文/每日财报 山隐
11月9日，衢州发展（600208.SH）披露业务进展：旗下子公司衢发智算首测成交规模突破108亿，标志着其转型算力与Token赛道取得阶段性成果。
回顾过往，2025年上海亚龙壹号院项目累计销售额突破220亿元，登顶全国单盘销冠。而在2026年半年报中，由新湖中宝更名而来的衢州发展明确了未来方向：地产业务有序收缩，不再新增土地储备；公司将重点探索算力投资与运营，搭建算力运行载体和Token服务体系，正式培育第二成长曲线。
从熟悉的地产开发跨越至异构算力调度、模型接入和词元计量，这一转型跨度巨大。然而，这并非简单的跨界追逐风口。地产项目交付即完成结算，而Token平台上线仅是运营的开始。算力调用率、客户持续付费意愿以及技术服务成本覆盖能力，将是检验转型成败的关键指标。
目前，衢州发展已通过平台合作、技术布局及跨城项目等多项举措推进业务。以下将结合其经营处境，深入分析这一转型路径。
地产收缩后的新业务挑战
亚龙壹号院的佳绩证明了衢州发展在核心城市组织复杂项目、连接土地资金与销售方面的传统优势。2026年1至8月，该项目新开合院实现约38亿元销售额，显示存量项目仍具市场认可度。
然而，整体经营数据揭示了地产周期的另一面。2026年上半年，公司合同销售收入48.50亿元，同比下降73.68%；前三季度合同销售收入61.37亿元，同比下降74.29%，其中权益销售金额32.72亿元。期内无新增土地储备及开工面积。营业收入7.53亿元，归母净利润2.04亿元，分别同比下降28.32%和62.27%。
销售、结算与利润的不同步表明，单个豪宅项目的热度无法代表公司整体状况。原有开发业务缩减已成定局，公司亟需为资产、资金和团队寻找新出路。
值得注意的是，衢州发展此前在科技投资领域有所积累，持有谐云科技、趣链科技、邦盛科技等企业股权，涉及云原生、数据要素和实时智能等领域。这些投资为其提供了产业接触面和技术伙伴协同基础。
但股权投资与自营业务存在本质差异。参股主要分享投资价值，而自营算力服务需承担采购、交付、运维、获客和回款等全链条责任。第二曲线能否成功，取决于公司能否完成从投资者到运营者的角色转换。
Token热潮下的商业冷思考
此处提到的Token指大模型处理信息的基本计量单位——词元，与区块链代币无关。无论是文本生成、图片处理还是视频制作，均会产生Token消耗。
市场需求增长迅猛。国家数据局2026年8月披露，我国日均词元调用量已突破500万亿，两年间增长超5000倍。智能客服、代码生成、软件测试及AI漫剧等应用，正使模型调用成为企业持续性的支出项。
对于地方平台而言，机会在于解决中小企业的痛点：许多企业缺乏自建机房及技术团队的能力。公共平台通过整合分散算力、多模型及统一接口，降低企业前期投入和使用门槛，按调用量付费。
然而，这门生意对服务能力提出了更高要求。客户购买的是稳定可用的模型服务，而非单纯的服务器资源。平台需兼顾算力调度、模型选择、响应速度、计量审计及数据安全。任何环节的服务短板都可能导致客户流失。
行业先行者的经验表明，流量并不等同于利润。硅基流动招股书显示，2026年4月其平台日均词元吞吐量约5785亿次，单日最高约1.07万亿次，但2025年公司收入仅5533万元，综合毛利率为负24%，主因是算力资源采购成本增速高于收入增速。
这对衢州发展具有重要参考意义。Token数量仅能反映平台活跃度，不能单独证明商业价值。需区分免费测试、补贴调用与真实续费，并关注不同模型和任务的成本差异。进入经营期后，付费客户数、单位调用成本、毛利率及回款周期才是衡量业务健康度的核心指标。
构建具体的业务落地体系
衢州发展的优势首先源于其所在城市的产业组织能力。
9月，四省边际人工智能公共服务平台上线。该平台由衢州城控集团数字产业发展有限公司联合中国电信等伙伴建设，包含数据流通服务、人工智能场景创新和浙西词元工坊。数据显示，浙西词元工坊已提供100多个服务模型、统一API入口及用量控制功能，服务可用性标示为99.95%。
此外，浙江移动浙西Token运营工厂提供了另一条服务通道。该工厂以中国移动MoMA平台为中枢，汇聚超300款主流大模型，并计划整合衢州阿里万卡算力集群与衢发智算算力集群作为核心支撑。
需明确的是，四省边际平台并非上市公司独自建设，浙西Token工厂运营主体亦为浙江移动。浙江移动衢州分公司的既有业务积累不能直接等同于衢州发展的客户成果。
上市公司在这一体系中的核心落点是全资子公司衢发智算。半年报将其列入技术服务类全资子公司，表明该业务已纳入上市公司组织体系，具备了明确的业务主体。
技术层面则由谐云科技补强。公司拟增资谐云科技，依托其云原生团队、异构算力调度与分布式云能力，搭建算力运行载体和Token服务体系。谐云现有产品涵盖异构算力统一纳管、资源调度、计量计费和监控告警，能有效解决多芯片、多集群接入后的管理难题。
这套组合拳意义具体：地方国资负责产业组织与公共资源协调，运营商提供网络、模型平台及政企客户入口，技术企业解决算力管理与模型服务问题，衢发智算则承接业务运营。各方分工协作，无需独自完成整条产业链。
衢州发展正从单纯的产业投资转向将被投企业技术、地方算力资源与自身业务主体深度融合。这种模式比单纯炒作算力概念更接近实际经营。
绍兴项目检验跨城服务能力
近期，衢发智算成为中国电信绍兴分公司2026年越城区大模型技术服务框架项目的唯一入选合作伙伴。项目服务期为一年，内容覆盖文本、图片和视频等模型的Token技术服务。
这一进展的价值在于服务半径的扩展。衢州本地项目可依赖国资协同及本地资源，而进入绍兴市场意味着需面对异地客户需求、交付要求及结算规则。该项目能否顺利运行，是检验其服务能力是否具备独立性的关键。
绍兴已有城市级Token平台“智云绍兴”，由绍兴市城发集团主导运营，绍兴电信提供支撑，并已加入浙江省Token运营联盟，推动与省级平台“数元之江”的协同。
这意味着衢发智算无需在绍兴复制一套城市平台，而是通过运营商现有网络提供技术服务，将统一接入、模型治理和计量运营等能力嵌入现有体系。这种“轻资产”扩张路径有利于先输出服务和运营，再根据实际需求决定资源投入。
此举为衢州发展的第二曲线提供了本地协同之外的实证。后续需重点关注项目是否产生持续调用、能否形成有效回款，以及是否能进一步拓展至其他运营商政企项目。
从项目落地到报表兑现的距离
截至2026年三季报，衢州发展定期报告尚未单独披露算力与Token业务的收入、利润和现金流，主营业务仍概括为地产和投资。判断第二曲线的经营质量，目前尚缺连续财务数据支撑。
市场需关注以下关键问题：衢发智算的外部客户收入占比及体系内协同情况；客户使用的是测试额度还是付费服务，合同续签率如何；算力资源利用率变化及单位Token对应的算力、能耗、模型和运维成本；技术服务与资源租赁各自的毛利贡献及回款覆盖能力。
这些问题决定了第二曲线的质量。若仅提供低价算力，收入虽随调用量增长，但利润可能受采购成本和价格竞争挤压。唯有做好异构调度、模型优化、安全审计和行业交付，平台才能将技术效率转化为经营收益。
资金安排同样关键。截至2026年6月末，衢州发展货币资金58.42亿元，有息负债319.68亿元。地产项目去化和资金回笼为转型提供支持，但公司需在新业务投入、存量债务和现金流安全之间保持平衡。
从地产到Token并非天然从重资产转向轻资产。服务器、算力集群和技术研发均需大额投入，设备迭代还可能缩短资产有效使用周期。虽然纳管调度和运营商合作可减少重复建设，但利用率、折旧和价格波动带来的经营压力依然存在。
综上所述，衢州发展已越过更名和概念阶段。增资谐云科技对应技术能力，衢发智算对应经营主体，浙西Token工厂对应本地产业协同，绍兴项目对应跨市服务尝试。第二曲线已具备实际工作内容。
接下来需关注其持续经营能力。如同地产开发依靠销售额、结算收入和回款说话，算力运营也将回归商业常识：客户愿意付费、服务能够交付、收入覆盖成本、现金顺利回收。这条曲线的高度，最终将体现在这些财务数字之中。
参考资料
衢州发展2026年半年度报告
[2] 衢州发展2026年第三季度报告及三季度经营数据
[3] 国家数据局披露日均词元调用量突破500万亿
[4] 硅基流动招股书披露的运营与财务数据
[5] 四省边际人工智能公共服务门户
[6] 浙江移动浙西Token运营工厂公开信息
[7] 谐云科技异构算力调度产品说明
[8] 中国电信绍兴分公司2026年越城区大模型技术服务框架项目入选结果公示
[9] 绍兴市城发集团所属智慧公司加入浙江省Token运营联盟
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