概要
自2009年1月实施通胀目标管理制度以来，塞尔维亚央行（National Bank of Serbia）始终遵循国际最佳实践，持续开展对经济体通胀预期的系统性监测与分析。为此，该行自2024年4月起委托专业民调机构Ninamedia开展专项通胀预期调查作为重要数据来源。调查对象涵盖金融部门、经济部门、工会及家庭四大群体。自2014年3月起收集他们对未来两年的年度价格涨幅预期，并于2021年2月起进一步扩展至未来三年的预期数据。需要强调的是，塞尔维亚央行的货币政策决策采取多维度考量框架，在参考通胀预期调查结果的同时，更会综合评估国际经济环境演变趋势及国内经济发展动态，以确保政策制定的科学性与前瞻性。
引言
经济体的通胀预期是通胀目标管理制度下制定货币政策措施的重要指标。稳定通胀预期并将其控制在允许偏离目标的范围内，是衡量通胀目标管理制度成功与否的标准，也有助于提高货币政策的可信度。
为了制定最合理的货币政策，塞尔维亚央行开展了一项调查，调查对象涵盖金融部门、经济部门、工会和民众，银行会根据调查结果和国际经济发展趋势来制定政策。
调查结果
（1）金融业对通胀的预期
根据塞尔维亚民调研究公司Ninamedia的一项调查结果，金融业代表对未来一年通胀的预期略有上升，从2月份的3.9%上升至3月份的4.0%。而根据彭博社4月份的调查结果，该预期为3.6%（3月份为3.5%）。所有参与调查的金融机构都预计未来一年的通胀率将在塞尔维亚央行的目标范围内。
3月份的综合预期指数（综合了参与彭博社和Ninamedia调查的金融机构的结果）为3.65%，与过去几个月的平均水平持平。金融业代表对未来两年的通胀预期略有上升，从2月份的3.5%上升至3月份的3.6%，而3月份调查中对未来三年的通胀预期保持不变，为3.5%。
（2）企业界对通胀的预期
与2月份相比，企业界对短期通胀预期保持不变，3月份的调查结果为5.0%，与去年同期的平均水平持平。3月份，企业界对未来两年和三年的通胀预期为4.5%，延续了去年4.0%至5.0%区间的波动。
对未来三个月投入和产出价格走势的分析表明，预期这些价格上涨的企业主比例与上月相比基本持平，约有37%的企业主预期投入成本将上涨，而35%的企业主预期短期内产成品和服务价格将上涨。
就长期（未来12个月）而言，3月份调查中预期投入和产出价格上涨的企业主比例分别为58%和69%，较2月份上升了1个百分点。
企业界人士普遍认为，过去三个月商业环境没有变化（持此观点的企业主占比达69%），其中大多数（约57%）认为未来12个月商业环境不会发生变化。
（3）民众对通胀的预期
根据调查结果，3月份民众对三个时期通胀的预期与上月持平。短期通胀预期自8月份以来一直保持在15.0%的水平，而中期通胀预期为10.0%。
定性调查结果显示，认为过去一年物价大幅上涨的受访者比例从2月份的50%下降到3月份的42%，低于去年46%的平均水平；其中，54%的受访者认为过去一年物价温和或小幅上涨。民众对未来12个月的预期没有显著变化，3月预期物价大幅上涨的受访者比例为26%（2月份为27%），而大多数民众预期物价温和或小幅上涨（3月份为64%）。持续走高的感知通胀指数高于预期通胀指数，表明民众预期未来12个月的通胀水平将低于去年的通胀水平。
综上所述，金融业对未来一年的通胀预期略有上升，从2月份的3.9%上升至3月份的4.0%，继续保持在塞尔维亚国家银行的目标区间内。彭博社调查结果显示，4月份调查中的通胀预期为3.6%（3月份为3.5%）。采用综合通胀预期指标计算的预期通胀率略有上升，从2月份的3.5%上升至3月份的3.65%，与过去几个月的平均值持平。
企业界人士对短期通胀预期与上月持平，3月份调查中的通胀预期为5.0%，与去年同期的平均值持平。
金融业对未来两年的通胀预期在3月份调查中为3.6%（2月份为3.5%），而未来三年的通胀预期则保持不变，为3.5%。3月份调查显示，未来两年和三年的通胀预期为4.5%，而去年的通胀预期一直维持在4.0%至5.0%之间。
民众对未来三年通胀的预期通常高于其他行业的预期。3月份调查显示，未来一年的通胀预期为15.0%，而未来两年和三年的通胀预期则为10.0%。定性调查结果表明，未来12个月的民众预期通胀率将低于去年的预期。
国际经济发展趋势及其对塞尔维亚的影响
美国决定对所有进口商品征收高额关税，这代表着百年来最大规模的贸易保护主义升级。自4月5日起，所有美国进口商品将被征收10%的“基准税率”（base rate）。针对部分国家的"对等关税"原定于4月9日生效，但特朗普政府在最后一刻决定将此政策推迟90天。
美国的关税措施导致资本市场大幅震荡，跌幅堪比新冠疫情、全球金融危机和欧债危机时期。然而，与以往的危机不同，当前的动荡源于一项在未来可能随时反转的政治决定。此外，值得注意的是，美国出口约占全球出口的13%，足以影响全球经济增长。美国政治政策和经济发展的变化也可能影响个别国家的通胀趋势。
不稳定的地缘政治事件和美国关税政策的频繁变化将对包括塞尔维亚在内的全球投资环境产生负面影响。与此同时，塞尔维亚国内抗议活动持续不断，导致国内市场充满不确定性，抑制居民消费。根据最新预测，2025年塞尔维亚的国内生产总值（GDP）增速在美国关税政策的影响下将从3.8%降至3.4%。
塞尔维亚央行执行委员会决定将基准利率维持在5.75%的水平，这符合市场预期。会议结束后公布的会议纪要有很大一部分内容都与通胀有关。换言之，塞尔维亚央行认为，全球大宗商品和金融市场动荡不断，美国的关税政策对价格走势产生了不利影响，因此有必要继续实施审慎的货币政策。高关税仍然是全球经济增长的风险因素，带来了很大的不确定性，尤其加剧了初级产品（尤其是石油）的价格走势，并增加了全球供应链停滞和全球通胀加剧的风险。全球市场上某些食品原料（可可和咖啡）的价格近期创下历史新高，2024年塞尔维亚农业收成表现不佳，这些因素将在一段时间内影响食品价格。但是，随着新农业季的到来，塞尔维亚的食品价格应该会趋于稳定。
塞尔维亚国家银行已确认其通胀预测，预计今年上半年通胀率将在目标通胀率的上限（3%±1.5 个百分点）附近徘徊，在预测期内，通胀率将接近 3%。预计通胀率将从今年下半年开始放缓，这主要是因为农业收获季节的到来、进口价格增速放缓以及实际工资增长放缓。虽然塞尔维亚国家电力公司（Elektroprivreda Srbije, 简称EPS）尚未确认，但预计商业部门电价将上涨8% 至 12%。塞尔维亚 3 月份的霜冻影响了塞尔维亚的水果产量，也将影响通胀，而稳定的汇率、进口价格和私人消费放缓将导致通货紧缩。在经济方面，美国关税政策和塞尔维亚的抗议活动将影响经济走势，但银行仍相信2027年世博会、新能源产能的启动以及电动汽车和汽车轮胎的生产会使未来几个季度的经济加速增长。虽然塞尔维亚国内和全球经济环境充满挑战，但市场仍预计塞尔维亚的经济将保持约4%的高增长率。
塞尔维亚的通胀趋势
继1月份（节假日消费拉动）和2月份（受消费税上调以及全球市场可可和咖啡价格上涨影响）物价强劲上涨之后，塞尔维亚3月份通胀率增速放缓（环比增长0.1%），推动年通胀率从2月份的4.5%降至4.4%。这一变化的主要驱动因素是运输价格，环比下降0.7%（2月为+0.7%），这反映出全球原油市场的发展趋势。此外，烟酒类价格在2月份上涨（环比增长2.1%）之后，也显著放缓（环比增长0.3%）。今年3月份食品价格保持稳定（环比增长0.5%），3月份的增长主要受水果和蔬菜价格季节性上涨以及咖啡和可可价格上涨的推动。总体而言，整体商品价格增速从2月的0.6%放缓至0.1%，服务价格则环比下降0.1%（2月为+0.3%）。
由于月度价格上涨放缓，年通胀率从2月份的4.5%小幅降低至4.4%，符合通胀目标（3%±1.5个百分点），低于2024年3月的通胀水平（5%）。食品和非酒精饮料价格同比上涨高达4.8%（2024年3月同比上涨2.9%），这主要归因于去年干旱导致的面包和谷物价格上涨，以及全球市场上可可和咖啡价格的上涨。此外，烟酒类价格同比保持7.7%的高涨幅（2024年3月同比8%），家具家居用品价格同比上涨5.9%（2024年3月同比6.3%），交通运输价格同比上涨1.3%（2024年3月同比3.0%）。
预计通胀放缓的势头将在2025年下半年进一步增强，主要原因是消费者预期实际工资增长放缓，导致消费减弱，以及塞尔维亚国内政治局势发展和外部风险带来的不确定性。然而，限制性货币政策、对即将到来的农业季的预期、石油衍生品价格的预期下跌以及进口成本的下降将成为重要反通胀因素。塞尔维亚央行通过外汇干预维持的汇率稳定（偶有贬值）亦支撑通胀持续放缓。
2月份，金融机构的一年期通胀预期稳定在3.9%。但企业电价上调预期加上霜冻影响农业生产，这些因素可能会使通胀率在整个春季保持在通胀目标的上限附近。
在未来的通胀前景方面，塞尔维亚央行执委会维持年底通胀率3.5%的预测，这主要是因为预期农业季会平稳运行，以及汇率稳定。核心通胀率最终放缓至同比5.1%（2月份同比5.6%），这主要受去年移动通信服务价格上涨的影响。
在实体经济方面，央行执委会认为，继去年 GDP 增长 3.9%（位居欧洲前列）之后，今年初制造业活动停滞，贸易与旅游业增速放缓。全球范围内的保护主义抬头、欧洲汽车行业遭遇困境，以及国内抗议活动导致的投资消费延迟，对塞尔维亚经济增长构成风险。不过，执委会预计下半年塞尔维亚的经济活动将复苏，这主要受供给侧因素的推动，其中最重要的是电动汽车和轮胎产能扩张、能源领域新项目投产以及塞尔维亚 2027 年世博会计划中基础设施项目的实施，这些因素都将对塞尔维亚经济产生直接和间接的积极影响。塞尔维亚的经济增长也得益于央行和欧洲中央银行（European Central Bank）过去实施的宽松货币政策，企业和家庭贷款增长了约10%。
塞尔维亚央行执委会将继续密切关注国内外市场走势，并根据对未来数据的评估、通胀前景和以往货币政策措施的效果在每次会议上制定货币政策。央行执委会将在决策过程中始终维护金融稳定，保持良好的经济增长前景。
结语
根据塞尔维亚民调研究公司Ninamedia 3月份的调查结果，金融部门对一年后通胀的预期小幅上升至4.0%，但仍在塞尔维亚国家银行的目标范围内。而彭博社4月份的调查显示，金融部门对通胀的预期仍然较低，为3.6%。根据Ninamedia的调查，企业界对未来一年的通胀预期维持在5.0%，相当于去年的平均值。金融部门3月份对未来两年的通胀预期为3.6%，比2月份的3.5%略有上升，而对未来三年的通胀预期则保持在3.5%不变。从中期来说，未来两年和三年的经济预期均为4.5%，企业界的预期则与去年的4.0%至5.0%持平。
自2015年5月以来，塞尔维亚央行一直定期向公众通报金融部门、企业、工会及民众的通胀预期，以确保政策透明度。考虑到4月国际经济形势的变化（如美国总统特朗普的政策动向），4月的经济指标将备受关注，而下一季度的通胀趋势预测也将更具参考意义。
【作者：Ivona Ladjevac；翻译：孙可如；校对：马曼露；审核：鞠维伟；签发：赵江林】
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