[00:00:00] DATs 引发的以太坊购买热潮及其可持续性
图表显示，从 6 月 12 日或 13 日的几乎为零，到大约两个月后，DATs 持有的 ETH 数量激增至超过 200 万枚。主持人称这种购买水平是“疯狂的”（insane），并且完全出乎意料，但这种趋势能否持续？
David Duong 指出，这张图表与早先关于交易量的图表密切相关。他分析道，从历史上看，ETH 的交易量通常远低于比特币，大约是其五分之一[00:00:46]。但近一个多月左右，ETH 的现货交易量几乎与比特币持平。这一现象至关重要，因为当交易量与比特币大致相同时，增加 200 万或 300 万 ETH 的购买力对价格的影响“要大一个数量级”（a magnitude more）[00:01:12]。这也解释了 ETH 近期价格的上涨以及 ETH/BTC 交易对（ETH BTC cross）的表现。
关于可持续性，Duong 认为：
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大型实体（Large entities）目前似乎仍能筹集到资金来进行这些购买； -
对于小型实体（例如 1 亿美元规模的实体）来说，在当前环境下进行资本筹集比3-6个月前要困难得多； -
他的结论是：大型实体可能会留在这里，并维持他们现有的购买势头；而小型实体很可能会出现“相当多的整合”（a fair bit of consolidation），并且这种整合可能在短期内（near term）开始。 
[00:02:08] 论点变更：“山寨币季节”（Altcoin Season）即将来临
主持人接着询问 David Duong 最近一份报告中提到的“山寨币季节即将来临”（altcoin season cometh）[00:02:16]。主持人指出，许多观众对此很感兴趣，因为即便在近期的上涨之后，许多山寨币（altcoins）仍远低于其历史最高点（all-time highs），例如 Solana。David Duong 承认，他们团队此前的观点是：2025 年上半年将创下新低，下半年将创下历史新高，但这将主要集中在比特币、ETH 和其他大市值山寨币（large cap names）上。他们曾认为，由于本轮周期主要由机构驱动，因此只有“精选的”（select）山寨币能表现良好。
但在最新的报告中，他们认为情况已经改变，原因如下：
驱动力 1：流动性（Liquidity dynamics）。正如之前讨论过的，全球 M2（广义货币供应量）和货币市场基金（money market funds）可能出现的资金轮动，是推动新一轮山寨币季的重要因素；
驱动力 2：监管催化剂（Regulatory side）。Duong 强调，他并非在“吹捧”（shill）事物，他的分析基于宏观观点和流入系统的流动性。他认为监管方面仍有许多催化剂有待释放。例如，《Clarity Act》可能在 9 月底前完成，这将加速事态发展；
驱动力 3：机构和创新。机构（包括 Coinbase 和其他机构）并没有等待监管完全清晰，而是在试图利用这一势头，研究如何发行代币化证券（tokenized securities）[00:04:57]。
Duong 总结道，投资者正在寻找 DeFi 领域的创新，例如 Boros 近期推出的资金费率套保 [00:05:23]，投资者也在关注哪些领域有意义，例如 RWA [00:05:35] 或稳定币相关的项目，以及新型 L1 [00:05:41] 的理念及其竞争对手。他认为，这些在 9 月份将成为更突出的叙事（narratives）[00:05:54]。
[00:05:47] 稳定币叙事：以太坊的主导地位会受到威胁吗？
讨论转向了“稳定币叙事”（stable coin narratives），核心问题——以太坊会成为稳定币的赢家吗？它目前是稳定币的主导链（dominant chain），但这会持续吗？David Duong 指出，人们开始质疑这一前提，部分原因是 Circle 和 Stripe 几周前宣布他们将创建其自有 Layer 1：
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动机：他们希望这样做，因为他们不想受制于以太坊或任何链上的交易控制[00:07:25]； -
区块链的“祝福与诅咒”：交易不可撤销（cannot undo transactions）[00:07:32]。这对担心交易被撤销的用户是好事，但从 Circle 或 Stripe 的角度来看，他们希望能够处理用户的错误付款或撤销请求。如果他们运行自己的链，他们就能做到这一点； -
关键点：Circle 和 Stripe 目前提议的是 EVM（以太坊虚拟机）兼容的 L1。Duong 认为，他们这样做是因为他们认识到链上流动性仍然存在于以太坊生态系统中。
[00:08:34] 竞争格局分析：谁会最先受到冲击？
这对以太坊意味着什么？Duong 指出，以太坊上的交易实际上更偏重于 Tether（USDT），而不是 USDC。USDT 和 USDC 在以太坊上的供应比例大约是 70/30；真正的短期冲击对象——Solana。情况恰恰相反，Solana 上的比例大约是 80/20，以 USDC 为主。
Circle 和 Stripe 提议的新 L1，其竞争基础是“高吞吐量、低费用”（high throughput, low fees），而这正是 Solana 的优势所在。因此，Duong 认为，在短期内，Solana 将是“可能被颠覆”（potentially disrupted）的对象，但中长期则很难说。Duong 认为，以太坊可能会有一些活动被这些新 L1 夺走，但目前尚不确定，特别是以太坊的大量活动已经迁移到了其 L2 生态系统中。
稳定币市场份额（按链）
结论： Duong 认为以太坊“很有可能”（pretty good chance）将保持其在稳定币和 RWA 方面的“护城河”（moat）地位[00:09:54]。短期内，以太坊的主导地位不会动摇；相反，其他（依赖 USDC 的）L1 将首先面临可能被颠覆的风险。