作为2023年初以来一直旗帜鲜明唱多黄金，并在黄金投资中获得显著收益的人，城主在大类资产走势上不爱人云亦云，更不会单纯看几根K线就去猜顶摸底。但是此处敲重点，城主认为——当前可能到了对中短期黄金走势非常谨慎的时刻，对于大多数投资者来说，目前不是投资黄金的好时机。
具体到走势上，姑且猜测一下：经历了昨晚的大跌，未来几天可能迎来修复，国际金价可能反弹至每盎司4200-4300美元一线，但接下来的走势仍然不太乐观。
图1：下半年以来COMEX黄金期货价格日K线
如果预测下本轮黄金牛市的顶部，城主认为50%的可能已经见顶（即Comex金价4398美元）；50%的可能在新利好影响下（如美国滞胀加重、国际局势发生新动荡），金价上摸4500-5000美元，此后很可能将陷入以年为单位的调整。
事实上，自9月中下旬以来，城主已陆续减去了90%的金银仓位，短期内如果金价反弹，将彻底清仓，为这段持续三年的贵金属投资划上句号。
为何作出这种策略调整？原因有三：
首先，也是最重要的，最近几年支撑金价上涨的因素非常多，但站在当今时点，无法得出金价仍然低估的结论。
回头来看，如果以2018年4季度为起点（每盎司1167美元），本轮牛市已持续了7年，累计涨幅为379%，年化涨幅为20.3%；如果以2022年4季度为起点（每盎司1618美元），本轮牛市持续了3年，累计涨幅为272%，年化涨幅为34.8%。
作为一种备受瞩目的、稳健的、被视为货币体系“压舱石”的大宗商品，黄金近几年的涨幅不小了。
亢龙有悔，有时有尽。
判断金价是否高估或低估，时间段选择非常重要。如果以 1945年二战结束为起点，当时美国M2货币供应量为1400亿美元，目前为22.2万亿美元，折合年化涨幅约为6.5%；当时道琼斯指数为192点，目前为46924点，折合年化涨幅约为6.7%；黄金由每盎司35美元上涨至最高4398美元，折合年化涨幅为5.5%。
而如果以1971年布雷顿森林体系瓦解为起点，情形则大为不同。如果从过去50年来看，美国广义货币M2和道琼斯指数年化涨幅分别是7.1%和8.3%，已经低于黄金的9.2%。
上述数据说明什么问题？一方面，信用货币时代的黄金绝不能简单视为“无息资产”，长期收益十分可观。另一方面，经历了近几年的大涨之后，即便是同大肆印钞的美国货币还是同一路长牛的道琼斯指数相比，黄金的历史涨幅已并不逊色。
这样的资产表现，还能说是低估吗？
当然，城主认为长期来看黄金还会创出新高。未来一年内如果出现意料之外的变化，如美元霸权体系实质性瓦解、货币体系彻底混沌、新一轮全球大通胀到来等，城主也可能重新加仓黄金。
但站在目前的基本面，还没有这样的超预期迹象（美元美债的敏感时点已经过去）。尽管长期看好黄金，但未来显然其他很多资产也同样会创新高，黄金已不是最具性价比的那个。
其次，从基本面看，近期的调整“偶然中有必然”。
10月21日的大跌，原因主要包括俄乌停火传来新进展（值得注意的是欧盟态度）、懂王继续放软话、美国政府停摆有望结束等，这些因素有突发性，即“偶然”的一面。
图2：俄乌冲突局势近期值得关注
但近期黄金是否就没有利好？显然也有，如即将到来的美联储降息、鸽派的高市早苗就任首相等。
而金价此时的大跌，较为鲜明地展现出了对利好钝化、对利空敏感的特征。其原因一方面是前期上涨过于剧烈，部分贵金属市场出现逼空轧空，而过于一致的预期恰恰是风险的前奏。另一方面，华尔街等西方投行定价的资产向来有“利好兑现即下跌”的特点，随着降息时点的临近，原本预期内的利好对市场的正向刺激趋于减弱。
最后，从技术面上，需要对10月21日的放量长阴予以警惕。
熟悉贵金属投资的朋友可能还记得，2011年8月24日、2020年8月11日，国际金价均走出5%以上的巨阴，在前期快速上涨、市场一片乐观的情况下，事实上一举奠定了市场逆转的信号。
而2025年10月17-21日的三个交易日，金价先是放量回调1.76%（成交量创今年之最），接着缩量创下4398美元的历史新高，最后是放量下跌5.39%。上涨缩量、下跌放量，这种组合之下，投资者即便不看空，减轻多头仓位可能是稳妥之举。
总之，城主认为结合基本面和技术面，当前需要对中短期黄金走势非常谨慎。是否正确，留待市场验证。个人观点，仅供参考。