博通与OpenAI签署10GW合作协议
OpenAI正迅速成为AI半导体价值链中（可以说是）最具影响力的客户。仅在过去一个月内，该公司就与NVIDIA（NVDA）签署了一项10GW合作协议，并吸引了NVIDIA首席执行官黄仁勋表达了向OpenAI投资1000亿美元的意向书。
随后，这家AI初创公司又迅速与AMD（Advanced Micro Devices）达成额外6GW的产能协议，并获得了最多1.6亿股AMD股票的认购权。到了本周一，OpenAI又敲定了另外10GW的增量产能——这次的合作方是博通（Broadcom，NASDAQ: AVGO）。
如果你简单算一下这些技术与物理基础设施的总成本，会发现其新增支出可能将超过1万亿美元。OpenAI打算如何承担这笔费用？借用华尔街的一句评论：
“OpenAI根本没有能力做出这些承诺。”DA Davidson分析师Gil Luria表示，“它今年可能亏损约100亿美元。硅谷‘先假装做到再说’的文化就是让各方先下注。而现在，一大堆巨头已经在OpenAI上押了很大一笔。”（引自《金融时报》）
【图表位置】OpenAI近期AI基础设施合作概览（来源：彭博）
这是OpenAI近期与半导体设计公司及“新云计算”厂商签署的一系列协议的快速回顾。这些数字令人震惊，因为我们从未见过如此大规模的算力协议，以如此快的节奏与强度被签下。
对博通而言，这是定制计算TAM的“王者登基”
这可能终于赋予了博通CEO陈福阳（Hock Tan）在“定制计算总可服务市场（TAM）”上的炫耀资本。OpenAI明确表示，在进一步扩展规模并加速客户采用的过程中，平台优化变得愈发关键，而提升效率正是其与对手竞争的决定性因素。因此，我预计博通此前提出的600亿至900亿美元可服务市场（SAM）预期将在下一次财报电话会上被大幅上调。
OpenAI过去18个月一直与博通保持紧密合作。尽管这种合作并非首次，但此次合作的规模确实是新突破，反映出算力需求正在以极快的速度膨胀和演变。该交易在短期内可能会稀释博通整体的盈利能力。但其规模表明，利润总额预计将创下新高，足以安抚那些担心毛利率被稀释的投资者。
博通准备挑战Nvidia在AI芯片的霸主地位
【图表位置】博通未来收入预期估算（来源：TIKR）
华尔街估计，每增加1GW产能，博通将有望新增约200亿美元收入，这意味着到2029年，新增收入可能高达2000亿美元。首次部署预计将从2026年下半年开始，因此两家公司显然将在较短时间内加快基础设施建设。如果执行顺利，与当前的营收节奏相比，这将是史无前例的增长。
这项交易也将立即把AVGO推入AI芯片设计“金字塔”的顶端，与NVIDIA和AMD并驾齐驱，形成“三足鼎立”的格局。尽管Nvidia的领导地位暂时无忧，但这一交易也可能证明，博通有能力与现有XPU客户达成更大规模的合作。
【图表位置】AVGO估值情况（来源：TIKR）
从估值来看，市场目前给予AMD和AVGO更高的估值倍数，这似乎正在被市场验证。鉴于AMD的AI收入基数较小，市场对其预期反应更为积极，而博通的估值倍数目前略高于Nvidia，约为30.5倍。
但由于该交易短期内不会立即反映在博通的损益表中，预计市场将在未来两年逐步将盈利能力计入股价，这将有助于保持其较高的估值水平，降低估值压缩风险。
AVGO股票是买入还是卖出？
【图表位置】AVGO股价走势图（周线，中期）（来源：TradingView）
尽管如此，市场似乎仍有一些保留态度，可能是因为这份多年的路线图规模庞大。注意，虽然AVGO在周一上涨了近10%，但尚未突破9月的前高。
现实是，OpenAI必须为这些芯片付钱。对于一家预计到2029年仍将现金流为负的公司而言，这笔资金将来自哪里？市场也在质疑，OpenAI是否已确保了足够的产能消化客户。OpenAI似乎有意在未来几年成长为一家重要的超大规模云服务提供商，以利用其剩余算力。
但鉴于博通的芯片将根据OpenAI的特定需求进行高度定制，恐怕不像Nvidia的商品化芯片那样具备可重编程性。因此，我认为市场将以更为审慎的方式评估这10GW产能是否真的能够顺利落地。
否则，如果该合作关系能够充分落地，我认为AVGO的多头逻辑将被彻底改写、上升至全新高度。若我们将AI基础设施总投入预估为3万亿至4万亿美元，那么目前还仅仅是早期阶段。
以博通稳健的盈利能力、在定制AI计算与网络芯片领域的护城河为基础，此次交易确实佐证了其TAM远高于此前的市场共识。因此，AVGO应该成为你下一次“回调买入”机会清单上的头号标的。
评级：上调至“买入”
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