近年来国家出台了一系列稳定汇率政策，通过各项稳外资外贸举措、新增外汇衍生品组合运用、下调金融机构外汇存款准备金率以及上调风险准备金率等调控措施，不断地引导实体经济强化防范汇率风险意识，更多运用外汇衍生品管理汇率风险[k]。
目前我国金融衍生品市场已具备即远期、掉期、无本金交割、期权等成熟产品体系，其中人民币外汇掉期交易非常活跃，被广泛应用于银行流动性管理和汇率风险套期保值。本文就其涵义、运用场景及案例进行探讨[k]。
[本文纲要]- 一、外汇掉期涵义
- 二、外汇掉期类型
- 三、与其他期汇交易的区别
- 四、银行如何把握背景审核？
- 五、掉期点
一、外汇掉期涵义
外汇掉期(Foreign Exchange Swap，FX Swap),是指交易双方在一前一后两个不同的起息日进行方向相反的两次货币交换。在第一次货币交换中，一方按照约定的汇率用货币A交换货币B；在第二次货币交换中，该方再按照另一约定的汇率用货币B交换货币A[k]。
人民币外汇掉期，即银行与企业约定在一前一后两个不同的交割日期，以不同的汇率进行金额相同、方向相反的两次本外币交换。按照交割方向不同，分为“近端结汇/远端购汇”外汇掉期和“近端购汇/远端结汇”外汇掉期业务[k]。
人民币外汇掉期可以一次性锁定收付外币资金在即、远期的兑换汇率，便利企业灵活调剂本外币资金，满足企业流动性管理需要，适用于未来有收付汇、跨币种业务投资等币种错配需求的企业[k]。
企业叙作外汇掉期的目的主要有二，一是规避远期汇率风险，可以提前并且同时锁定资金流入与流出的兑换汇率，从而提前锁定成本收益；二是用于解决中短期外汇资金来源问题，调剂本外币资金余缺，降低资金使用的综合成本。一次性锁定外币资金收付在期初和期末的兑换汇率，便利企业灵活调剂本外币资金，满足企业流动性管理需要[k]。
举个例子，某外贸企业近期收到一笔100万美元外汇，拟结汇满足年底人民币资金需求，但3个月后要进口原材料需对外支付100万美元。所以企业与银行签订一笔即期结汇/远期购汇（即结远购）的掉期业务合约，约定近端结汇汇率为7.2833（即期买入价），远端购汇汇率为7.3355（3个月远期购汇价）。到期时，如果届时即期汇率为7.3500（高于约定汇率），客户将仍以7.3355购汇。企业通过掉期交易近端及时获得了美元结汇带来的人民币现金流，同时远端锁定了购汇成本，规避了汇率波动风险，并解决了美元收入、支出的时间匹配问题[k]。
对于出口收汇企业，“近结远购”外汇掉期交易，一方面给企业更多空间和时间对美元收汇进行汇率风险管理，另一方面在满足企业人民币资金周转需求的同时，有效降低人民币融资成本[k]。
而对于跨境融资企业，“近结远购”外汇掉期交易在锁定汇率后，跨境融资综合成本即可固定，便利企业根据确定的融资成本选择适宜的融资渠道，且无需承担汇率波动的市场风险[k]。
二、外汇掉期类型
人民币外汇掉期交易的类型，按照期限主要分为三种：[k]
1.即期对即期
即期对即期(Spot Against Spot)，又被称为“一日掉期”，就是同时做两笔金额相同、交割日相差一天、交易方向相反的即期外汇交易，一般用于银行间的隔夜同业资金拆借。比较常见的有：[k]
（1）隔夜交易(Over-Night，O/N)，即在交易日做一笔当日交割的买入/或卖出的交易，反向即期交易的交割日在成交后的第二天[k]。
（2）隔日交易(Tom-Next，T/N)，即在成交日后的第一个营业日做买入/或卖出的交割，第二个营业日作相反的交割[k]。
2.即期对远期
即期对远期(Spot Against Forward)，这是最常见的外汇掉期交易形态，即买进/或卖出一种货币的现汇时，卖出/或买进该种货币的期汇，又可分为两种：[k]
（1）买入即期外汇/卖出远期外汇，也就是“近端购汇/远端结汇”（即购远结）[k]。
（2）卖出即期外汇/买入远期外汇，也就是“近端结汇/远端购汇”（即结远购）[k]。
3.远期对远期
远期对远期（Forward Against Forward），指在即期交割日后某一较近日期作买入/或卖出的交割，在另一较远的日期作相反交割的外汇交易[k]。
三、与其他期汇交易的差异
即期外汇交易，我们通常称之为现汇，一般在交易当天或在两个营业日内办理交割。除此之外的中长期外汇交易，通常被称为期汇。从下表可以看出，企业选择哪一种外汇交易产品，不仅要有实际需求，不能把套保当做投机，还要通过银行等金融机构了解产品应用场景、组合构成，关注其中的风险收益特征等状况，合理运用外汇衍生品进行套期保值，才能有效锁定企业经营利润[k]。
图片来源：国家外汇管理局
（一）与远期结售汇
1.远期结售汇概念
远期结售汇，是指交易双方以约定的币种、金额、汇率及期限，在约定的未来某一日期交割的外汇交易。具体而言，企业与银行协商签订远期结售汇协议，约定在未来某一日期或某一时间段（期限大于两个工作日）以约定价格、金额进行人民币与外币的兑换交易[k]。
远期结售汇是最早也是最基础的汇率衍生工具，结构简单，应用最广泛，是市场接受度最高的汇率避险产品。企业可以根据未来的外汇收支状况锁定成本或收益，通过锁定未来交割的汇率、规避汇率波动风险，而且其容易与其他产品进行组合，交割方式灵活，适用于有真实交易背景、未来有收付汇且愿意通过套期保值规避汇率风险的企业[k]。
远期结售汇可以全额或差额交割。全额交割是根据双方约定的远期汇率对合约本金进行的本外币实际交付，而差额交割是根据约定的远期汇率和到期时的定盘汇率计算轧差金额，并以人民币进行损益交割[k]。
2.外汇掉期与远期结售汇的区别
远期结售汇与外汇掉期都属于外汇市场中的期汇交易，都是通过事先签订合约的方式将币种、金额、交割期限、汇率等因素固定下来。但远期结汇或远期售汇都是单向交易，所以是单一的外汇交易，而外汇掉期操作涉及即期交易与反向远期交易同时约定，属于复合型的外汇交易。掉期交易利用即期交易和远期外汇交易之间的汇率变化来进行外汇套期保值[k]。
（二）与货币掉期
1.货币掉期概念
货币掉期(Cross Currency Swap,CCS)，是指在约定期限内交换约定数量两种货币本金，同时定期交换两种货币利息的交易[k]。
货币掉期按本金交换方式可分为期初、期末均实际交换本金、仅期末或期初交换本金、以及期初、期末均不交换本金等形式[k]。
利息交换指双方定期向对方支付以换入货币计算的利息金额，可以固定利率也可以浮动利率计算利息[k]。
货币掉期具有同时规避利率与汇率波动的风险、将外币负债的汇兑损益转换成为利息费用、方便企业进行合理的财务处理以及降低融资成本的特点，所以属于一种债务风险管理工具，适合以套期保值为目的，希望规避汇率和利率变动风险，尤其是承担外币利息负债的企业[k]。
2.货币掉期与外汇掉期的区别
货币掉期与外汇掉期都涉及货币的两次反向交换，区别在于前者汇率固定，两次交换的本金相同，而后者由于不涉及利息的交换，因此两次交换的汇率和本金都不同，其差额反映了两种货币利率水平的差异，由两种货币的利率和即期汇率决定[k]。
（1）外汇掉期不包含利率的互换，只在期初、期末交换本金，不进行利息交换，而货币掉期通常每三个月或每半年会交换利息[k]。
（2）货币掉期在期初、期末两次本金交换的金额以及使用的汇率均相同，而外汇掉期的期初按照某一汇率交换本金，期末则通常按另一汇率换回本金[k]。
（3）外汇掉期一般是一年以内的短期，且只涉及本金的交换。而货币掉期的利息交换能让企业更好地进行资产和负债的匹配，企业应用货币掉期的期限大多是一年以上的中长期，主要是为了匹配做融资的需求[k]。
综上，银行一般将货币掉期用于资产负债币种错配的风险管理，而外汇掉期则更多用于短期流动性管理和资金筹措[k]。
在实际操作中，人民币外汇掉期交易数量要多于货币掉期。从交易方向看，主要受利率结构影响，这些年近结远购交易增长较快。主要原因：[k]
（1）境外机构投资境内人民币债券时，通常会选择近结远购掉期交易，既融入人民币资金，又规避汇率风险[k]。
（2）企业本外币流动性管理，比如企业有出口收入闲置的外币资金，既想持汇备用，但又缺少外币投资渠道或者有人民币短期流动性需求，可以叙做近结远购掉期[k]。
（3）从交易期限看，货币掉期的长期交易明显增多，符合货币掉期交易主要匹配融资需求、更适合管理长期利率风险的特点[k]。
（三）与期权
期权是指在未来某一交易日以约定汇率买卖一定数量外汇资产的权利。期权买方以支付期权费的方式拥有权利，而期权卖方收取期权费并在买方选择行权时履行义务，分为看涨期权和看跌期权、期权组合等不同模式[k]。
期权适用于将来有结汇或购汇需求，既希望交易成本确定，又希望同时享受有利市场变动带来收益的企业[k]。
人民币外汇期权是银行与企业约定，期权买方在期初支付一定的期权费后，获得一项未来约定汇率买卖外汇的权利。按照交易方向分为买入期权和卖出期权，按照合约类型分为看涨期权和看跌期权，按照行权时间分为欧式期权、美式期权，按标的价格分还有亚式期权等[k]。
外汇期权属于兼具了确定性和灵活性的风险规避和套期保值管理工具。通过买入人民币外汇期权进行套期保值，把外汇风险的最大损失额度控制在期权费用之内，还保留了可从有利的汇率波动中获取利益的机会；通过卖出人民币外汇期权获取期权费收入，在承担一定程度市场波动风险的基础上，改善结售汇成本；组合期权可实现零成本，减少支出[k]。
举个买入外汇看涨期权的例子，M企业需进口一批设备，金额100万美元，预计3个月后付款。因市场波动面临汇率风险，M企业希望付出一定的成本规避人民币贬值、美元升值带来的购汇价格大幅上涨的风险，同时享有人民币升值带来的收益。企业签约买入期限3个月、名义本金100万美元、执行价格为7.20的美元看涨期权，向银行支付期权费2万人民币（200pips）。如果期权到期时市场即期汇率为7.30，高于执行价格，企业则执行期权并按照7.20的汇率购汇；如果到期时市场的即期汇率为7.10，低于执行价格，企业可不执行期权而是按照即期汇率7.10购汇，以此达到规避汇率风险的目的[k]。
四、银行如何把握外汇掉期背景审核？
银行为客户办理外汇掉期业务，审核中的实需交易原则与远期结售汇、外汇期权业务的审核有所不同[k]。
为客户办理远期结售汇或外汇期权业务时，应按照实需交易原则确认客户用于对冲外汇风险敞口。因为远期结售汇交易基础的真实需求背景可能存在预估性和不确定性，所以不能简单比照即期业务的做法、将是否有交易单证作为实需交易原则审核的唯一或主要标尺。银行应根据客户拟叙做远期结售汇业务的基础交易实际情况，有针对性地灵活展业[k]。
办理外汇掉期业务时，如近端结汇（换出外汇）/远端购汇（换入外汇）外汇掉期业务，应遵循近端审核原则，即近端结汇的外汇资金应为符合外管规定可以办理即期结汇的外汇资金，在此基础上，远端购汇可不再按照即期购汇进行实需背景审核，须注意同一背景不能重复使用。此外，企业办理时可能要缴纳一定比例的保证金或占用银行授信额度[k]。
五、掉期点
外汇掉期一般以掉期点来报价，掉期点（Swap Point），是掉期交易中约定远期价格和即期价格的点数之差，也就是外汇掉期用于确定远端汇率和近端汇率之差的基点数[k]。
比如近端卖出美元（sell），那么远端就买入美元(buy）。以一笔半年期的掉期交易为例，如果近端卖出美元买入人民币的汇率为7.3000，同时远端买入美元卖出人民币的约定价格为7.2700，那么掉期点就是7.2700-7.3000=-300bp，掉期点为负300点。当远期汇率高于即期汇率时，称之为“升水”或“溢价”，当远期汇率低于即期汇率时，称为“贴水”或“折价”，两者相同时，则称为“平价”[k]。
掉期点并不由远期汇率和即期汇率直接决定，而是受到利率差异的影响。根据利率平价理论，在无套利的情况下，外汇掉期市场的价格主要体现为两种货币的利率差异水平。当一种货币的利率高于另一种货币时，其掉期点通常为正值，反之为负值[k]。
近年来，人民币汇率双向浮动逐渐成为常态，外汇掉期市场的投机交易也逐渐减少，中美利差的主导作用增强，掉期点价格逐步向利率平价靠拢[k]。
参与人民币外汇掉期的企业更多地是想把外汇掉期交易作为以一种货币为质押换取另一种货币的流动性的管理工具（主要是通过结合贸易融资和远期交易的形式完成），因此尽管掉期价格所隐含的利差往往与实际利差水平有所偏离，但利差水平依然是外汇掉期定价的最重要的价值基础[k]。
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