说起来有趣，浪潮信息、工业富联和中科曙光，这三家服务器相关企业，其中后两家，一家是我老东家控股的公司，另一家是妥妥的科二代，但是我偏偏选择了浪潮信息！也因此，我被很多博主同行调侃是在精准“躲牛市”。鉴于此，发挥“既来之则安之”的精神，我决心再好好为浪潮信息做做估值测算，看看我的坚持到底是“一意孤行”还是“眼光独到”。
浪潮信息，之前在文章里多有介绍，是一家坐落在山东济南的服务器组装企业，实控人是山东省国资委。言简意赅的描述，其主要业务模式就是从上游采购CPU、GPU、内存、硬盘等零部件，进行组装，再将其销售给互联网企业、金融机构、运营商、政府机构等下游客户。根据2024年年报，其服务器及微型计算机业务收入占总收入的99.74%。
中科曙光的控股股东为中国科学院计算技术研究所，总部在北京。与浪潮信息一样，同属“国家队”服务器龙头。其与浪潮信息更相似的地方在于，2019年6月，中科曙光被列入实体清单，2025年3月，浪潮信息也被列入实体清单。
工业富联的控股股东为鸿海精密，是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，主要业务包含云计算、通信网络及移动网络设备、工业互联网等。它与前二者最大的区别在于，工业富联全球建厂，国际营收占比较高，并且能用上英伟达的高端芯片。再加上郭台铭总裁“虎与狐”企业文化的陶冶，工业富联锻炼出了全球领先的精益管理能力（ps：在鸿海学了两年的储备干部课程，提案改善、8S、六西格玛、SOP理论，以及对全球顶尖工厂的观摩学习，让我受益终身）。
显然，上文的文字阐述，并不能概括出浪潮信息成为我的心头好的主要原因，下面将从相对估值角度，对三者做个比较。
一、浪潮信息与中科曙光的估值比较
毛利率方面，浪潮信息与中科曙光差距较大。主要原因在于浪潮信息在服务器产业链中两头承压，上游核心部件依赖英特尔、AMD、英伟达等厂商，下游客户是以BAT为首的互联网厂商，存在压价现象；中科曙光通过与海光信息等企业合作，布局AI芯片和存储技术，形成了从芯片到服务器的完整产业链，客户群体更偏国内，包括党政机关、金融、能源等关键领域。但，听人劝，吃饱饭，自从被列入实体清单，浪潮信息也开始了向内兼容的道路，考虑到英伟达芯片供给的不确定性和不安全性，以及国产GPU性能的不断提升(华为昇腾910C性能对标英伟达GB200，沐曦曦云C500、海光信息DCU性能达到国际高端GPU水平)，8月7日，浪潮信息宣布推出一款集成64颗本土GPU芯片，专为万亿参数大模型设计的超节点AI服务器“元脑SD200”一体机。只要客户有需求，“从不愿做到去做”，总比从“不能做到能做”简单的多，关键是这种零售业务的毛利率远远高于为互联网大厂生产白牌机，打破浪潮信息“风箱里的老鼠——两头受气”的处境。
当然毛利率低，并不代表着净利润低，作为国内服务器市场市占率接近三成的企业，浪潮信息总营收高，净利润高。以2020年至今的数据为例，总营收方面，浪潮信息以绝对优势压倒中科曙光，净利润方面，也连年领先。因此，纵使不拼市销率，仅从市盈率角度考虑，浪潮信息相对于中科曙光也有35%的抬升空间（目前浪潮信息的PE为28.5，中科曙光为43.8）。
二、浪潮信息与工业富联的估值比较
与中科曙光做比较，用市盈率更保守，因为中科曙光的净利润率更高。而与工业富联做比较，我们似乎就可以选择市销率了，因为工业富联的营收几倍于浪潮信息。
根据2024年年报，浪潮信息的年度总营收为1147.67亿元，同比增长74.24%。工业富联的总营收为6091亿元，其中云计算业务收入3194亿元，同比增长64.37%，占公司整体营业收入超过五成，产品结构方面，AI服务器营收同比增幅超150%，占云计算业务营收比例突破四成，成为公司业务版图中的核心增长极；通用服务器营收同比实现20%增长，跑赢市场整体趋势。
浪潮信息的半年报数据还没有出来，我们假设浪潮信息的全年营收保持2024年的增速，则总营收至少达到1900亿元。
工业富联的半年度数据已经出炉，总营收3607.60亿元，同比增长35.57%。其中云服务设备的同比增速为50%以上；通信网络设备方面，受惠于客户某些特定机种的热销，精密机构件业务出货量同比增长17%。按照云服务设备业务占公司整体业务收入超五成估算，通信网络设备方面业绩增长应该不超过22%。因此，工业富联的营收增长主要由云服务设备的增长决定。若保持这个增长率，工业富联的全年营收约为9000亿元左右。
截止目前，工业富联的盘面市值为8909亿元，对应市销率1倍以上。若按照这个市销率类比浪潮信息，浪潮信息的年度估值至少应达到1900亿元，离目前的864亿元还有很遥远的距离。纵使我们按照上下浮动30%的合理波动空间预估，浪潮信息至少还有60%的抬升空间。
三、总结
跟盈利能力好的中科曙光比市盈率，浪潮信息低估了，跟擅长做大营收的工业富联比市销率，浪潮信息还是低估了。或许，这也正是浪潮信息的魅力所在，市场的偏见，总有一天会被纠正，而浪潮信息只需要坚定步伐，见招拆招，终有一天可以拨云见日。
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