【山证传媒】顺丰同城深度报告：即时配送大平台，打造消费新基建

享即时零售的赛道红利，做即时零售背后的卖铲人。从需求端来看，随着流量多极化趋势加速演进、多元即时零售业务并存发展、持续扩容的餐饮外卖供给、即时零售向全品类覆盖，叠加下沉市场数字零售的高速发展，多重动能交织发力，驱动即时配送行业迎来快速增长期。根据艾瑞咨询数据预测， 2023-2028年即时配送行业规模CAGR为18.9%。根据沙利文数据预测， 2023-2028年即时配送行业订单规模CAGR为14.5%。从供给端来看，在即时配送行业兼具独立第三方属性及全场景业务覆盖能力的企业具备稀缺性。顺丰同城凭借“第三方+全场景业务覆盖+全渠道兼容”属性，精准契合即时配送行业的发展趋势，有望实现快速成长。

背靠顺丰集团，致力于成为“新消费配送第一品牌”。公司是国内规模最大的独立第三方即时配送服务平台，已实现对新消费时代四大主流消费场景餐饮外卖、同城零售、近场电商及近场服务的全面覆盖，业务类型主要分为面向商家、消费者的同城配送以及最后一公里配送。伴随公司规模效应、网络效应的加强，叠加科技水平提升全链路赋能精细化运营管理，持续优化资源投入产出效益，带动公司盈利能力持续提升，23年公司净利润首次扭亏为盈，实现归母净利润0.51亿元，24年实现归母净利润1.3亿元，同比增长159%。

坚守独立第三方，打造消费新基建。1）在私域流量运营走向精细化、即时零售行业规模快速增长、流量渠道持续多元化的背景下，商户对高质量即时配送服务的需求日益提升。顺丰同城作为无商流独立第三方背景的运力平台，或将成为第三方即配商家、流量平台的首选合作伙伴；2）受“外卖大战”的影响即时零售日订单量快速骤升，第三方即配平台有望承接商流平台的溢出单。同时，商流侧的补贴或要求商家一同承担活动成本，反而会催化商家进行私域流量的转型、并转而使用第三方独立物流；3）顺丰同城依托与顺丰集团在传统快递及供应链领域的深度协同，公司得以进一步扩大客户基础、提升业务规模，进而通过规模效应，持续增强盈利能力；4）公司通过布局无人配送、AI赋能等智能化手段驱动配送效率与服务质量双提升，有望进一步优化成本结构、扩大盈利能力。

投资建议：预计公司25-27年归母公司净利润分别为3.09/5.85/8.91亿元，同比增长133%/89.4%/52.4%。公司25-27年PE估值低于可比公司均值。考虑到公司作为国内领先的独立第三方即时配送服务平台，并拥有稀缺的“第三方+业务全场景覆盖+全渠道兼容”属性，一方面将深度受益于即时配送行业的蓬勃发展、线上流量去中心化的行业红利；另一方面，依托与顺丰集团在传统快递及供应链领域的深度协同，公司得以进一步扩大客户基础、提升业务规模，进而通过规模效应及布局无人配送、AI，持续增强盈利能力。首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示：人力成本上升风险，消费需求不及预期，即配行业市场竞争加剧，技术投入回报不及预期风险等。

【顺势而为：享即时零售的赛道红利，做即时零售背后的卖铲人】

即时配送：做“万物到家”的基础设施，扩大“即时零售”覆盖面 

即时配送指依托于本地生活服务平台，运用数字技术和人力众包等社会物流资源，为外卖餐饮、即时零售及应急需求等线上消费活动，提供点对点、无中转、即需即送的快捷配送服务。按照物流履约业务模式、主要服务场景的不同，可分为同城货运、同城快递和即时配送。相较于其他同城物流模式，即时配送在履约时效性和场景灵活性方面有着明显优势，且多数订单可做到1小时内即时送达。

基于较强履约能力及灵活性，即时配送服务场景已从最初的餐饮外卖为主向近场服务、近场电商、同城零售等多元化的场景发展。从即时配送场景分布来看，即时配送行业已从传统的餐饮外卖履约工具，升级为支撑“万物到家”生态的核心基础设施，其服务场景逐步从点对点配送餐饮扩充至近场服务、近场电商、同城零售等更加多元化的场景，满足消费者日益增长的便捷物流服务需求。未来随着即时配送市场的不断成熟和消费者需求的多元化，即时配送将在更多领域实现广泛应用，应用场景结构也将更加多元化。

相关政策的陆续出台为即时配送行业的发展提供有力的保障，有助于行业持续健康发展。我国政府对即时配送行业给予了高度重视，且通过一系列的政策措施，旨在推动其高质量发展，优化市场环境，并促进服务模式的创新。例如，24年1月国务院常务会议审议通过的《关于促进即时配送行业高质量发展的指导意见》，会议指出近年来即时配送行业快速兴起，在促进消费、保障民生、扩大就业等方面发挥着越来越重要的作用。要加强鼓励引导，进一步营造良好营商环境，提升行业发展水平和支撑带动能力。此政策的出台为即时配送行业的可持续发展奠定了坚实的基础。

需求端：餐饮外卖+即时零售板块催化，即时配送行业驶入快车道

餐饮外卖板块

快餐化趋势崛起叠加“一人食”概念的兴起，餐饮外卖市场持续扩容，为即时配送行业奠定基本盘。即时配送服务能够快速响应消费者需求，将餐饮产品快速且完好送达，满足消费者“即时需求、即时满足”的期望。根据沙利文数据统计，快餐行业快速崛起，24年快餐占总餐饮市场的62%，成为餐饮市场的第一品类。快餐化趋势下叠加“一人食”概念的兴起，消费者对餐饮的便捷性和时效性要求逐渐提升，尤其在外卖领域。同时，“一人食”套餐对即时配送提出了更高的要求。根据艾媒咨询数据，预计2027年中国在线餐饮外卖行业市场规模将达到1.9万亿元，2024-2027年CAGR为6.2%。

即时零售板块

我国即时零售行业处于快速发展期，行业规模持续增长，2023-2026年CAGR达21.82%。根据商务部数据统计，2023年我国即时零售市场规模达6500亿元，同比增长28.89%，占网络零售额的4.2%。未来在商超、门店、品牌商、电商平台、即时配送等协同发力下，预计2023-2026年即时零售行业规模年复合增长率达21.82%。同时，随着即时零售的快速渗透，用户规模也将同步增长。据商务部数据统计，23年即时零售活跃用户规模达5.8亿人，同比增长34.88%，占网民规模的53.11%。即时零售活跃用户的快速增长为即时零售行业规模的增长奠定了坚实的基础。

即时零售通过携手零售商、品牌商进一步拓展品牌门店和闪电仓，其品类丰富度从生鲜快消类逐步向全品类、全场景拓展。即时零售能够实现露营、运动、出差旅游等非计划内应急场景的解决。从品类维度来看，一方面即时零售伴随引入品牌门店及闪电仓等新供应链模式，其品类丰富度逐步由生鲜快消类向全品类、全场景拓展。另一方面为品牌供给大幅丰富，苹果、华为、小米、美的等知名品牌通过持续加码即时零售生态，带动3C家电和日用百货等核心品类快速提升。

即时零售向县域地区逐步拓展，考虑到当地即时零售消费意愿强，有望带动其市场规模快速增长。根据美团研究院的数据统计，在县域因为“附近线下商店缺乏所需商品”和“错过线下常规营业时段”而选择即时零售消费方式的消费者占比分别达到32.8%、25.9%，均高于市区居民的占比。考虑到县域地区即时零售消费意愿强，且消费潜力大，有望带动其市场规模的快速增长。根据沙利文数据统计，自2020年至2024年，下沉市场的零售规模持续增长，2024年下沉市场零售规模达20万亿元，显著高于高线城市总体量的5万亿元。同时，头部品牌在下沉市场的布局也在不断加强，进一步推动了下沉市场的消费增长。根据美团数据统计，2024年星巴克、瑞幸、库迪等县城咖啡外卖订单量增长97%，商户数增长159%。

作为即时配送行业的重要细分领域，即时专送展现出了蓬勃的发展态势，2023-2028 年CAGR 达 27.8%。伴随新生代消费群体的崛起以及懒人经济的盛行，消费者对即时配送服务的高时效需求和服务依赖进一步加剧。根据艾瑞咨询数据，消费者对于即配服务的更快送达和更优体验更为看重。随着消费者对配送时效性、满意度要求的不断提高，即时专送市场规模也有望持续扩大。同时，随着服务网络的不断完善和布局拓展，即时专送行业将覆盖更多的城市和地区，进一步拓宽业务范围和领域，以满足更多消费者的多样化需求。根据艾瑞咨询数据预测，2028年中国即时专送行业市场规模将达到532.4亿元，2023-2028年CAGR达27.8%。

考虑到餐饮外卖及即时零售板块的催化，带动即时配送行业规模快速增长，2023-2028年复合增长率为18.9%。伴随即时零售各品类、各场景、各时段渗透率的持续提升，叠加本地生活物流仓储基础设施的持续完善、数字化运营能力的快速提升以及消费者对于消费确定性和时效性日渐提升的要求，有望共同驱动国内即时配送行业快速增长。根据艾瑞咨询数据预测，2028年即时配送行业规模约为8096.4亿元，2023-2028年CAGR为19.1%。根据沙利文数据预测，2030年全国即时配送订单规模将达到1008.4亿单，2023-2028年CAGR为14.5%。

供给端：独立第三方、业务全场景覆盖公司具备稀缺性

即时配送服务商类型主要分为平台自建运力及第三方专业即配运力。平台渠道的本地即时电商订单多由商流平台自有即时配送能力支撑，在平台上实现完整的交易履约链条，主要参与者为美团闪购、京东到家、蜂鸟即配等平台。第三方即时配送服务平台主要承接非关联体系、或非归属于中心化平台的订单，主要参与者为顺丰同城、闪送等第三方即时配送平台。其中，顺丰同城、闪送同定位为第三方运力平台，但顺丰同城为全场景覆盖，而闪送的业务重心在于C端市场，且订单规模有限。在赛道的持续扩容下，顺丰同城拥有稀缺的“第三方+业务全场景覆盖+全渠道兼容”属性，且顺应了即配行业的发展趋势，有望快速成长。

【公司分析：背靠顺丰集团，致力于成为“新消费配送第一品牌”】

基本概况：脱胎于顺丰集团，打造新消费生态的“基础设施”

独立第三方即配平台，业务覆盖全场景。顺丰同城是国内规模最大的独立第三方即时配送服务平台，公司成立于2016年，以顺丰集团事业部的形式成立，开展面向商家的同城即时配送服务，并于2018年正式向消费者和中小型商家提供即时配送服务。公司自2019年正式作为独立的实体进行运营，并于2021年在香港联交所主板挂牌上市。2025年，公司宣布已接入DeepSeek大模型，成为物流行业首批接入DeepSeek的企业。公司通过全面覆盖新消费时代的四大主要场景——餐饮外卖、同城零售、近场电商和近场服务，不断构建和完善新消费生态的基础设施，致力于成为“新消费配送第一品牌”。

公司控股股东为顺丰控股，顺丰系合计控股58.48%，股权结构较为集中。截止2025年6月30日，顺丰泰森是公司第一大股东，持有公司37.44%的股权，顺丰控股（香港）为公司第二大股东，持股12.86%，股权结构较为集中。

团队管理经验丰富，人才培养机制完善。公司核心管理层具有丰富的行业经验并长期任职，核心技术团队具有丰富的物流、技术、财务、投资等多领域实践经验。同时，公司注重对各类专业人才的培养和引进，构建科学的人力资源管理体系、多层次系统化的培训机制、不断完善的人才梯队建设等，为公司的未来业务发展和技术开发做好人才储备。

主营业务：采用全场景业务模式，聚焦第三方即时配送

做“万物到家”的基础设施，扩大“即时零售”覆盖面。公司采用全场景业务模式，对各类产品和服务实行配送场景全覆盖，服务范围涵盖餐饮外卖、同城零售、近场电商及近场服务，且能够根据不同预算、送货范围、服务时间和时间敏感度的要求，提供广泛且灵活的配送服务。餐饮外卖为公司成熟场景，也是即时配送的主要需求，一般涵盖食品和饮品的外送，服务的客户包括老娘舅、喜茶等商家，并迅速开拓霸王茶姬等餐饮新势力KA大客户；同城零售、进场电商和近场服务均为公司增量场景，主要受益于零售行业线上线下融合趋势、近场市场流量及消费者定制化服务需求驱动所致。截止2025H1，公司拥有活跃商家85万、活跃消费者2477万，业务范围已覆盖全国2300多个市县。

公司业务类型主要分为面向商家、消费者的同城配送以及最后一公里配送：

1、 面向商家的同城配送（ToB）：针对KA大客户提供一对一专业咨询和定制解决方案，通常由专职骑手提供服务。针对对于价格比较敏感的中小型商家提供标准且物有所值的方案，主要由众包骑手提供服务。

2、 面向消费者的同城配送（ToC）：为消费者提供全天候的本地即时配送服务，包括帮送、帮取、帮买及帮办服务。

3、 最后一公里配送：为物流服务提供商提供最后一公里配送服务，作为他们配送能力的补充，尤其是在旺季或在缺乏本地运力的地区。

公司运力充足，城市覆盖规模持续扩张。在运力方面，截止2025H1，公司活跃骑手数量进一步扩大至114万人，且骑手人效明显改善。在网络覆盖方面，公司城市覆盖率不断提升，覆盖规模加速扩张，截止2025H1，公司已覆盖超过2300个市县。

财务分析：迈过商业模式验证期，业绩实现全面突破

订单量快速增长，推动营收增长提速。公司自21年上市以来，营收步入高速增长阶段，自21年的81亿元增至24年的157亿元，几乎翻倍增长，三年复合增长率达24.4%，展现出了强劲的发展势头和巨大的市场潜力。24年、25H1公司营收实现同比增长27%、49%，增速快于22、23年的26%、21%。公司24年、25H1同城配送服务订单量实现同比增长超30%、50%，快于行业订单规模增速的14.7%，推动公司收入规模加速扩张。规模网络效应带动公司毛利率持续提升，公司毛利率自21年的1.16%增至25H1的6.7%。

分业务看，公司同城配送服务（ToB+ToC）为主要收入来源，24年、25H1实现营收91.21、57.79亿元，同比增长23.5%、43.1%，占总营收比重为58%、59%，增长主要系1）餐饮外卖需求提升，以及零售消费等场景下的即时配送需求加速释放，非餐场景维持稳健增势，24年、25H1收入同比增长26.2%、28.6%；2）与KA大客户和各大流量平台合作深化；3）渗透率加速提升，年度活跃商户和消费者规模扩大；4）进一步拓展下沉市场；5）采用积极的定价策略增强产品竞争力。其中，面向商家的同城配送业务24年、25H1实现营收66.89、44.67亿元，同比增长28.1%、55.42%，增长主要系KA客户增长势头强劲。面向消费者的同城配送业务24年、25H1实现营收24.33、13.12亿元，同比增长12.24%、12.71%，增长主要系1）活跃消费规模持续扩大及老客户的复购；2）同城自有渠道收入快速增长；3）加速对同城快递用户的渗透；4）产品及服务迭代升级。

24年、25H1公司最后一公里配送服务实现营收66.25、44.57亿元，同比增长32.5%、56.92%，占总营收比重为42%、41%，增长主要得益于1）为派件缓解提供支持的服务规模稳步提升，公司积极把握电商平台退货率提升的趋势，发展电商退货物流业务，退货回仓单量翻倍提升；2）在节假日、电商大促等快递高峰期与主要客户强化协同，各项各做业务均实现快速发展；3）在揽收环节，公司快速满足夜间、节假日、购物节高峰以及大量的电商集收、电商退货件上门揽收的需求，25H1日均收件量增长150%。

迈过商业模式验证期，业绩实现全面突破。伴随业务的快速增长，公司的网络规模经济效率进一步扩大，叠加科技水平提升全链路赋能精细化运营管理，持续优化资源投入产出效益，带动公司盈利能力持续提升。2018-2025H1公司费用率整体呈现下降趋势，24年、25H1期间费用率为6%、5.33%，同比下降0.27pct、0.66pct。公司23年实现扭亏为盈，24年、25H1实现归母净利润1.32、1.37亿元，同比增长161.8%、120.4%，归母净利率为0.84%、1.34%，同比提升0.43pct、0.44pct，主要系1）中立开放的市场定位及全场景服务能力为公司带来订单量的持续增长，24年、25H1同城配送服务订单量同比增长超30%、50%；2）业务结构持续优化，优质客户对收入的贡献增加；3）科技和精益管理推动运营底盘提质增效，网络规模经济效益扩大，持续改善毛利率及费用率，提升盈利能力。

【羽翼渐丰：坚守独立第三方，打造消费新基建】

无商流独立第三方背景，成为第三方即配商家、流量平台首选项

连锁商超/餐饮企业积极发展私域流量，通过第三方即时配送服务，强化配送服务履约能力。考虑到餐饮品牌连锁率仍在持续，叠加品牌规模化程度日益提升，连锁商超/餐饮企业对于实现降本增效、建立私域流量池等重要性日益提升。一方面考虑到潮汐效应的影响，多家餐饮、商超企业通过缩小自有骑手比重、与外部专业第三方运力平台合作，来提高配送服务履约效率和质量，从而实现降本增效。另一方面，多家连锁商超/餐饮企业不再希望被公域平台的商流分发机制以及利润分成模式所捆绑，对于更高毛利的追求愈发明显。它们开始通过自建APP和小程序等线上渠道，从自营渠道获取订单，来减少对单一外部平台流量和运力的依赖，同时通过建立私域流量池，有助于提高用户粘性、复购率和品牌忠诚度。根据沙利文数据，23年连锁商超/餐饮自营线上渠道订单在整体线上订单的比重为55%/35%，预计于28年该比例将提升至63%/42%。顺丰同城作为无商流独立第三方背景的运力平台，与所有客户都不存在流量竞争关系，且业务覆盖全场景，或将成为第三方即配商家、流量平台的首选合作伙伴，帮助品牌打破单一平台依赖，实现跨渠道高效履约。24年公司与山姆会员商店、肯悦咖啡、阿嬷手作等多个品类头部品牌合作，头部客户合作市占领先且持续提升，新增合作门店超7500家，新签订单收入高双位数增长。

公司积极把握流量多极化趋势，凭借“全场景覆盖+全渠道兼容+强配送能力”，使其能够与其他流量平台合作共建生态，补齐物流短板。对用户而言，从下单到签收的时效长短，直接影响对平台的信任度，超时送达的餐品可能变凉、生鲜可能腐坏，这类体验会直接拉低复购率；对流量平台而言，高效配送能支撑其拓展更远的服务半径、覆盖更多品类，进而抢占更大市场份额。基于独立第三方的平台属性以及强配送能力，顺丰同城已成为接入流量平台最为广泛和深入的第三方即时配送服务商。公司不仅是抖音、微信等无自有运力平台的承接方，而且是美团、饿了么、京东秒送等头部平台在高峰期的弹性运力补充。目前公司已与抖音、阿里巴巴、微信、滴滴快送等平台都达成了全生态合作。

京东入局与美团、阿里上演 “外卖三国杀”，叠加“补贴大战”加剧即时消费市场竞争白热化，顺丰同城作为第三方即配平台有望受益。25年2月11日京东宣布进军外卖市场，并于3月1日上线京东外卖。4月30日，饿了么联合淘宝闪购高调入场，推出百亿补贴、免单奶茶、大额红包等优惠，将战局推向高潮。5月13日，市场监管总局联合多部门约谈京东、美团、饿了么等企业，外卖大战偃旗息鼓。7月初，巨头间的即时零售“补贴大战”骤然升级。淘宝闪购、美团两大平台放出大量外卖红包券，包括“满25减21”“满25减20”“满16减16”等多张几乎无门槛的外卖券，京东外卖也发放了1000万张“苏超外卖”专享券。7月5日，美团宣布即时零售当日订单突破1.2亿单，其中餐饮订单超过1亿。7月7日，淘宝闪购宣布日订单超8000万，日活跃用户超2亿。7月12日，美团、淘宝闪购、京东等平台再次发放多张折扣券和兑换券，及美团再破1.5亿订单量。综上来看，京东入局叠加“外卖补贴大战”虽然带来日订单量的快速骤升，但每单履约时效被延长。顺丰同城作为独立第三方即时配送平台，并具备强配送能力，有望承接平台的溢出单，为其带来收入增量。同时，商流侧的补贴或要求商家一同承担活动成本，反而会催化商家进行私域流量的转型、并转而使用第三方独立物流，例如顺丰同城。

与顺丰集团生态协同，一体化供应链方案巩固竞争力 

与顺丰集团生态协同，一体化供应链方案巩固竞争力。公司通过与顺丰集团生态协同，打造“仓储+转运+同城即时配送”的一体化供应链解决方案，已为数码、服装、美妆、奢侈品等品类提供电商仓-仓、仓-店、仓/店-消费者的一站式履约服务，助力品牌电商转型、提效。客户可更便捷地选择适配的物流产品，助力顺丰同城与集团共同拓展高质量客户群，进一步提升客户粘性。2024年、2025H1，公司与集团联合服务的客户为其新增收入3.67、2.08亿元，同比增长45.5%、29.5%。

公司与KA大客户合作不断深化，赋能KA大客户出海。考虑到国内商家品牌出海自建物流成本高昂，而通过第三方即配平台提供本地配送能力再次成为最优选择。伴随国内餐饮品牌出海趋势不断加强，公司于2024年7月1日以“SoFast”品牌在香港开展即时配送服务，作为迈向全球市场的“首站”。2024年霸王茶姬在香港开店，顺丰同城与其携手共建APP私域配送服务；2025年杨国福麻辣烫食材出海，首战落地美国，顺丰同城联合顺丰集团以一体化供应链解决方案，助力海外门店原材料的稳定供应。

顺丰控股业务量增速持续领先，公司有望从集团内部获得更多“最后一公里”订单。顺丰控股快递单业务量维持稳健增长，根据顺丰控股披露的月度快递物流业务经营简报数据，25H1顺丰同城快递业务量为78.13亿件，同比增长25.73%，增速快于圆通、韵达、申通。公司依托与顺丰集团在传统快递及供应链领域的深度协同，未来有望从集团内部获得更多“最后一公里”的配送订单。

最后一公里业务表现超预期，公司上修与顺丰控股集团关联交易年度上限。2025年6月13日，为满足最后一公里配送服务增加的需求，公司拟修订截至2025年及2026年12月31日止年度提供最后一公里配送服务的原年度上限。主要原因如下：1）2024年公司最后一公里配送服务的历史交易金额同比增速约为33.3%，实现快速增长；2）公司弹性运力网络及强劲的交付能力能更好满足客户的最后一公里配送需求，继而实现最后一公里配送服务收入的快速提升；3）预计顺丰集团时效快递业务将保持强劲增长，以及双方在集派、散派、电商退货上门揽收等物流服务环节持续深化合作；4）对截止2026年12月31日止两个年度最后一公里配送服务的估计需求预留合理缓冲。经修订后的与顺丰控股关联交易2025/2026年年度上限分别为128.5/205.5亿元，分别同比增长101.7%/60.0%，较原关联金额上限分别增长33.9/82.8亿元，较原关联金额上限分别增长35.9%/67.5%。

布局“AI+无人”战略，科技赋能提效 

接入大模型及推出CLS城市物流系统，数智化赋能高质量履约，2024年、2025H1公司时效达成率高达95%，3公里以内订单的平均配送时长分别为22分钟、23分钟。在内容运营数字化方面，公司自研的CLS城市物流系统涵盖智能业务规划及营销管理、骑手融合调度及智能订单分发、智能运营优化等三大核心功能，并实现了核心链路的协同效应。该系统在大模型的加持下，能有效预测订单波动情况，并综合统筹前端营销策略、骑手分布和调度、路线规划、接起意愿和补贴、到店等待时间和配送时间等因素，可以实现不同行业、场景和复杂配送网络中订单与骑手之间的最优匹配，减轻骑手压力的同时也能让履约能力更加稳定。同时，公司积极推进AI大模型能力的多场景应用，并已与国内多个大模型厂商达成合作，在用户需求偏好分析、商户运营策略、智能客服问答、配送流程及运力调度管理等全流程实现体验升级和效率提升。

加速布局无人配送等技术领域，“人车协同”为物流畅通提质增效。公司持续加大无人配送技术应用，截止25年上半年，公司已在全国60多个城市投放无人车配送，无人车运营规模增至300台，月均活跃行程约2万趟。同时，在系统侧配套方面，公司持续加强车辆调度、运营监管、线路启停等功能，并迭代运营策略、加强实时监控，不断提升无人车的履约效率和稳定性，进一步降低成本。公司目前投运的白犀牛R5无人车，搭载高精度激光雷达、感知摄像头等融合设备，通过智能路径规划和秒级响应能力，使单日配送量可达3000票，人力成本直降50%。公司已打造出“无人配送+二轮/四轮车+骑手”的“天地人”完整配送生态，通过与CLS智能调度系统及大模型相结合，形成多种人机协同的配送模式，能覆盖各类长距离、大重量非标配送，为商超便利、生鲜果蔬、3C家电等垂直品类定制差异化解决方案。

【盈利预测与投资建议】

盈利预测与投资建议

公司主营业务收入按下游需求拆分为同城配送服务、最后一公里配送服务两大类。

1） 同城即时配送服务：伴随即时零售各品类、各场景、各时段渗透率的持续提升，叠加本地生活物流仓储基础设施的持续完善、数字化运营能力的快速提升以及消费者对于消费确定性和时效性日渐提升的要求，共同驱动国内即时配送行业快速增长。根据艾瑞咨询数据预测， 2023-2028年即时配送行业规模CAGR为18.9%。根据沙利文数据预测， 2023-2028年即时配送行业订单规模CAGR为14.5%。结合行业快速发展趋势，我们预计2025-2027年公司同城即时配送服务收入增速分别为24.28%、21.59%、17.31%。

2） 最后一公里配送服务：考虑到顺丰控股业务量增速持续领先，公司有望从集团内部获得更多“最后一公里”订单。我们预计2025-2027年公司最后一公里配送服务收入增速分别为90.16%、61.32%、24.51%。

成本端，劳务外包成本为公司主要的营业成本支出，随着公司业务量的持续扩张，骑手相关开支预计将有所增加，我们假设劳务外包成本2025-2027年分别同比增长51.8%、42.5%、21.5%。公司营业成本2025-2027年分别同比增长51.30%、42.21%、21.45%。

在上述假设下，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为239.34、341.06、414.73亿元，同比+52.0%、+42.5%、+21.6%，毛利率分别为7.2%、7.4%、7.5%，归母净利润分别为3.1、5.9、8.9亿元，净利润率分别为1.3%、1.7%、2.1%。

投资建议

享即时零售的赛道红利，做即时零售背后的卖铲人。从需求端来看，随着流量多极化趋势加速演进、多元即时零售业务并存发展、持续扩容的餐饮外卖供给、即时零售向全品类覆盖，叠加下沉市场数字零售的高速发展，多重动能交织发力，驱动即时配送行业迎来快速增长期。根据艾瑞咨询数据预测， 2023-2028年即时配送行业规模CAGR为18.9%。根据沙利文数据预测， 2023-2028年即时配送行业订单规模CAGR为14.5%。从供给端来看，在即时配送行业兼具独立第三方属性及全场景业务覆盖能力的企业具备稀缺性。顺丰同城凭借“第三方+全场景业务覆盖+全渠道兼容”属性，精准契合即时配送行业的发展趋势，有望实现快速成长。

背靠顺丰集团，致力于成为“新消费配送第一品牌”。公司是国内规模最大的独立第三方即时配送服务平台，已实现对新消费时代四大主流消费场景餐饮外卖、同城零售、近场电商及近场服务的全面覆盖，业务类型主要分为面向商家、消费者的同城配送以及最后一公里配送。伴随公司规模效应、网络效应的加强，叠加科技水平提升全链路赋能精细化运营管理，持续优化资源投入产出效益，带动公司盈利能力持续提升，23年公司净利润首次扭亏为盈，实现归母净利润0.51亿元，24年实现归母净利润1.3亿元，同比增长159%。

坚守独立第三方，打造消费新基建。1）在私域流量运营走向精细化、即时零售行业规模快速增长、流量渠道持续多元化的背景下，商户对高质量即时配送服务的需求日益提升。顺丰同城作为无商流独立第三方背景的运力平台，或将成为第三方即配商家、流量平台的首选合作伙伴；2）受“外卖大战”的影响即时零售日订单量快速骤升，第三方即配平台有望承接商流平台的溢出单。同时，商流侧的补贴或要求商家一同承担活动成本，反而会催化商家进行私域流量的转型、并转而使用第三方独立物流；3）顺丰同城依托与顺丰集团在传统快递及供应链领域的深度协同，公司得以进一步扩大客户基础、提升业务规模，进而通过规模效应，持续增强盈利能力；4）公司通过布局无人配送、AI赋能等智能化手段驱动配送效率与服务质量双提升，有望进一步优化成本结构、扩大盈利能力。

公司25-27年PE估值低于可比公司均值。公司是国内领先的独立第三方即时配送服务平台，专注于提供全场景、高效率的同城物流服务。为便以对比分析，我们选取同布局同城即时配送业务的美团-W、极兔快递-W、京东物流作为公司的可比公司。行业方面，1）在私域流量运营走向精细化、即时零售行业规模快速增长、流量渠道持续多元化的背景下，商户对高质量即时配送服务的需求日益提升；2）受京东入局及“外卖大战”的影响即时零售日订单量快速骤升，第三方即配平台有望承接商流平台的溢出单。同时，商流侧的补贴或要求商家一同承担活动成本，反而会催化商家进行私域流量的转型、并转而使用第三方独立物流。考虑到公司作为国内领先的独立第三方即时配送服务平台，并拥有稀缺的“第三方+业务全场景覆盖+全渠道兼容”属性，一方面将深度受益于即时配送行业的蓬勃发展、线上流量去中心化的行业红利；另一方面，依托与顺丰集团在传统快递及供应链领域的深度协同，公司得以进一步扩大客户基础、提升业务规模，进而通过规模效应，持续增强盈利能力。此外，公司通过布局无人配送、AI赋能等智能化手段驱动配送效率与服务质量双提升，有望进一步优化成本结构、扩大盈利能力。参考可比公司估值及增速，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

【风险提示】

1）人力成本上升风险：即配行业属于劳动密集型行业，公司主要营业成本为劳务外包成本。随着我国人口红利的下降，人力成本存在一定的上升压力。若未来公司不能获得足够的业务量或无法有效地管控成本投入，将可能对未来的业务增长带来一定的压力；

2）消费需求不及预期：若餐饮外卖及非餐场景的订单规模出现下滑，将可能对未来的业务增长带来一定的压力；

3）即配行业市场竞争加剧风险：京东入局即时配送行业或导致即配行业市场竞争加剧，甚至引发“价格战”。若行业竞争激烈程度加剧，或对公司盈利能力产生不利影响；

4）技术投入回报不及预期风险：公司在无人车、AI等技术领域的投入需要长期回报周期，若技术商业化进程缓慢，可能对公司盈利能力产生不利影响。