粘合剂巨头持续上调原料价格，连锁反应正逐步传导至卫品终端。
11月10日，汉高（Henkel）公布2026年第三季度财报。数据显示，价格与销量连续五个季度实现双正贡献，今年业绩再次超预期，销售额、有机增长及粘合剂业务板块均呈现显著增长态势。
上游原料价格大幅上涨，终端产品是否随之普涨？情况并非如此简单。
连续五季，量价齐升
第三季度，汉高全球销售额同比名义增长11.0%至57.13亿欧元（约合人民币422亿元），有机增长6.5%。得益于价格与销量的双重正增长，汉高随之上调了全年业绩展望。
纵观全年，前三季度汉高销售额总计160.61亿欧元（约合人民币1193亿元），名义增长3.3%，有机销售额增长4.3%，同样受益于量价齐升的红利。
聚焦卫品核心原料热熔胶所在的粘合剂技术板块，第三季度销售额达30.27亿欧元（约合人民币225亿元），名义同比增长11.8%，有机销售额大幅增长7.9%。汉高在财报中指出，增长主要源于有力的价格调整及销量提升。
具体到中国市场，第三季度亚太地区销售额为10.14亿欧元，有机增长+8.9%。中国市场作为该板块的关键基本盘，也是此轮调价率先落地的区域之一。
除原有业务推动增长外，汉高也在持续扩张版图。财报披露，今年敲定的五项收购已全部交割，重点切入水性特种胶带、柔性材料特种涂料领域。汉高正通过“提价兑现利润”与“收购巩固技术壁垒”双轮驱动，进一步筑牢高端粘合剂的护城河。
高端胶的话语权
此轮价格上涨具备两层刚性支撑。
首先是中东地缘冲突带来的成本冲击。国际原油供应链扰动加剧，油价持续走高。作为石化下游产业，热熔胶生产成本随基础原料价格被动推高，这是全行业面临的外部共性变量。
其次，源于高端粘合剂本身的市场话语权。普通热熔胶市场议价能力相对分散，但面向高端卫品、高稳定性要求的特种胶具有较高技术门槛。汉高凭借在高端粘合剂领域的市场份额、技术壁垒及确定的业绩表现，拥有推进调价的底气。
今年3月，汉高针对中国客户进行了20%的产品价格上调。尽管不少工厂重新核算配方成本并调整备货节奏，但Q3财报证明，调价后市场并未出现大规模流失，销量反而逆势上扬。这表明，巨头正在逐步测试整条产业链的成本耐受上限。
原料涨价冲击卫品终端市场？
成本传导并非同步落地，存在先后顺序与强弱差异。
从品牌端动作来看，日系品牌率先响应原料涨价潮。花王、大王、尤妮佳分别于第三季度开始实施产品涨价策略，涉及纸尿裤、卫生巾等核心产品，涨幅普遍超过15%，并于7月至9月分阶段实施。各企业强调通过“调整包装设计”、“提升附加值”等手段对冲压力，表明单纯涨价并非首选，但成本压力已迫使其不得不转嫁。
汉高作为高端粘合剂巨头，其主要供应国内外头部卫品企业，因此第一轮成本冲击优先体现在外资品牌身上。
然而，风险不会仅停留在头部品牌。若原油价格维持高位，头部胶厂的涨价将引发连锁反应，其他热熔胶供应商大概率跟随，成本上涨将成为全行业的共性压力。
除帮宝适、好奇、恒安、百亚等纸尿裤及卫生巾头部品牌外，延江股份、聚胶股份等上游无纺布、热熔胶细分领域企业均表示，原料成本波动始终是悬在企业头顶的风险因素。
处于石化产业链上的品类均受同一波动体系影响。能够平稳消化或顺利转嫁成本的企业，将借周期巩固地位；而资金薄弱、毛利低、缺乏稳定供应链的中小品牌，生存空间将被持续挤压。
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