近期港交所递表企业中，融资16亿累计亏损超10亿，净资产为负16.52亿，这是镁佳科技递交港交所申请时的真实财务数据。而在此之前，飞骧科技资产负债比率高达100%，仍勇闯港股。
近年来，越来越多“资不抵债”的企业踏上了赴港上市的征程，它们一边背负巨额债务，一边想通过资本市场输血续命。港交所为何对这类企业敞开大门？它们的资本豪赌背后究竟藏着怎样的逻辑？华谊信资本将详细解析。
一
（一）“资不抵债”的核心定义
从会计层面看，“资不抵债”通常指企业的负债总额超过资产总额，所有者权益为负数，意味着企业的资产已不足以覆盖全部债务，面临着严峻的财务风险。
其计算公式为：资产负债率等于总负债除以总资产乘以100%。
在传统认知中，“资不抵债”是企业上市的硬性障碍。但如今，一批成立多年、累计亏损达数亿元且已陷入资不抵债状态的企业，正争相冲刺赴港上市，想要依靠资本市场的持续融资进行回血。
（二）港交所的上市规则边界
港交所对“资不抵债”企业的上市审核，核心围绕“合规性”与“可行性”两大维度，设置了明确的规则底线。
在财务标准方面，主板上市的常规路径对盈利、市值、收入等指标有硬性要求，资不抵债企业往往难以直接满足。但港交所允许企业通过财务重组改善资产负债表后申请上市，或借助“介绍上市”等特殊机制登陆资本市场（介绍上市不涉及新股融资，主要用于实现股份流通）。
在监管审核焦点上，港交所会重点核查资不抵债的成因：若是行业周期波动、短期经营不善等因素导致，且企业能提供明确的改善方案，审核通过率相对较高；但若是因商业模式缺陷、持续亏损等不可逆问题造成，则大概率会被否决。
同时，企业必须证明其具备可持续的业务能力，提供相对应的文件，以说服监管层和投资者，否则会被判定为无法持续经营，从而启动除牌。
此外，港交所对信息披露有严格要求，资不抵债企业需详细披露债务成因、债务规模、解决措施及潜在风险，确保投资者充分了解企业真实状况。
二
不同行业的“资不抵债”企业，其上市策略与路径也各不相同。通过典型案例分析，我们可以一窥这些企业的资本运作逻辑。
镁佳科技：智能汽车背后的挑战与价值
2022-2024年末，公司流动资产逐年增长但流动负债同步增加，净资产持续为负，且负值不断扩大，资不抵债情况日益加剧。为突破上市障碍，镁佳股份启动了一系列财务重组操作：通过引入战略投资者完成Pre-IPO融资，获得资金用于偿还部分债务；同时优化资产结构，剥离非核心亏损业务，聚焦智能座舱等核心产品的研发与销售。
与此同时，优先股公允价值变动亏损吞噬着公司利润。公司坦承：“由于经营现金流量不足，高度依赖股东出资及银行贷款以补充流动资金需求。”
魔视智能：负债压顶、现金流告急，魔视智能赴港IPO
魔视智能持续亏损致造血能力不足，叠加客户集中度攀升、回款周期波动，资金周转压力加剧。公司虽完成11轮融资，但融资附带上市赎回条款，赎回负债利息高企。目前其已资不抵债（净资产达-10.05亿元），现金及等价物快速缩减。
财务数据显示，公司前三年营收复合增速达 73.9%，但 2022-2024 年及 2025 年上半年累计亏损7.73亿元。而赴港IPO仅能缓解短期资金压力，若长期生存难题无法解决，或将在行业洗牌中被淘汰。
从实操层面看，财务重组是基础，只有通过合理的债务处理、资产优化与融资引入，才能满足港交所的基本上市要求；清晰的业务叙事与扎实的成长证据是关键，需让监管层和投资者看到企业摆脱困境的可能性；而充分的风险披露则是合规底线，任何试图隐瞒财务风险的行为都将面临市场的惩罚。
华谊信资本表示，“资不抵债企业”赴港上市，绝非易事，更像是一场高风险的 “资本豪赌”。港交所的包容性为部分企业提供了喘息之机，但这并不意味着所有陷入债务困境的企业都能复制成功路径。
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