本次组会讨论的文献是：
Alpanda S, Kabaca S. International spillovers of large-scale asset purchases[J]. Journal of the European Economic Association, 2020, 18(1): 342-391.
2025年10月13日周一下午，在中央财经大学沙河校区一起研讨论文《International spillovers of large-scale asset purchases》，本次组会的汇报人为博士研究生张计生。
首先，张计生介绍了文章的背景。在2008年全球金融危机爆发后，美国联邦储备委员会将短期政策利率降至接近零的水平，并实施了大规模资产购买的量化宽松政策。该政策显著压低了美国长期国债收益率，从而通过多个渠道刺激了经济活动：一是降低长期借贷成本，促进投资与消费；二是推动美元贬值，改善出口竞争力；三是提升资产价格，增强家庭财富效应和企业投资信心。量化宽松因此成为危机后推动经济复苏的重要政策工具。然而，尽管量化宽松在美国国内取得了显著效果，其国际溢出效应仍存在较大不确定性。一方面，资本流入其他国家往往带来本币升值，削弱出口竞争力；另一方面，全球长期收益率与风险溢价同步下降带动资产价格上涨，促进经济增长。文章建立了一个两国开放经济的一般均衡模型探讨了大规模资产购买的国际溢出效应。
随后，张计生分析了理论模型的具体设定，模型的核心创新在于显式引入“投资组合均衡机制“（portfolio balance）。在该框架下居民不仅可以持有本国的短期与长期债券，也可以持有外国的短期与长期债券。由于这些债券之间并非完全替代，其收益率会受到相对供给变化的影响，其中，量化宽松被刻画为降低流通的长债与短债的比值。
最后，张计生阐述了文章的研究发现。第一，当美联储减少长期国债供给时，由于债券之间的不完全替代，长期债价格上升，长期利率下行且期限溢价缩小，美元贬值，从而有效刺激美国国内的消费、投资与出口。第二，美国的量化宽松通过改变全球资产供给结构，引发国际投资者的投资组合的再平衡。当美国长期债收益率下降后，全球投资者增加对其他国家长期债券的配置，从而推高这些国家债券价格、压低其长期收益率。尽管这些国家的货币短期面临升值压力，但经济活动因融资成本下降而得到提振。第三， 研究进一步发现，QE溢出的强度取决于债券替代性和金融开放度。短期与长期债券之间替代性较低时，国内效果更强；而跨国债券替代性较高时，国际传导效果更为显著。若金融市场高度开放，则跨国溢出效应增强，但国内刺激相对减弱。
