34亿大投资！钟睒睒“干面膜”了！

11月4日，锦波生物向养生堂发行的10亿元定向增发股份正式上市，这笔酝酿一年多的战略投资终于落地。定增完成后，钟睒睒通过养生堂及一致行动人杭州久视合计持有锦波生物7.89%股份，稳居第二大股东席位，仅次于实控人杨霞。

同时养生堂承诺，定增完成后18个月内，还将在二级市场继续增持不低于10亿元。若未达到人民币10亿元，将就差额部分在增持期满后一个月内，以现金方式全额捐赠予锦波生物，用于支持锦波生物的“人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目”。

前后合计最高34亿元押注重组胶原蛋白赛道，被市场视作钟睒睒为大健康版图寻找下一个增长曲线的关键落子。

回溯这场合作，始于2025年6月。彼时锦波生物官宣引入养生堂作为战略投资者，最初方案拟定增募资20亿元，同时杭州久视以14.03亿元，从创始人杨霞手中受让5%股权。受行业环境变化影响，2026年9月方案调整，定增募资规模缩减至10亿元，但加码了二级市场10亿增持承诺。

注：10+10+14.03=34.03

本次定增发行价277.22元/股，新增股份360.72万股，资金全部投向人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目，目标是把胶原分子研发效率提升10倍以上、研发成本下降约60%。

而锦波生物选择养生堂的逻辑也十分清晰：依托养生堂在研发、规模化生产、品牌商业化、渠道管理上的能力，打通原料、化妆品、食品添加、药品开发等多元应用场景，突破产能、渠道和商业化瓶颈。海通国际也曾指出，养生堂覆盖超300万个零售终端的网络，有望帮助锦波快速渗透大众消费市场。

曾经的 “医美茅台” 如今业绩承压

锦波生物身上，一直贴着“医美茅台”的标签。2008年，杨霞创办锦波生物，深耕A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白，2021年旗下注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品薇旖美获批，是国内首款注射级重组Ⅲ型人源化胶原蛋白三类械产品，一度独享赛道红利。巅峰时期，公司2024年综合毛利率高达92.02%，医疗器械板块毛利率95.03%，赚钱能力惊艳市场。截至2026年6月，薇旖美累计临床应用突破400万支，覆盖全国4000余家医疗机构。

但红利窗口正在关闭，重组胶原蛋白赛道已经从蓝海滑向红海。数据显示，2021年国内胶原蛋白三类械注册证仅6张，截至2026年4月已经增至18张，巨子生物、华熙生物、爱美客等玩家陆续进场，独家壁垒被打破。价格战随之而来，2026年4月，锦波与新氧合作推出薇旖美ColPact，1999元/支，对比此前6800元/支的指导价大幅下调。

业绩压力直观体现在财报上：2026年前三季度，锦波生物营收10.65亿元，同比下滑17.80%；归母净利润3.54亿元，同比下滑37.72%，单三季度营收、净利降幅更是超过30%、58%。公司解释，一方面是核心产品主动降价换量，另一方面新车间转固后折旧增加，产能还未充分释放。

万泰生物增长遇阻 钟睒睒急需新增长曲线

钟睒睒的产业投资，最经典的案例就是万泰生物。2001年，养生堂以1710万元拿下万泰生物95%股权，蛰伏近20年，等来了国产二价HPV疫苗“馨可宁”上市，后续九价HPV疫苗也成功获批，一度成长为千亿市值疫苗龙头。

但如今HPV疫苗赛道格局大变，集采降价、竞品增多、增量空间收窄，万泰生物2025年出现上市以来首次年度亏损，今年依旧处于亏损修复阶段，市值大幅缩水，很难再持续贡献高增长。

农夫山泉仍是钟睒睒的基本盘，2025年营收突破500亿元，利润稳健。但仅仅依靠包装水业务，不足以支撑长期扩张。重组胶原蛋白横跨医美器械、创面修复、护肤品、原料、医药等多个赛道，机构预测市场远期空间有望突破2000亿元，是大健康赛道里空间广阔的新材料赛道。锦波手握底层三螺旋胶原技术平台，是稀缺的植入级重组胶原产业化标的，刚好补上养生堂在高端胶原原料上的短板。

长期产业资本 不止押注医美

值得一提的是，重仓锦波生物，只是钟睒睒布局硬科技和生物医药的一环。通过关子创投布局生物医药早期项目，钱唐材料实验室押注硬科技，甚至参与DeepSeek融资，“投早、投小、投长期”的思路越来越清晰。

和当年重仓万泰生物一样，钟睒睒最大优势是自有资金，没有短期退出压力，能够承受漫长的技术转化周期。这也是财务投资人很难复刻的优势。

这笔投资能否复制万泰神话？

当然，这笔34亿的重金押注，挑战同样突出。锦波当前以B端医美机构和原料供应为主，养生堂擅长大众消费品渠道，两套渠道体系差异较大，零售终端资源能否顺利转化到专业医美市场，二者协同能否落地，目前仍存变数。

赛道竞争持续加剧，仅靠薇旖美单品很难复刻过去的高毛利神话。锦波定增资金投向FAST研发平台，市场押注的，是平台能否持续产出新管线，打开药品、组织工程等医疗新场景，跳出医美单一赛道的内卷。

从HPV疫苗到重组胶原蛋白，钟睒睒两次押注国产生物创新。当年万泰生物的故事，是漫长等待后的爆发；如今面对竞争加剧、业绩承压的锦波生物，重金布局重组胶原蛋白，究竟能否复刻疫苗赛道的传奇，还要交给时间检验。