周期行业地图，生猪养殖产业链跟踪：牧原股份、温氏股份、唐人神……（2024年12月）

e好融

2024-12-23

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生猪养殖行业迎来边际改善，龙头积极回购凸显发展信心[k]

能繁去化初现成效，养殖盈利修复与政策支持共促行业回暖[k]

生猪养殖是以猪为对象，通过种猪繁育、仔猪饲养与育肥、疫病防控及科学管理等技术手段，提升生产效益，满足市场对猪肉需求的农业核心产业，对保障国家食品安全和民生供给具有重要意义[k]。

自2022年7月起，生猪行业进入长达两年半的景气下行周期，主要受2020-2021年超级猪周期后能繁母猪存栏量高企、产能过剩影响[k]。尽管当前仍处于行业周期左侧，去产能尚未完全到位，但近期已显现积极边际变化，值得持续关注[k]。

一方面，行业整体盈利明显改善。2024年12月，农业农村部数据显示，生猪养殖行业实现扭亏为盈，全年头均盈利约200元，较上年亏损76元大幅回升[k]。盈利修复主要得益于2023年能繁母猪去产能逐步兑现，推动供需关系改善，猪价阶段性连续上涨；同时，玉米、豆粕等饲料成本持续下行，进一步降低养殖成本，提升利润空间[k]。

图：生猪养殖利润
来源：华福证券

图：2024年能繁母猪存栏量VS生猪价格
来源：choice

头部企业经营状况显著好转。2024年前三季度，21家以生猪为主业的上市企业合计盈利265.5亿元，而去年同期为亏损190.4亿元；资产负债率降至60.8%，同比下降5.7个百分点[k]。其中，牧原股份实现营收967.75亿元，同比增长16.6%；归母净利润104.8亿元，同比大增669%[k]。温氏股份营收754.19亿元，同比增长16.56%；归母净利润64.08亿元，同比增长241.5%[k]。

另一方面，政策工具助力龙头增强市场信心。2024年10月，央行与证监会推出股票回购增持再贷款政策，支持上市公司以低成本资金实施股份回购[k]。牧原股份迅速响应，获得中信银行南阳分行24亿元专项贷款用于回购，年利率仅2.25%[k]。截至2024年11月30日，公司已累计回购股份1209.16万股，占总股本0.22%，成交总额达5亿元[k]。此前公司已公布30亿至40亿元回购计划，政策落地后迅速推进，彰显管理层对未来发展的坚定信心[k]。

回顾行业发展历程，生猪养殖历经四个阶段：
一、本土养殖期（1949-1978年）：以散户为主，生产方式传统，未形成规模化体系[k]。
二、高速发展期（1978-2000年）：改革开放推动养殖业扩张，引进外来猪种，提升繁殖率与肉质，逐步采用现代技术[k]。
三、规模化发展期（2001-2019年）：加入WTO后规模扩大，行业整合加速，大型企业主导市场，期间经历猪链球菌、瘦肉精、非洲猪瘟等事件考验[k]。
四、现代化转型升级期（2020年至今）：规模化、标准化水平提升，产业链向饲料、屠宰等上下游延伸，形成一体化经营模式；人工智能、大数据等技术应用推动行业向智能化、集约化发展[k]。未来，集约化养殖与一体化经营将成为主流方向[k]。

生猪养殖产业链涵盖三大环节：

图：生猪养殖产业链
来源：前瞻产业研究院

上游：饲料加工与动保产品，饲料成本占总成本55%以上，显著影响养殖盈利。代表企业包括新希望、海大集团、生物股份等[k]。
中游：种猪培育与生猪养殖，决定供给核心环节。代表企业为牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技等[k]。
下游：生猪屠宰与肉制品加工，直接影响短期猪价。代表企业有双汇发展、雨润食品、唐人神等[k]。

图：机构一致性预期（单位：亿元，%）
来源：Choice，并购优塾

全球优质原种猪主要有五大品种：长白猪（丹麦）、大白猪（英国）、杜洛克猪（美国）、汉普夏猪和皮特兰猪，前三种应用最广[k]。我国本土猪种如东北民猪、宁乡猪、太湖猪等，生长慢、瘦肉率低（30%-50%），饲料转化率不高[k]。相较之下，国外品种生长快（5-6个月出栏）、瘦肉率高（60%以上）、产仔多，更适合规模化养殖[k]。

图：生猪品种
来源：大地期货

图：生猪品种繁育情况对比
来源：大地期货

生猪育种实为高科技领域，我国长期依赖海外种源[k]。行业普遍采用“杜长大”三元杂交体系（杜洛克×长大二元母猪），商品猪得肉率高，经济性优[k]。繁育体系包括曾祖代（GGP）→祖代（GP）→父母代（PS）→商品代（CS）四个层级[k]。

图：生猪扩繁体系
来源：大地期货

牧原股份采用独特的“二元轮回育种体系”，其父母代公猪使用长白猪而非杜洛克，以降低对高蛋白饲料的依赖，实现饲料成本下降[k]。通过长期选育改良，解决了长白猪瘦肉率偏低问题，构建了低蛋白饲料下的高效育种体系[k]。该体系下商品代母猪可“肉种兼用”，繁殖性能稳定，大幅缩短补充能繁周期，提升产能调节灵活性，在疫病防控中具备显著优势[k]。

图：轮回二元育种体系
来源：民生证券

得益于该体系，非瘟后牧原股份能繁母猪数量快速增长，行业领先。截至2024年中报，其能繁母猪达330万头，较温氏股份（165万头）领先近一倍[k]。

图：能繁母猪存栏
来源：西部证券

生猪生命周期关键节点：
- 后备母猪转为能繁母猪：约4个月[k]。
- 能繁母猪至商品猪出栏：约10个月（妊娠114天+哺乳28天+保育1个月+育肥4个月），出栏体重约110-120kg[k]。
- 仔猪至育肥出栏：约6个月[k]。

图：生猪的生命周期
来源：东海证券

行业普遍以PSY（每头母猪每年提供断奶仔猪数）和MSY（每头母猪每年出栏肥猪数）衡量生产效率[k]。当前我国PSY平均水平约21-23头，虽有所提升，但仍低于国际先进水平[k]。

图：PSY中国行业平均水平
来源：东兴证券、招商期货

当前主要养殖模式有三种：农户散养、公司+农户、公司自养[k]。散养与自养覆盖全链条，差异在规模与防疫水平；“公司+农户”模式由企业供仔、供料、供药，农户负责育肥，利于快速扩张，但管理效率较低；“公司自养”资金投入大，但全流程可控，抗风险能力强[k]。

图：生猪养殖的商业模式
来源：招商期货

生猪养殖行业深度分析：成本、格局与周期博弈

从成本结构到企业竞争力，解析三大巨头经营差异与行业周期逻辑

2023年9月，我国生猪养殖平均成本为每公斤16.74元，其中饲料费占比58%（9.6元/公斤），仔猪费占26%（4.4元/公斤），人工费占12%（2.1元/公斤），其他占4%[k]。

图：生猪养殖的成本构成
来源：国家发改委价格司调控处

生猪养殖的核心壁垒主要包括五方面：
一是产能壁垒，体现为能繁母猪与生猪出栏量；
二是低成本壁垒，依赖规模效应及饲料成本控制；
三是一体化壁垒，反映产业链纵向整合程度；
四是育种繁育能力壁垒，以PSY/MSY等指标衡量；
五是资金壁垒，涉及自建养殖场的资金与土地投入[k]。

头部企业经营对比：规模、结构与盈利表现

从2023年营收规模看，牧原股份（1108.6亿元）>温氏股份（899.02亿元）>唐人神（269.48亿元）；在生猪收入方面，牧原（1082亿元）同样领先，其次为温氏（485亿元）和唐人神（51.5亿元）[k]。

牧原股份（河南南阳）——采用垂直一体化模式，覆盖饲料加工、种猪育种、商品猪饲养至屠宰肉食全产业链。2023年销售生猪6,381.6万头，其中商品猪6,226.7万头、仔猪136.7万头、种猪18.1万头；屠宰生猪1,326.0万头，销售猪肉产品140.5万吨[k]。

图：公司收入情况（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

温氏股份（广东云浮）——以肉鸡与肉猪养殖为主。2023年猪肉收入485亿元，占总收入54%；肉鸡收入366亿元，占比41%。全年销售肉鸡11.83亿只，占全国出栏量9.1%；销售肉猪2,626.22万头，占全国3.6%[k]。

图：公司收入情况（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

唐人神（湖南株洲）——主营生物饲料、健康养殖与品牌肉品。2023年饲料收入200亿元（占比74%），销量708.31万吨；生猪养殖收入51亿元（占比19%），出栏371.26万头；屠宰肉食收入17亿元（占比6%）[k]。

图：公司收入情况（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

盈利复苏趋势显现：2024年Q2起行业扭亏为盈

受2019–2020年高猪价推动，行业扩产导致2021年起生猪价格持续下行，从近40元/公斤跌至10元/公斤，进入周期下行阶段。直至2024年Q2，随着产能去化推进，供需改善带动猪价回升，行业普遍实现扭亏[k]。

图：单季度归母净利润增速（单位：%）
来源：Choice，并购优塾

牧原股份：2024年前三季度营收967.75亿元（+16.6%），归母净利润104.8亿元（+669%）。Q1亏损23.8亿元，Q2起盈利，Q2净利32亿元（+302.9%），Q3达96.52亿元（+930%），主要受益于猪价回升至成本线以上[k]。

图：2024年上半年生猪价格
来源：wind

温氏股份：2024年前三季度营收754.19亿元（+16.56%），归母净利润64.08亿元（+241.5%）。Q2、Q3分别盈利25.6亿元（+232%）和50.8亿元（+3097%），利润逐季扩大[k]。 唐人神：2024年前三季度营收170.71亿元（-18.2%），归母净利润2.54亿元（+127.86%）。Q2、Q3分别盈利2.02亿元（+162%）和2.49亿元（+200.91%），同步实现盈利修复[k]。