新易盛全称叫做成都新易盛通信技术股份有限公司，注册地在四川省成都市，股票2016年在深交所上市，公司的控股股东和实际控制人都是高光荣和黄晓雷，组织形式属于大型民企，审计机构是天健会计师事务所(特殊普通合伙)。

行业分类

申万一级行业：通信（126家）

申万二级行业：通信设备（87家）

申万三级行业：通信网络设备及器件（36家）

主要概念

新易盛主要涉及到的概念有CPO概念,光通信模块,算力概念。

股东数量

股价历史表现

核心业务逻辑

新易盛的生意一句话就能说清：给数据中心和通信网络做“光电翻译官”。数据在光纤里是光信号，而服务器只认得电信号，公司做的就是把两种信号互相转换的光模块，速率越高，单价越贵，技术门槛也越高。

2024年新易盛86.5亿元营收里，99.4%来自这类高速点对点光模块，剩下零头是家庭宽带用的低速盒子，几乎可以忽略。

那么，新易盛的光模块是怎么造出来的呢？这个过程有几个关键环节。首先，它需要购买核心原材料，其中最贵、最核心的是光芯片和电芯片，这部分成本是大头。

公司接近一半的原材料采购金额都集中在前五大供应商那里，最大的供应商占了近四分之一，这些高端芯片目前主要依赖境外采购。此外，还需要采购或自行封装一些光器件，以及结构件和电路板。公司掌握的核心技术，在于能够把买来的芯片封装成可用的光器件，然后再把这些器件组装成最终的光模块产品。

新易盛的产品主要通过直销来赚钱，这部分占了公司总收入的94%。这些大客户主要是两类：一类是全球顶级的互联网公司，它们建设庞大的数据中心来支撑AI运算，需要大量像800G、1.6T这样的超高速光模块来连接服务器。

另一类是华为、中兴这样的通信设备制造商，它们采购光模块用于建设5G基站和骨干传输网络。公司客户集中度很高，前五大客户贡献了公司超过7成的收入，其中最大的单一客户就占了3成。公司还有6%的收入是通过经销商完成的，主要是面向海外市场，采用买断式销售，比例较小。

在产业链中，新易盛在光通信产业链里扮演的是“中游包工头”角色，他把上游散件组装成可插拔的高速光模块，再卖给下游云厂商或设备商。上游光芯片、电芯片基本被Lumentum、博通等美系厂商把持，公司只能外采，缺货时得先付订金排队；下游客户是亚马逊、谷歌、英伟达这类超级巨头，它们习惯性地要求逐年降价，并通过培育多个供应商相互制衡来压低采购价格。技术路线的主导权也不在模块厂商手中，客户会明确指定下一代产品的技术标准，迫使新易盛投入巨大资源去研发特定方案，商业风险无形中转嫁。

更显著的压力体现在资金链上：长达90至120天的付款周期成为常态，2024年应收账款同比激增255%的数据，直观反映了资金被下游占用的现实困境。目前它拿得出手的筹码是800GLPO低功耗方案和提前布局的泰国产能，一方面让亚马逊愿意给20%的LPO份额，另一方面用海外工厂替北美客户省关税，借此换来2～3个季度的议价窗口。

简单说，新易盛的议价能力属于“单点突破、短期有溢价，但长期仍是大客户说了算”。

竞争对手

在竞争对手方面，新易盛面临的情况和中际旭创类似。在权威机构Lightcounting的排名中，2024年新易盛位列全球第三，仅次于国内的中际旭创和美国的Coherent，技术卡位在第一梯队。

国内阵营中，中际旭创凭借800G领域的先发优势和北美云巨头的深度绑定，稳居行业头部位置。天孚通信在上游光器件市场构建护城河，尤其在高速光引擎和LPO组件领域的技术壁垒，与新易盛形成供应链层面的竞合关系。老牌企业如华工科技和光迅科技，前者在电信与数通双线发力，后者深耕电信传输市场多年，正加速向800G数通领域延伸。

国际战场上，美国巨头Coherent在高端电信与数通市场拥有统治力，尤其在相干光模块领域技术领先；日本住友电工的硅光路线成熟稳定，成为亚马逊等云厂商的重要合作伙伴；而思科通过收购Acacia切入芯片自研赛道，其垂直整合模式对独立模块厂商形成独特压力。

财务情况

2024年，公司营业收入达到了86.5亿，同比暴增179%。更亮眼的是净利润，达到了28.4亿元，同比增幅高达312%。不过，在亮眼的数据背后，也有几个方面值得关注。

一是存货规模激增，年末达到41.3亿元，是年初的近4.3倍，公司解释这是为满足高速增长的需求，特别是为800G等产品采购核心原材料所做的战略备货。但这种高额存货也带来了潜在风险，如果未来市场需求不及预期或技术发生快速迭代，可能导致存货跌价损失。

二是公司经营活动产生的现金流净额为6.4亿元，虽然仍是净流入，但相比去年同期的12.5亿元下降了近一半，而且显著低于净利润。这主要是因为大规模采购原材料和备货消耗了大量现金，以及随着销售激增，应收账款也大幅增加，这反映出在高速增长期，公司净利润转化为现金的效率有所下降。

再看盈利能力，新易盛的表现非常强劲。一个核心指标是毛利率，公司整体的毛利率从前一年的31%大幅提升到了接近45%。

这种盈利能力的显著提升，主要得益于两个因素：一个是销售的产品结构变化，利润更高的800G等高端光模块成了主力；二是生产规模扩大后带来的效率提升和成本摊薄。最终反映到净利润上，公司的净利润率达到了33%，净资产收益率更是达到了41%，远高于前一年的水平，在制造业领域属于非常优秀的水平。

尽管如此，我们必须看到，公司2024年毛利率提升至45%的背后，并非来自对客户的提价能力，而是高端产品结构优化和生产效率提升的结果，当行业进入800G大规模量产阶段，中际旭创等对手的产能扩张可能引发新一轮价格竞争。

最后来看它的偿债能力，新易盛在这方面的表现是比较稳健的，公司账上躺着16亿元的现金及等价物，而短期借款只有1600万左右，长期借款也非常少，有息负债才3800万，这意味着公司基本没有迫切的还款压力。

虽然总负债比去年增加了三倍多，达到了40亿元，但仔细看负债结构，绝大部分是欠供应商的货款，这部分通常不需要支付利息，属于商业信用，对公司现金流压力不大，衡量整体风险的资产负债率为32%，这个比例在制造业企业中属于偏低水平，财务杠杆运用得比较谨慎。

巴菲特视角看行业

整个互联网就像一座不停扩建的城市，数据中心是仓库，光纤是高速公路，光模块就是进出口的翻译官，没有它，仓库再大也装不进货，道路再宽也跑不了车，所以从需求端看，这行不太可能被颠覆。

问题在于，翻译官的制服每18个月就要换一次，800G还没完全普及，1.6T的样机已经摆在客户桌上，硅光、CPO、LPO几条技术路线同时开工，谁押错方向，谁就可能一夜掉队。更难受的是，市场的主导权牢牢掌握在少数巨头客户手中，大型云服务商和通信设备制造商拥有强大的议价能力，它们订单规模庞大，同时会向多家供应商询价施压，甚至开始尝试自研部分技术模块。这使得光模块厂商提高产品售价变得异常困难，而且这些大厂的订单像水龙头，开的时候供不应求，关的时候库存堆成山，行业利润表跟着资本开支一起坐过山车。

规模是唯一的护身符，扩产线、买设备、做认证，每一步都是十亿级现金，后来者没凑够子弹就被挡在门外，于是头部几家企业就形成了“剩者为王”的格局，但护城河是用钱烧出来的，一旦技术路线切换，老护城河可能被一夜填平。

所以在行业高增长的同时，也别忘了这也是个强周期性的行当。综合来看，光模块是数字世界的铲子，长期需求跟随数据流量指数级增长，十年以后我们只会用得更多，不会更少，但铲子本身需要不停升级，赚来的钱得不断再投入，它符合巴菲特“长期必需”的一半逻辑，却缺少“躺赚十年”的另一半从容。

不得不了解的公司发展史

新易盛这家公司是2008年在成都成立的，最早就是做光模块的，光模块其实就是通信设备里的一个核心零部件，负责把电信号转换成光信号进行传输，像数据中心、5G基站里都得用它。公司创始人高光荣是技术出身，之前就在光通信行业里干过，所以创业也算轻车熟路。

一开始，新易盛规模很小，做的就是些中低端的光模块产品，客户也主要是国内一些通信设备厂商。那时候行业里巨头很多，比如国外的Finisar、 国内的光迅科技，竞争挺激烈的。但公司运气不错，赶上了国内3G、4G网络建设的那波浪潮，订单慢慢多了起来，也就逐渐站稳了脚跟。

2016年算是公司一个重要的转折点，他们在深交所创业板成功上市，上市之后，新易盛的发展步子迈得更稳也更大了。他们紧紧抓住了几个行业大趋势带来的机会。第一个就是全球数据中心的大规模建设。随着云计算、大数据爆发，像国外亚马逊、谷歌、微软这些云巨头，还有国内阿里、腾讯这些公司，他们都需要建超级大的数据中心，里面就要用到海量的高速光模块，新易盛的产品正好对口。第二个就是5G网络的建设，5G基站的数量比4G多得多，基站和核心网之间的连接也需要用到大量中短距离的光模块，这又是他们的一个主要市场。

最近这几年，公司的关键发展节点体现在技术突破上，他们很早就开始研发800G这种超高速率的光模块，800G是目前前沿的技术，主要是给顶级数据中心用的，满足人工智能、机器学习这些超高算力应用的需求。能做出这种产品，说明他们的研发能力已经进入全球第一梯队。另外，他们也在积极研发CPO，也就是“共封装光学”技术。这个技术您可以把它理解为把光模块和芯片更紧密地集成在一起，目的是进一步降低功耗、提升传输效率，这是面向未来的下一代技术。

每天拆解一家上市公司，我们下期见。