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▍1.宏觀經濟及貨幣政策
2025年下半年全球經濟進入放緩期，主要發達經濟體GDP增長預期放緩至2.8%，美國1.6%，歐元區1.1%，中國4.7%，日本為1.0%。
通脹壓力在美國仍高企，全年CPI或維持2.8%；而歐洲、日本通脹開始回落，歐元區通脹預估為2.1%，日本為3.0%。美國聯儲局9月減息25個基點，利率下調至4.00%-4.25%，預料再第四季將再減一次。
歐洲央行及英倫銀行也有望於年底前減息25基點。預料中國之貨幣政策將再進一步寬鬆，包括降準及加強財政刺激。總體政策以支持經濟「軟著陸」為目標。
不確定因素依然明顯，當中影響之因素，包括美國政策變動、關稅博弈、地緣緊張與結構性轉型。
世界不確定性指數第三季達近年高點，尤其政策與貿易相關話題影響顯著。
▍2.美股
回顧第三季，美國股市持續展現強大韌性，整體結構兩極發展。AI、半導體、雲端運算、醫療創新等新經濟板塊仍是帶動大市的核心動能，頭部科技股市值佔比進一步拉高至標普500三成左右，過去一年AI板塊公司營收增長率遠超大市均值，創新企業投入研發強度創歷史新高。
不過，下半年美國企業整體盈利增速趨緩；非科技、消費循環與金融股受到利率與經濟不確定性影響，大市內部分化加劇。
高估值與政策波動使科技成長板塊波動更為劇烈，但減息周期有助於估值維持與成長板塊吸金。
總括而言，我們仍然推薦持續長線布局科技創新暨AI行業，同時亦兼顧生物技術、綠色能源和龍頭金融股等基本面強勁者，分散配置以降低單一板塊風險。
▍3.港股
於今年首三季，港股歷經一段低迷後出現明顯結構性企穩。隨著中國內地「反內卷」及穩增長政策逐漸見效，南向資金涌入港股總量屢創新高，推動科技、互聯網、消費、綠色能源等新經濟板塊領先復甦。
港股整體評價處於亞洲及全球主要市場低位，相較於其他主要市場，恒生指數預測市盈率明顯折讓，為中長期價值浮現提供堅實基礎。
企業獲利能力明顯改善，新經濟龍頭及高股息金融地產逐步修復，吸引外資逐步增持。
監管及地緣風險依舊是中短期波動因素，但產業政策有望維持主題性投資機會，建議聚焦科技龍頭、醫藥、消費與政策受惠企業，適度搭配周期性與高分紅藍籌，透過多元配置控制波動。
▍4.日股
日本資本市場自改革紅利起已連續兩年領漲全球，日經指數再創30年新高，各產業之資本回報明顯提升。
企業資本效率提升、股東回報政策改革及外資買盤成為推升股價主要動力，出口產業（汽車、電子精密）及金融龍頭收益亦因日圓疲弱而進一步受益。
隨著安倍路線之新首相上場，預料日本不論是財政及貨幣政策都將偏向寬鬆，年底加息風險有效可控。
投資者可持續佔據大型龍頭、分紅與現金流穩健企業與科技、自動化等新經濟賽道。
風險方面，投資者須關注日圓短線波幅及海外資金流向。
▍5.歐股
歐洲股市在首三季呈現評價修復性行情。隨著歐洲政策強化產業自主、重視現代科技及國防工業，國防、基建、能源轉型等主題成為年初至今之亮點。
歐股高息防禦類及優質工業、能源公司獲得國際資金青睞，小型優質公司受惠「去全球化」與區域化升級浪潮，帶動業績改善。
盈利復甦延續機會大，隨通脹回落，歐洲央行逐步減息，低估值與新一輪財政支出為資本市場注入新動能，可主攻高息股、工業龍頭與新能源等細分賽道。
▍6.中國A股
A股政策主導主題明確，展望第四季，預料結構性牛市可望延續。
滬深主板、藍籌估值處於歷史底部，在穩增長、多輪支持政策推動下，AI、半導體、新能源、數字經濟、消費升級與創新藥快速擴大市佔率，季度業績多數超預期。
外部壓力解除及資本市場深化改革，吸引長線資金逐步配置龍頭企業。
產業鏈優化及高技術含量行業加速成長，周期行業及金融也在政策呵護、盈利修復下出現亮點。應重點關注產業升級機會，積極參與創新主題及高增長企業，兼顧防禦及長線價值。
▍7.商品
2025年初至今，黃金顯示超強抗通脹與避險特性，價格徘徊於歷史高位，主要受惠美國降息與地緣風險升溫。
原油受OPEC+減產與地緣局勢支撐，全年平均於高位震盪，工業金屬處於調整期，表現依賴中國與全球需求回溫步伐。
投資者可考慮以黃金作為核心風險對沖配置
工業金屬則採取短線輪動操作策略。
▍8.外匯
美元短線維持強勢但見頂跡象，預期明年美聯儲將持續減息，此預期約帶動美元週期向下。
主要貨幣如歐元、日圓、人民幣波幅加劇，其中人民幣受政策保底，亞太區貨幣（如韓元、泰銖、新幣等）隨資金南移中線趨強，預料第四季可跑贏其他貨幣。
匯率策略建議動態分散，聚焦美元兌亞太貨幣與局部新興市場資產輪動機會，並謹慎防範單一匯率劇震對組合風險影響。
▍9.債券
環球債券市場料邁向再平衡。
美國國債利率與收益曲線持續震盪，投資級及高收益債風險溢價維持歷史偏低區間。
亞洲投資級債、歐洲信用債收益水準優於長期美債，並且流動性強。
建議以短中期美國及亞洲投資級信用債為防禦基礎，靈活參與高收益債及新興市場本地債捕捉額外報酬，並控制整體久期和流動性。
歐洲區之債券亦有利發揮資產類別及匯率風險對沖之作用。
▍10.環球房地產
全球房地產進入周期調整，高端辦公市場空置率持續高企，租金與資本價值受壓；
物流設施仍有結構性需求，以及數據中心和住宅REITs表現亮眼；
亞太住宅市場（如香港、新加坡）明顯回穩，綠色、智慧物業將是主要受惠主題。
配置宜聚焦現金流穩健、具科技概念與智能基建支撐的主題資產，把握都市化、數字經濟升級及新興需求帶來的投資紅利。
▍11.整體策略
總括而言，第四季整體建議以增強多元分散為基礎，行業間輪動與新經濟主題並進。在宏觀環境不斷變化下，捕捉政策驅動、市場結構重塑及新興產業成長紅利，動態控制波動風險，實現長線穩健增值。
首要建議持續長線佈局於美國科技創新與AI產業，因其行業增速遠超大盤，在R&D投入及獲利能力方面具備明顯優勢。建議分散配置至生物科技、雲端計算、半導體及龍頭金融股，以平衡因高估值及利率政策變化帶來的板塊輪動波動。同時，可適量納入高息或防禦型股票，如醫療健康、綠色能源相關企業，以減低單一主題風險。
港股方面，現時恒生指數市盈率較全球主要市場顯著折讓，加上中國政策紅利及資金持續南下，帶動科技、互聯網、新消費和綠色產業復甦。建議增持港股中具政策受惠、盈餘修復及高分紅潛力之龍頭股，亦可分配於新經濟主題與優質週期性藍籌。
此外，考慮到宏觀不明朗性提升與利率步入下行通道，建議增加現金流穩定、息差吸引的投資級債券與短年期政府債作為組合防禦，同時可靈活配置優質亞洲信用債。一部分資產可納入黃金、美元或日圓等避險資產，以平衡潛在的地緣等黑天鵝風險。
最後，全球房地產及實體資產宜聚焦流動性佳、現金流健康及受數字化、綠色轉型受惠的細分市場（如數據中心、物流、核心住宅REITs）作中長線配置。整體策略應動態調整股票、債券、商品和房地產比重，讓組合在經濟放緩與機會輪動期保持彈性與穩健。
作者：陳政深，艾德金融執行董事，財富管理（國際零售）及業務發展（東南亞）副主管，研究部負責人員，證監會註冊持牌人士（BIY455）
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