Fundstrat 投资人Tom Lee谈稳定币、ETH和特斯拉：基本面当作投资依据的群体正在缩小

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Fundstrat 投资人Tom Lee谈稳定币、ETH和特斯拉：基本面当作投资依据的群体正在缩小

IPO早知道

2025-07-12

导读：“稳定币是加密世界的ChatGPT。”

Tom Lee谈散户投资演变与加密货币前景

新一代散户崛起，人口结构推动市场变革

Fundstrat Global Advisors管理合伙人Thomas Lee（Tom Lee）近期在Amit Kukreja的播客中分享了他对当前散户投资者行为和市场趋势的深刻见解。

Lee曾在摩根大通担任首席策略师多年，并因频繁出现在CNBC等媒体上而广受关注。他指出，近年来散户重新进入市场的趋势明显，每隔20年一代人会重新关注股票。随着千禧一代成为主力投资者以及自媒体平台的发展，如推特的兴起，使得独立研究机构能够获得更多影响力。

加密领域方面，Tom Lee被任命为Bitmine董事会主席，并参与了公司推出的2.5亿美元ETH金库策略。他在访谈中解释选择以太坊的原因时指出，稳定币正在迅速扩张。

Robinhood一代与社交媒体营销策略

Lee提到，“Robinhood一代”的出现并非偶然，而是基于人口结构的变化和每20年散户对股票关注度的周期性回升。在2000年互联网泡沫破裂后，许多投资者退出市场，但新入市的年轻群体则对股市充满信心。

早期利用推特和其他媒体是他们扩大影响力的“游击战术”。尽管初期使用社交媒体较为艰难，但最终他们意识到以自然对话的方式发帖是最有效的策略。

美联储降息讨论：通胀与就业数据之争

关于美联储是否应降息，Lee强调他更倾向于提供数据和证据供客户自行判断。例如，若按照欧洲央行计算方式，美国核心CPI已接近2%。

他还指出，关税本质上是一种资金转移而非真正的通胀压力，因此不应成为延迟降息的理由。

Tom Lee：是的，或者说这些数据其实根本不能很好反映现实。比如说，回复率很重要，CPI里有很多奇怪的概念。比如技术创新其实是通缩因素，但他们统计时从不这么处理。JOLTS的回复率只有40%，但和其他数据对不上。

Amit：很困惑啊 Tom，我们节目受众是散户。昨天政府说公司有 40万个职位空缺，今天ADP就业数据却是负3.3万、预期是9.9万，我的观众都懵了。到底怎么回事？

Tom Lee：其实如果你仔细看，JOLTS职位空缺大幅上升，是因为餐馆没招到人，所以他们增加了招聘广告。这其实是因为遣返风险，很多人不来上班。今天就业减少的三个行业是金融服务、专业服务和教育。教育只是季节性，专业服务和金融主要是咨询公司裁员。这不是关税的问题，是结构性问题。

Amit：你觉得AI影响了今天服务业的就业吗？

Tom Lee：有可能，如果招聘减少肯定有影响。比如 Salesforce 今天说他们一半的工作由 AI 完成了。

Amit：Meta说他们30%的代码由AI编写，微软也是。想象一下，社会中收入最高的软件工程师都不再重要了，这确实有点可怕，对通胀肯定有影响。四月二日“解放日”那天，很多人都很困惑。那天出台了对等关税，股市跌到2022年的40800点，你当时被引用说你不认为特朗普会违背资本主义的核心契约。你还说不管怎样，都会有一个 V 型反弹。我的问题是，为什么你的机构客户没看出来，那个在《学徒》节目上的家伙其实不会对津巴布韦加关税90%？

Tom Lee：呵呵，是啊，当时有些数据简直荒谬。机构投资者有自己的“护栏”，比如VIX指数上升就必须减仓，市场下跌也要减仓。所以市场波动时，机构不能死扛，只能被动卖出。我们之所以说“瀑布式下跌”后会有 V 型反弹，是因为过去一百年只要没有经济衰退，市场总是 V 型反弹。当时我们的判断是，这只是增长恐慌，因为高收益债没反应，只有股市在动。还有一点让机构很悲观的是，他们觉得只有美联储降息才会救市。我们的观点是，这其实是错觉。即使美联储不降息，市场也会 V 型反弹。但很多人说既然美联储不降息，市场就会一直跌，结果却是 V 型反弹。

Amit：你为什么能看出依赖美联储救市其实是错觉？

Tom Lee：因为当美联储注入流动性时，钱其实只是进了银行。如果银行不放贷，钱就只是在银行体系里打转。更重要的资金其实是来自散户。现在市场里有四大类参与者：机构、高净值人群、家族办公室，他们通常跟随对冲基金操作。还有企业的回购，然后就是散户。只有散户在买入市场。

散户和机构：最好的公司股东就是用户

Amit：那你觉得为什么散户能看透？我知道机构有受托责任必须卖出，但为什么他们不像散户那样积极买入？

Tom Lee：我觉得因为散户就把这当作股票市场，比如我喜欢 Palantir，我有 Meta，难道 Meta 因为关税就该暴跌吗？Palantir 跌到80合理吗？散户看的是具体股票，但机构越往上越宏观，他们会觉得特朗普要把我们带下悬崖，美联储会毁了我们。这些想法形成了偏见，当实际经济或市场表现与他们的框架不符时，他们就会觉得市场疯了，这轮反弹只有散户在买。他们被迫持有现金，错过了 V 型反弹，这就是“最不被喜欢的 V 型反弹”。

Amit：钱放货币基金赚4%，但 Meta 涨了40%……你们和机构之间的对话是怎样的？我记得2023年你一直说机构客户不相信市场，这成了你“担忧之墙”的理由，说明行情还有空间。你和这些人交流时，他们会不会想骂你？但同时也会感谢你让他们知道是时候买入了。

Tom Lee：对，比起2020、2023年，现在机构更悲观。他们坚信经济周期要转向；有一点，如果看股票市场的政治倾向，65%的基金经理投票支持拜登，我以前都不知道。而债券市场则相反，历史上更偏共和党。所以大多数人觉得特朗普是疯子，因为他们没投他。

Amit：这是大家不买入的原因之一吗？

Tom Lee：我们在研究中经常写到，股票市场有党派色彩。这些对话今年一直很尴尬。他们会说 Tom，我们不能不卖，你建议我们别卖，虽然我不知道底在哪，但我知道会 V 型反弹。每当 VIX 超过60然后回落到30以下，100%都是底部，他们却说这次不一样，因为美联储不会救市。每个人都能找到理由证明衰退要来了。经济学家都在喊衰退，那你作为股票投资人怎么能说会 V 型反弹呢？所以他们被困住了，我们的对话也不愉快。

特斯拉与以太坊：资本逻辑重构下的投资新范式

Tom Lee： 当前市场正经历深刻的转型，一批优秀企业成功将股东转化为实际用户。MicroStrategy、Palantir、特别是特斯拉，它们的投资者并非单纯关注财务指标，而是出于对企业愿景的高度认同。“买特斯拉本质是在押注Elon Musk。”

这些公司展现出新的资本特征：因为具备高度共识，其资本成本出现实质性折价。这种现象符合彼得·林奇的理念——买你了解并信任的公司。例如，特斯拉车主通常对公司产品、FSD自动驾驶、Optimus机器人等技术有着深入理解，他们本身就是忠实客户。

Amit： 那些对特斯拉200倍PE感到震惊的人，可能忽略了它的稀缺性。你怎么看？

Tom Lee： 越来越少的投资者需要依赖传统基本面分析。想象一下奢侈品和艺术品，你会觉得达·芬奇的画值多少钱？不是材料决定价格，而是独特性和市场共识。“世界上只有一家特斯拉。” 其价值不仅限于汽车制造，更在于创新能力——从SpaceX到Grok AI模型，Musk持续证明着自己的执行力。

Amit： 所以你是从“V型反弹”的角度在看特斯拉？

Tom Lee ：是的。我们筛选了4月7日以来机构可交易且未创新低的流动性股票，仅37只符合条件，包括特斯拉、Palantir 和 Nvidia，说明抛压已出清。

Tom Lee： 再说说我们最新动作，我们筹集了2.5亿美元押注以太坊。

Amit： 为什么选择ETH而不是比特币？

Tom Lee： 真正驱动以太坊的是稳定币的爆发。Circle估值达到100倍EBITDA，成为华尔街新宠。稳定币正在成为加密世界的ChatGPT。

目前稳定币总量已达2500亿美元，占以太坊Gas费收入的30%。若未来增长10倍，将极大推动以太坊链上经济的发展。80%稳定币流向海外，进一步提升美元全球影响力。

现在Robinhood也宣布用以太坊二层协议实现股票代币化，这标志着资产数字化趋势开始加速。

Amit： ETH表现确实落后于BTC，这是不是意味着它被低估了？

加密市场新格局：以太坊与金库公司的投资逻辑

Tom Lee：加密领域是信任和叙事驱动的市场。比特币的故事是“数字黄金”，而如今的新主题是“可编程货币”。要实现这一目标，需要一个足够庞大的网络支持，而以太坊作为市值3000亿美元的最大智能合约区块链，具备改变格局的潜力。

Amit：2021年，以太坊的主要应用还集中在NFT领域，但如今该生态更为成熟，并获得了政策层面的支持。BMNR（Bitmine Immersion Technologies Inc）的股价从4美元上涨至超过100美元，反映出投资者对相关资产“愿景”的认同。

Tom Lee：虽然不评论具体个股如BMNR，但我们可以说说所谓“金库公司”（Treasury Company）的投资价值——它们买入并持有以太坊等资产，并通过五个维度来提升每股净值。

反身性增长：当公司股价高于净资产值（NAV），可通过增发股票提高每股净值。
低成本融资：相比散户高杠杆操作所需支付的利率，金库公司能利用低息可转债或衍生品“卖出波动率”，实现零成本融资。
市净率套利机会：通过收购其他净值较低的金库公司，实现套利空间。
运营服务收入：如参与DeFi借贷、流动性提供等业务。
主权级看跌期权保护：一旦某金库持有系统性规模的ETH（如5%以上），可能成为生态系统的关键节点，若未来高盛或其他大型机构想要确保网络安全性，直接溢价收购这类企业反而更高效。

Tom Lee：如果你相信以太坊的发展趋势，那么选择一个具备上述五个属性的金库公司，其潜在回报远超单纯持有ETF或链上ETH。

Amit：这种结构化“宏观-微观联动”的投资策略确实非常清晰。

关于Granny Shots ETF持仓：Fundstrat推出的该ETF聚焦具备反脆弱特性的标的，例如Palantir和Robinhood，旨在为投资者提供长期抗风险能力。

Tom Lee：Palantir正在重塑企业与数据之间的关系，既是一家科技公司也类似咨询公司，但效率更高、团队更精简。它为企业和政府客户配备了强大的数据分析工具，相当于给财富500强装上了“魔法师引擎”。

Amit：一千名员工，不到800个客户，营收40亿美元。第二家Granny Shots持仓最多的Robinhood。

Tom Lee：Robinhood很厉害，我觉得它是年轻一代的摩根士丹利。大家别忘了，1980年代华尔街，后来出现了为婴儿潮一代服务的新经纪商，像嘉信理财集团（Charles Schwab）当年只是个媒体（Newsletter），后来转做券商。E*Trade和Schwab是婴儿潮的经纪商，Robinhood就是今天的它。我觉得Robinhood很聪明，产品体验好，懂得UI重要性，动作也很灵活。

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