雅戈尔三季报：服装赚1.46亿，投资狂揽29亿
“赚钱的就是主业”。在雅戈尔最新的三季报中，这一理念被演绎得淋漓尽致。前三季度，其服装板块净利润仅为1.46亿元，而投资板块净利润高达29.13亿元。这是李寒穷今年5月接任董事长后交出的首份季度成绩单。一家以男装起家的企业，九成利润源自股权投资与分红，这一现象值得深入剖析。
长期主义：从中信证券到宁波银行
雅戈尔的投资版图并非一日建成。早在1999年，当雅戈尔衬衫市占率位居全国第一时创始人李如成便斥资3.2亿元参股中信证券，为集团开辟了第二增长曲线。此后，雅戈尔重仓宁波银行，持股成本每股仅一元出头。2020年至2021年间，雅戈尔通过减持套现超百亿元，至今仍是宁波银行第三大股东。
李如成曾直言：“做服装利润是一点一点攒的，投资一下子就能赚制造业三十年的钱。”这句话在过去听起来似有炫耀之嫌，但在当下的财务数据面前，已成为既定事实。
新布局：高股息策略下的格力持仓
李寒穷接班后的显著动作之一，是三季度悄然成为格力电器第六大股东，持股比例达1.65%。雅戈尔上半年耗资3.48亿元建仓，三季度继续增持。与李如成当年重仓中国平安、中信证券的逻辑不同，此次增持格力更侧重于确定性的现金回报。
尽管格力股价承压，但其分红政策稳定。按2025年度每股3元分红测算，雅戈尔所持股份的股息率约为8%。这种不博弈股价上涨、只追求年度现金分红的策略，体现了稳健的投资风格。前三季度，中信股份和格力电器为雅戈尔贡献了5.2亿元分红，同比增加2.84亿元。
会计口径差异：雅戈尔与七匹狼的本质区别
投资板块的巨额利润背后，会计处理方式的差异至关重要。雅戈尔持有宁波银行的股份采用权益法核算，这意味着只要宁波银行盈利，雅戈尔即可按持股比例确认投资收益，不受股价短期波动影响。这也是雅戈尔能保持“连续25年投资收益不亏”记录的核心原因之一。
相比之下，七匹狼的情况则更具波动性。2025年，七匹狼卖衣服产生的扣非净利润仅为961万元，投资收益及公允价值变动占利润总额95%以上。2026年上半年，尽管服装营收增长2.93%，扣非净利润回升至1.43亿元，但因持有腾讯股票股价下跌，公允价值变动损失1.75亿元，导致归母净利润转为亏损2730万元。这反映出交易性金融资产对业绩的巨大扰动，与雅戈尔依靠权益法核算的稳定收益形成鲜明对比。
主业困境：回归时尚的挑战
尽管李如成在2025年减持了77亿元金融资产，用于收购法国童装品牌Bonpoint和潮牌UNDEFEATED，试图回归时尚主业，但成效尚不明显。2026年前三季度，雅戈尔品牌服装收入44.24亿元，同比微降0.06%。主品牌增长乏力，新品牌仍处于投入期，服装板块三季度单季亏损约1亿元，较去年同期亏损幅度扩大。
面对服装主业的低迷，李寒穷在业绩会上表现低调。然而，“赚钱的就是主业”这一信条依然是雅戈尔最坚实的底气。格力每年数亿元的分红和宁波银行的权益法收益，构成了公司利润的压舱石。在当前服装行业增速放缓、银行存款利率走低、理财产品收益率不及高股息资产的背景下，资本自然流向回报率更高的领域。对于雅戈尔而言，无论标签如何变化，资本逐利的本质未变。
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