砺石商业评论 | 出品
11月中旬的一个工作日，位于北京通州的北京环球度假区气温已低至需穿羽绒服的程度。在文旅行业，这通常被视为淡季，部分知名项目甚至通过免费开放来维持基础客流。然而，笔者实地探访发现，从上午10点至晚间，园区内始终人头攒动，毫无淡季冷清之象。
北京环球影城的火爆并非主观感受，第三方数据亦证实了这一点。TEA《2025全球体验指数》显示，2025年北京环球影城接待游客980.4万人次，自2022年起连续四年增长并创历史新高。官方披露数据显示，2026年8月、9月入园客流再次刷新纪录，第三季度游客接待量实现双位数增长。
与线下客流火爆形成鲜明对比的是，近期网络舆论对北京环球度假区持悲观态度。起因是股东康卡斯特发布的第三季度财报显示，截至2026年9月30日，纳入合并报表的北京环球度假区相关资产约77亿美元，负债约78亿美元。由此，“净资产为负”“资不抵债”等论调在网络上广泛传播。
面对现场火爆与网络悲观的巨大反差，公众困惑于真相究竟如何。经深入研究发现，北京环球影城经营状况良好，其独特的商业模式与核心能力才是理解其长期潜力的关键。
康卡斯特财报中引发争议的核心指标是“净资产”。在企业价值评估中，净资产参考价值有限，因为企业价值取决于未来现金流折现及支撑现金流的核心能力，而非账面资产。
对于北京环球度假区这类重资产项目，数百亿元投入凝固为建筑、设备及土地，在财务报表中形成固定资产并逐年折旧。然而，其差异化商业模式、核心能力、区位稀缺性及用户口碑等真正值钱的部分，在会计上大多不构成可确认资产。财务报表仅记录了成本支出，却未记录核心价值。
此外，根据现行租赁会计准则，长期经营租赁需将剩余租赁期内的租金义务确认为负债。北京环球影城账面上相当比例的负债为租赁负债，这意味着未来需支付的长期租赁费用被提前计入负债端，进一步拉大了账面数字与经营现实的差距。
随着持续经营，主要设施折旧结束后，同等收入对应的成本降低，账面利润将显著改善；银团贷款偿还也将减少财务费用。届时，北京环球影城有望迎来利润释放与资产负债表优化。对于大型重资产项目，从巨额投入到利润释放需经历较长周期，不能仅凭开业前五年的账面亏损判断其成败。
外界常以上海迪士尼“开业首年即盈利”对比北京环球影城，这是一种误读。上海迪士尼当年的“盈利”实为运营层面的收支平衡，巨额折旧与利息仍压在净利润之下。对齐同一逻辑，北京环球影城在2022年第三季度（开园刚满一年）即由康卡斯特披露“首次季度经营盈利”，此后调整后EBITDA持续为正，截至2026年9月末过去12个月约为1亿美元。这表明，扣除折旧、利息与所得税前两座乐园早期经营现金流均已跑通。北京环球影城现阶段的账面亏损，仅是重资产项目开业初期“折旧与利息集中释放期”的投影，而非经营失败。
客流与账面利润并非简单线性关系。以上海迪士尼为例，2023年至2024年游客量从约1400万人次增至1470万人次，但中方股东申迪集团合并净利润却从22.11亿元降至12.81亿元。这充分说明，用单一年份净利润或净资产评判重资产主题乐园容易产生偏差。
从核心股东视角看，北京环球度假区不仅是无需担忧的优质资产，更是双方战略核心。北京首旅作为国资背景文旅企业，其使命是促进北京文旅产业发展。北京市数据显示，2021年至2025年通州区文体娱乐业增加值增长超10倍，占全区GDP比重从0.5%提升至4.7%；2026年暑期周边民宿订单同比增长93%。度假区带动了数以万计的就业岗位，沉淀了城市文旅产业底层能力，这些产出无法仅用当期利润衡量。
对于NBC环球而言，康卡斯特明确表示不利因素是短期且周期性的，对长期增长充满信心。值此开园五周年之际北京环球度假区宣布打造亚洲首个《速度与激情》室内主题骑乘体验及蓝贡湖夜间娱乐表演，以实际行动证明了其对中国市场的坚定投入。
理解主题公园长期竞争力，还需关注其正在做什么。外界对北京环球影城最大的质疑在于：“IP非自有，依靠外部合作不仅无护城河，还会推高内容成本加剧亏损。”参考日本大阪环球影城的经营路径，其通过IP合作拓展内容边界的成功实践值得借鉴。
大阪环球影城2001年开业初期表现不佳，转折点出现在2012年前后的战略转向：突破好莱坞电影边界，引入日本本土动画、游戏等优秀IP。2014年哈利·波特区域开业，随后超级任天堂世界、咚奇刚国度相继落地。这种“开放IP生态”逻辑，不依赖单一IP，而是通过持续引入不同IP为用户创造“再来一次的理由”。2026年1月，大阪环球影城更宣布与宝可梦公司推出全新体验。
主题公园的长期生命力不仅取决于“自有IP数量”，更取决于“将热门IP转化为现实体验的能力”。相比迪士尼“自有IP闭环模式受限于IP库容量与孵化周期”，环球影城“自有IP开发+IP生态合作”模式不受此限，能集合各时代杰出IP并转化为卓越现场体验，被誉为“热门IP的转换器”。199年环球影城与漫威签署协议获得佛罗里达州独家使用权，即便2009年迪士尼收购漫威，因该合同存在，至今无法在佛罗里达迪士尼世界使用蜘蛛侠等角色，而环球奥兰多漫威岛依然运营，直观体现了两种模式特点。
卓越企业具备较强“自生长”能力。环球影城沉淀了覆盖IP理解、创意制作、空间设计、演艺编排与大型园区运营的核心能力。若将此核心能力视为“1”，则“将外部优秀IP转化为卓越现场体验的能力”即为“0”，从而实现从1到10、从10到100的长期想象空间。
中国拥有丰富的内容供给，网络文学、国产动画、手游等领域头部IP积累了庞大用户群。北京环球影城开业五年间，将“开放IP合作”与专业IP体验开发能力相结合，作为内容创新重要方向。
2026年，北京环球影城联动《长安三万里》《原神》《盗墓笔记》与《第五人格》等多个中国热门IP，覆盖动画、游戏、小说与电影领域。《长安三万里》化身“唐歌宴”沉浸式主题餐厅；《盗墓笔记》《第五人格》融入秋季“惊彩环球”沉浸式体验。
尤为值得一提的是《原神》合作。2025年首次合作推出“颂花盈皎宴”互动主题餐厅，参与者中89%为《原神》玩家，满意度98%，三个月社交话题浏览量超4500万。2026年合作升级为“蒙德城”沉浸式互动专区，整体游客满意度92%，核心维度均超94%。从餐厅到整座城的升级，标志着北京环球影城尝试将IP世界观、角色关系与粉丝期待转化为可进入、可参与、可持续运营的娱乐产品。
外界担心合作增加内容成本是一种误解。北京环球影城最昂贵成本为构建独特商业模式与核心能力的一次性开园投入，开园后与外部优秀IP合作极具性价比。一方面，通过专业转化丰富内容供给，连接不同客群；另一方面，为IP方提供虚拟内容进入真实世界的机会，深化粉丝连接。因此，北京环球影城在合作中拥有强大议价能力，投入产出比良好。
目前北京环球影城与外部IP合作尚属初步，随着能力累积，未来势必推出现象级合作项目，创造更大商业机遇。
模式能否形成竞争力，最终需在现场体验与日常运营中体现。北京环球度假区2021年9月开园，历经疫情与宏观调整考验。笔者实地体验发现，无论是环境维护、建筑品质、骑乘设计、IP场景还原细节，还是演员专业热情的互动，均反映出园区对体验标准的高度重视。高标准对应持续投入，虽短期带来成本压力，但通过高品质沉浸式体验吸引游客，再以内容与运营投入创造新到访理由，形成了支撑长期经营的正循环。据中国旅游研究院测算，北京环球度假区89.5%游客多次到访，一年内到访2-5次的游客占比近75%。
在北京环球影城游览时，大量外国游客的存在令人印象深刻。当海外游客不远千里来到北京，在参观故宫、长城之余愿意花费一整天游玩环球影城，意味着其口碑正在全球范围内发酵。
开业五年对于主题公园而言时间尚短，大多数世界级乐园声誉源于数十年积累。北京环球影城占据其他园区不具备的位置——真正的中西文化交汇点，有望在全球项目中脱颖而出。
一方面，它将西方成熟文化产品以世界级水准带入中国，如哈利·波特、变形金刚、侏罗纪世界等，每年吸引千万游客。另一方面，地处北京这一深厚文化基地，它正形成反向能力，将中国特色文化翻译给全球。《长安三万里》的盛唐气象化为可入席的宴席，《原神》的游戏世界变为可行走的街市，这些经由国际化主题娱乐语言重新表达的中国内容，对外国游客同样具有吸引力。
文化的双向流动比单向引进更稀缺、持久。面对中国十四亿人口及日益增长的海外游客需求，北京环球影城不仅业绩有保障，更有望成为穿越百年的世界级乐园。
作为一项以百年计的事业，真正应关注的并非短期财务数字，而是能否守住独特模式与核心能力，通过长期主义投入与卓越体验换取口碑，进而驱动复游与停留。这种持续强化的正向循环形成的飞轮效应，是北京环球影城成为“世界的环球影城”及“穿越百年的北京环球影城”的根基。