一、核心观点摘要

阿里巴巴集团（港股代码：9988.HK）正处于战略转型与价值重估的关键节点。公司通过聚焦 “大消费 + AI + 云” 两大战略重心，在电商基本盘保持韧性的同时，AI 与云业务展现出强劲增长势头。截至 2025 年 10 月 2 日，港股股价收于 183.1 港元，动态市盈率约 14 倍，显著低于国际同行亚马逊（35.64 倍左右），当前估值仍处于相对合理区间。基于分部估值法（SOTP）及机构目标价测算，结合其业务增长潜力，建议投资者积极关注，短期可等待回调至 170-175 港元区间分批建仓，长期投资者可考虑现价逐步布局，把握 AI 时代阿里巴巴的战略机遇。

二、基本面分析：战略聚焦，业务结构优化

2.1 业务结构：聚焦核心，增长引擎多元

阿里巴巴集团已将业务重新划分为四大部门，架构调整使公司更聚焦核心业务，战略清晰度显著提升。

• 淘天集团
  作为核心业务支柱，2025 年 3 月份季度（截至 3 月 31 日）客户管理收入同比增长 12% 至 710.77 亿元，主要由货币化率提升驱动，“全站推广” 渗透率提高带来市场营销效率优化，成为关键增长动力。用户端增长强劲，具价格竞争力的商品供给、AI 技术应用等投入推动新买家增长与订单量持续提升，88VIP 会员数量同比双位数增长至超 5000 万，高价值用户群体留存成效显著。
• 阿里国际数字商业集团（AIDC）
  2025 年 3 月份季度收入同比增长 22% 至 335.79 亿元，跨境业务的强劲表现成为核心驱动力。业务聚焦欧洲特定市场及海湾地区等重点区域，速卖通 Choice 业务单位经济效益环比改善，Trendyol 通过本地化合作丰富供给，差异化布局强化全球竞争优势，同时分部亏损同比收窄，盈利前景逐步明朗。
• 云智能集团
  增长动能持续释放，2025 年二季度收入同比增长 26%，创下近三年新高，AI 相关产品收入连续 8 个季度保持三位数增长，成为业务增长核心引擎。增长主要受互联网、自动驾驶和具身智能等领域的生成式 AI 需求驱动，技术商业化落地进程加速，为长期发展奠定基础。
• 其他业务
  涵盖盒马、菜鸟、阿里健康等板块，2025 年 3 月份季度整体受部分业务处置及调整影响，收入结构有所优化，盒马、阿里健康等业务的增长部分抵销了其他业务的波动，生态协同效应持续发挥作用。

2.2 财务状况：收入稳健增长，盈利质量提升

• 收入与利润表现
  2025 年 3 月份季度，集团收入达 2364.54 亿元，同比增长 7%；经营利润同比大幅增长 93% 至 284.65 亿元，经调整 EBITA 同比增长 36% 至 326.16 亿元，主要得益于收入增长与运营效率提升，虽受电商及技术投入增加部分抵销，但盈利增长韧性凸显。净利润同比激增 1203% 至 119.73 亿元，主要受股权投资市值变动、经营利润增长及权益法投资减值减少等因素推动；非公认会计准则净利润 298.47 亿元，同比增长 22%，核心盈利能力稳步增强。2025 财年全年收入 9963.47 亿元，同比增长 6%，非公认会计准则净利润 1581.22 亿元，保持平稳态势，长期盈利基础扎实。
• 现金流与资产状况
  2025 年 3 月份季度经营活动产生的现金流量净额 275.20 亿元，同比增长 18%，现金流创造能力稳健；截至 2025 年 3 月 31 日，资产合计 18042.27 亿元，负债合计 7141.21 亿元，资产负债结构合理，财务稳定性较强。尽管自由现金流受云基础设施支出增加影响同比下降 76%，但战略投入为长期技术竞争力积累奠定基础，且 2025 财年已回购 119 亿美元股份，派发股息 46 亿美元，股东回报机制持续落地。

2.3 竞争优势：生态协同，技术与全球化双轮驱动

• 生态协同壁垒
  构建了 “电商 + 本地生活 + 物流 + 健康” 的多元生态体系，88VIP 会员体系实现跨业务场景用户绑定，超 5000 万高价值会员形成稳定消费基本盘。各业务间数据互通、流量互补，例如淘天集团与饿了么、飞猪的场景融合，持续放大生态价值。
• AI 与云技术领先
  阿里云稳居中国市场份额第一，AI 相关收入占比持续提升，技术投入力度加大，在生成式 AI、AI 基础设施等领域的布局响应市场需求，成为驱动增长的新引擎。摩根大通明确指出，云计算业务的加速增长将支撑公司估值提升。
• 全球化运营能力
  国际数字商业集团通过速卖通、Trendyol 等平台的区域深耕，形成多元化市场布局，在复杂的全球电商环境中依托本地化合作与供给优势，实现跨境业务持续高增长，为集团打开新的增长空间。

2.4 面临挑战：投入压力与竞争格局加剧

• 战略投入短期承压
  云基础设施、AI 技术研发及电商用户体验提升等领域的持续投入，导致 2025 年 3 月份季度自由现金流同比下降 76%，短期内对盈利端形成一定压力，后续需关注投入转化效率。
• 多领域竞争激烈
  电商领域面临拼多多、京东的持续竞争；外卖市场中，据行业数据显示，其市场占有率仍落后于美团；云计算市场则需应对华为云、腾讯云在 AI 云服务领域的份额争夺，竞争态势日趋激烈。
• 国际环境不确定性
  地缘政治因素可能影响跨境业务扩张节奏，欧美市场对科技企业的监管政策变化，可能对国际数字商业及云服务的海外拓展形成制约。

三、港股估值分析：全球洼地，重估空间显现

3.1 相对估值分析：显著低于国际同行

• 与国际同行对比
  截至 2025 年 10 月 2 日，阿里港股市盈率（TTM）约 14 倍，显著低于国际电商及科技巨头亚马逊（35.64 倍左右），即使与国内科技企业相比，也处于合理偏低区间。市净率方面，结合其 1.8 万亿总资产规模及优质资产结构，当前 PB 水平低于全球同类科技平台企业，估值折价明显。
• 与历史估值对比
  当前估值虽较 2025 年上半年的低位有所回升，但仍处于 2020 年以来的历史估值中枢下沿。考虑到 2025 财年盈利稳定性及 2025 年二季度云业务 26% 的增速，估值仍具备向上修复空间。
• 机构评级与目标价
  摩根大通近期将阿里港股目标价从 165 港元大幅上调至 240 港元，以 2025 年 10 月 2 日收盘价 183.1 港元计算，潜在上涨空间超 30%，充分体现机构对其业务增长及估值修复的信心。

3.2 绝对估值分析：分部估值法（SOTP）

采用分部估值法对各业务板块进行测算，结果如下：

• 淘天集团
  作为盈利核心，2025 财年相关收入贡献超 60%，给予 15-18 倍 PE 估值。按 2025 年 3 月份季度经调整 EBITA 年化约 1304.64 亿元测算，估值区间约 1.96 万亿 - 2.35 万亿元人民币（约 2.24 万亿 - 2.69 万亿港元）。
• 云智能集团
  高增长科技业务属性显著，参考全球云计算企业估值水平，给予 25-30 倍 PE 估值。按 2025 年二季度收入年化约 1335.92 亿元及当前盈利水平测算，估值区间约 0.83 万亿 - 1.00 万亿元人民币（约 0.95 万亿 - 1.15 万亿港元）。
• 阿里国际数字商业集团
  考虑 22% 的收入增速及亏损收窄趋势，给予 1.8-2.2 倍 PS 估值。按 2025 年 3 月份季度收入年化 1343.16 亿元测算，估值区间约 0.24 万亿 - 0.30 万亿元人民币（约 0.28 万亿 - 0.34 万亿港元）。
• 其他业务及现金储备
  盒马、阿里健康等业务给予 0.9-1.1 倍 PS 估值，结合截至 2025 年 3 月 31 日的现金及流动性资产，合计贡献约 0.80 万亿 - 0.90 万亿元人民币（约 0.92 万亿 - 1.03 万亿港元）。

综合测算，阿里巴巴合理估值区间约 4.39 万亿 - 5.08 万亿港元，对应每股股价约 225-260 港元，当前股价 183.1 港元远低于该区间下限，估值修复潜力较大。

四、股价走势分析：上升趋势确立，资金持续流入

4.1 近期股价表现

截至 2025 年 10 月 2 日收盘，阿里巴巴港股股价为 183.1 港元，较前一交易日上涨 6.00 港元，涨幅 3.45%，当日成交额逾 88 亿港元，总市值约 3.51 万亿港元。短期走势呈现强劲上涨态势：

• 10 月 2 日盘中一度涨超 4%，达 184.8 港元，创下 2021 年 8 月以来逾 4 年新高；
• 2025 年以来累计涨幅已超 125%，显著跑赢恒生科技指数（同期涨幅 3.36%）；
• 资金面呈现持续净流入态势，南向资金对其配置力度加大，国际机构如摩根大通上调目标价后，市场做多情绪进一步升温。

4.2 技术分析

• 趋势与成交量
  股价突破长期震荡区间后，形成明确上升通道，10 月 2 日大涨伴随成交额放大至 88 亿港元，量价配合良好，表明资金承接有力，上升趋势稳固。
• 关键价位
  短期支撑位为 170-175 港元（前期突破平台上沿转化为支撑）；短期阻力位为 190 港元（整数关口及历史成交密集区）；中期目标位可参考摩根大通 240 港元目标价。
• 技术指标
  RSI 指标处于 65-70 区间，尚未进入超买区域，上涨动能仍存；MACD 指标维持金叉状态，红柱持续放大，多头趋势明确。

五、投资建议与策略

5.1 投资建议

基于基本面、估值及股价走势的综合分析，对阿里巴巴港股（9988.HK）给出“买入”评级，目标价 220-240 港元，潜在上涨空间 20%-31%。

• 短期（1-3 个月）策略
  近期股价快速上涨后，短期可能面临震荡整理，建议等待回调至 170-175 港元区间分批建仓，首次建仓比例不超过 25%。若股价回调幅度有限且站稳 180 港元，可小比例试仓，密切关注后续业绩预告及云业务进展，若 AI 相关收入增速超预期可加仓至 40%。
• 中期（3-6 个月）策略
  若股价在 175-200 港元区间震荡，可在支撑位逐步加仓至 50%-60% 仓位。重点跟踪淘天集团 “全站推广” 渗透率、云智能集团收入增速及国际业务亏损收窄情况，若多项指标改善可进一步提升仓位。
• 长期（6 个月以上）策略
  长期投资者可采用 “核心持仓 + 波段操作” 策略，以 180 港元为中枢，每下跌 10% 加仓 10%-15%，长期持有分享 AI 与全球化红利。关注 2025 年四季度财报中自由现金流恢复情况及 AI 技术商业化落地进度，作为长期持仓调整的核心依据。

5.2 风险提示

• 战略投入回报不及预期风险
  云基础设施及 AI 研发的巨额投入若未能转化为收入增长，可能持续压制利润水平及现金流表现。
• 市场竞争加剧风险
  电商、云计算、本地生活等核心赛道的竞争持续升级，可能导致用户流失、价格战加剧，影响盈利能力。
• 政策与国际环境风险
  平台经济监管政策变化、数据安全法规收紧及海外地缘政治冲突，可能对业务开展及估值产生不利影响。
• 估值短期回调风险
  若市场情绪转向或科技股整体调整，前期涨幅较大的股价可能面临短期回调压力。

六、结论与展望

阿里巴巴集团正通过 “AI + 云” 战略实现从传统电商向科技驱动型企业的转型，2025 年二季度云业务 26% 的增速及电商基本盘的稳健增长验证了战略有效性。当前 183.1 港元的股价对应 14 倍市盈率，显著低于国际同行，且较机构目标价仍有 30% 以上空间，估值具备较强安全边际。

展望未来，阿里云在生成式 AI 领域的技术优势、淘天集团的用户运营深化及国际业务的盈利改善，将成为驱动估值修复的核心动力。尽管短期面临投入压力与竞争挑战，但长期来看，其生态壁垒、技术积累与全球化布局有望支撑业绩持续增长。投资者可把握短期回调机会布局，长期持有分享企业转型与价值重估的双重收益。