汇率月报 | 美元重回偏弱态势，非美货币普遍回升

2025年以来，受美国贸易政策不确定性、就业市场偏弱、美联储独立性受到干扰等因素影响，美元指数持续走弱，非美货币普遍升值。8月，美国新增非农就业数据不及预期，美联储降息预期升温，美元重回偏弱态势，人民币等非美货币总体升值。未来，需持续关注美国贸易政策、就业状况等因素对美元汇率的影响。

外汇市场焦点

多种因素导致今年非美货币普遍走强

2025年以来，欧洲多国货币集体表现强势，欧元、瑞典克朗、捷克克朗等欧洲8个货币对美元升值幅度超10%，英镑也累计升值7.3%。其中，欧元明显回升的主要原因：一是德国实施大规模财政扩张。2025年初，德国默茨政府改革“债务刹车机制”，放宽国防与安全开支限制，强化财政刺激，扭转了市场对欧元区的悲观预期。二是制造业回暖。欧元区制造业采购经理指数（PMI）在2025年8月回升至50.7，创41个月新高，服务业也呈现扩张态势，经济动能有所恢复。三是国际资本流入欧元资产增多。今年以来国际投资者对美国金融政策独立性和美国经济下行的担忧增加，欧央行行长拉加德于5月表示欧元有望成为美元的可行替代货币，提升市场对欧元资产的信心。国际货币金融机构官方论坛（OMFIF）6月调查显示，16%的央行预计在未来12-24个月内增加对欧元的敞口，高于2024年的7%。

市场普遍认为，美国可能推动协调汇率以缓解贸易赤字，对美顺差突出的亚洲经济体首当其冲，尤其是中国台湾、韩国等顺差显著、外汇风险对冲不足的地区，本币升值幅度较大。2025年以来，日元、韩元、林吉特、泰铢和新加坡元对美元均累计上涨逾5%。其中，日元升值（6.16%）尤为突出，2025年1月，日本综合CPI同比达4.0%，央行将短期政策利率从0.25%上调至0.5%，为2008年金融危机以来首次加息，推动日债收益率上行、美日利差收窄，投机资金顺势涌入，1-5月日元对美元累计升值8.36%。6月以来，日本通胀低于预期，加息预期降温；美日贸易7轮谈判不顺，市场担忧高关税对日本经济带来冲击；日本执政联盟参议院选举惨败，政治不确定性提升，共同导致6-8月日元对美元累计贬值2.1%。

2025年以来，巴西、墨西哥等国货币对美元升值较快，主要原因：一是高利率优势凸显。巴西政策利率高达15%，墨西哥政策利率为7.75%。在美元指数窄幅震荡、外汇市场波动率偏低的背景下，高收益货币的套息交易回报优势凸显，吸引国际资本持续流入。二是风险偏好提升利好新兴市场。今年以来，新兴市场股市整体表现优于美股，巴西、墨西哥股指涨幅均超过10%，带动国际资金进一步增配本币资产，增强了对本币的需求。

2025年8月以来市场观点综述

多数机构认为，受美国贸易政策不确定性、美国劳动力市场疲软与降息预期升温等多重因素扰动，美元或将持续走弱。

多数机构认为，在美元走势低迷、市场预期改善的环境下，人民币汇率或有一定的升值动能。

2025年8月主要货币表现

8月，美元指数USDX下跌2.2%至97.8477，这是美元指数今年以来第6个月下跌。8月1日美国劳工部公布非农就业数据，5-7月月均增幅仅3.5万人，远低于1-4月的12.3万人，7月失业率小幅上升至4.2%，就业市场降温信号明确，美联储降息预期抬升。8月1日美元指数USDX快速下降1.36%至98.69，在经历月初下跌后，8月美元指数USDX呈现企稳态势。2025年以来，受美国贸易政策不确定性、就业市场偏弱、特朗普对美联储干预程度加深等因素，美元指数加速走弱，1-8月美元指数USDX已累计贬值9.8%。

亚洲货币方面，8月，受美元走弱以及日本央行年内再加息信号影响，叠加日债收益率走高，日元对美元升值1.69%，在G10货币中整体偏强，成为8月最强亚洲货币。以色列央行8月维持政策利率4.50%不变，配合此前通胀回落方向，货币利差与稳定预期支撑新谢克尔，新谢克尔对美元升值1.68%。泰国债券市场逐步成为外资的“避风港”，同时美国将对泰国商品的关税进行大幅下调，泰铢对美元升值1.12%。8月，境内人民币对美元温和升值0.87%，1-8月人民币对美元升值2.37%。土耳其持续高通胀，里拉对美元贬值1.33%。市场担忧美国实施的50%关税将损害印度经济增长和企业盈利，卢比对美元贬值0.34%，1-8月卢比对美元已累计贬值3.16%。大洋洲货币方面，澳元则追随市场风险偏好的波动，澳元对美元升值1.07%，新西兰央行鸽派降息25个基点，新西兰元对美元小幅贬值0.27%。

欧洲货币方面，8月，欧元区经济数据企稳，通胀趋于稳定，瑞典克朗、捷克克朗、英镑和挪威克朗4个货币对美元升值超2%，欧元对美元升值1.85%。1-8月以来，欧洲9个货币中，除英镑外，其余货币对美元升值超过10%。南美洲货币方面，哥伦比亚高利率吸引外资，支持本币走强，哥伦比亚比索对美元升值4.0%。巴西经济数据改善，雷亚尔对美元升值3.52%。非洲货币方面，南非受益于金价回升，股市表现强劲，南非兰特升值3.15%。

数据来源：IMF、Wind，下同。

来源 |《全球主要货币汇率月报》2025年第9期

编发 | 国家外汇管理局外汇研究中心