯片仍靠外采，ASP 只有德赛 60%。

• 海外双雄（博世/大陆）研发重心仍在欧洲，对中国车企需求响应慢，市占率逐年下滑。

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三、财务&盈利对比（2025H1）

公司	营收	归母净利	毛利率	研发费用率	ROE
德赛西威	146 亿元	12.2 亿元	20.3%	9.1%	14.8%
华阳集团	58 亿元	4.1 亿元	19.7%	8.5%	10.5%
均胜电子	292 亿元	6.1 亿元	14.9%	6.0%	7.1%
经纬恒润	42 亿元	1.8 亿元	18.6%	12.0%	6.9%

🏁德赛西威净利润绝对额与增速均领跑，毛利率显著高于均胜、恒润，规模效应+高端芯片平台溢价明显。

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四、竞争总结

1. 国内座舱“三件套”赛道：德赛>华阳>航盛，德赛规模+客户深度双双领先。

2. 高阶智驾域控：德赛>华为>博世中国，德赛绑定英伟达最早、订单最饱满，先发优势至少维持到 2026。

3. 成本挤压与价格战：消费电子系（华勤、闻泰、立讯）正用低价抢入门级域控，德赛通过“高算力+大模型软件”上移技术门槛，避免红海肉搏。

4. 海外突围：博世/大陆仍垄断德系豪华，但德赛西班牙工厂 2026 投产后可直接本地供货，欧洲主机厂已给出 6 个项目 RFQ，有望打开 30 亿欧元新增 TAM。

一句话：在“国产替代+舱驾一体”双浪叠加下，德赛西威同时占据市占率、客户深度、盈利质量三大制高点，是当前唯一在座舱&智驾双赛道都拿到绝对龙头位置的本土 Tier1。