当 56 亿美元的 USDC 储备利息像 “自动提款机” 一样每年为 Circle 创造 2.2 亿美元收入时，Hyperliquid 终于按捺不住了。这个占据去中心化永续合约市场 70% 份额的衍生品巨头，正通过一场验证者投票掀起稳定币市场的 “权力革命”—— 推出原生稳定币 USDH，要把这笔巨额收益从中心化发行商手中夺回来。
一、2.2 亿利息之争：从 “打工仔” 到 “自己当老板”
Hyperliquid 平台上常年躺着 56 亿美元稳定币资产，其中 95% 是 USDC。这些资金投向美国国债产生的利息，按照当前 4% 的收益率计算每年约 2.2 亿美元，这笔钱全归 Circle 所有，而作为场景创造者的 Hyperliquid 分文未得。更扎心的是，这部分收益几乎是 Hyperliquid 自身金库年收入（7500 万美元）的三倍。
USDH 的横空出世，本质上是一场 “价值回收运动”。通过发行自有稳定币，Hyperliquid 计划将储备资产的利息收益内部化 —— 要么用于 HYPE 代币回购，要么直接返还用户，彻底终结 “为他人作嫁衣裳” 的历史。这种诉求在当前稳定币市场尤为迫切：USDT 和 USDC 合计占据超 80% 市场份额，形成的双寡头格局让应用平台几乎没有议价权。
二、创新机制 VS 暗箱操作？一场充满争议的投票
与 USDC 由 Circle 独掌大权的模式不同，Hyperliquid 设计了一套看似更民主的玩法：让 Paxos、Frax、Agora 和 Native Markets 四支团队公开竞标 USDH 发行权，由链上验证者投票决定赢家。
四大家族各有杀手锏：
- Paxos
：手握美国 GENIUS 法案和欧盟 MiCA 合规牌照，承诺 95% 利息用于 HYPE 回购 - Frax
：激进的 “零收费” 策略，将 100% 国债收益直接分给用户 - Agora
：背靠道富银行托管和 VanEck 资管，主打机构级安全 - Native Markets
：Hyperliquid 原生项目，提议 50% 收益注入回购基金
但这场 “民主秀” 疑点重重：曾被拉黑的 USDH 代号突然解封，让前期投入大量资源的 Hyperstable 团队被迫改用 “USH” 符号；Native Markets 在公告发布后 1 小时就提交完整提案，远超去中心化组织的正常决策速度。Ethena Labs 更是在社交平台公开吐槽：“去年提交的 USDH 提案至今石沉大海”。
三、巨头反击战：Circle 的慌乱与无奈
USDH 的出现直接威胁着 Circle 的 “奶酪”。按照 Hyperliquid 的体量，若 7.5% 的 USDC 流通量迁移至 USDH，Circle 每年将损失 2.2 亿美元收入。Circle 紧急宣布在 Hyperliquid 上线原生 USDC 和 CCTP V2 协议，但社区并不买账，高赞评论直指：“你早该这么做了”。
这场博弈折射出稳定币市场的权力转移趋势。过去，发行方掌握绝对主导权：Circle 2024 年 16.61 亿美元总收入中，99% 来自储备资产收益；而现在，流量平台开始觉醒 ——MetaMask 正联合 M0 推出 mmUSD，Stripe 也与 Bridge 合作发行内部稳定币，交易所、钱包、支付公司都想掌控自己的 “货币发行权”。
四、合规牌：游走在监管红线边缘的智慧
Hyperliquid 的精明之处在于打透了监管政策。USDH 从设计之初就对标美国《GENIUS 法案》和欧盟 MiCA 框架：100% 锚定美元资产满足储备要求，同时规避 USDC 存在的冻结风险，实现 “合规但无需许可” 的操作自由。
这种精准卡位恰逢其时。美国通过 GENIUS 法案强制稳定币挂钩美债以缓解债务危机，欧盟则通过 MiCA 法案下架不合规的 USDT，合规稳定币正迎来政策性红利。Hyperliquid 的合规布局，既降低了监管风险，又为未来跨区域扩张铺平了道路。
五、HYPE 代币的狂欢：从交易工具到收益凭证
市场已经用脚投票。USDH 消息公布后，HYPE 代币价格应声上涨 12%，突破 50 美元关口，距历史高点仅差 2.3%。按照当前设计，储备收益与代币价值直接挂钩 —— 若 USDH 能占据平台四分之一稳定币交易量，HYPE 的升值空间将不可限量。
但狂欢背后需保持清醒。稳定币收益模式高度依赖利率环境，一旦美国国债收益率下行，这套经济模型的魔力将大打折扣。更重要的是，若投票争议演变成治理危机，可能反噬代币价值。
结语：稳定币战国时代的序幕
9 月 14 日投票结束后，无论哪家团队胜出，Hyperliquid 都已是赢家 —— 它成功将稳定币的话语权从发行方转移到应用平台，为行业树立了新范式。这场实验若成功，将加速稳定币市场从 “双寡头垄断” 走向 “多极化竞争”；若沦为权力游戏，则可能让 DeFi 的 “去中心化理想” 蒙尘。
稳定币的战国时代已然开启，而 USDH 的故事，只是这场变局的第一章。你站创新革命还是利益博弈？评论区聊聊你的看法。
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