点一甄选 | 为什么你应当预料到一场AI崩盘（TE文章精选）- 大数跨境

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2026-11-13

但未必是一场金融浩劫

还能有比这更具戏剧性的消息吗？人工智能模型正变得越来越强大，速度之快几乎出乎所有人的预料。下周，前沿模型开发商Anthropic预计将挂牌上市，有可能成为AI企业史上规模最大的IPO。然而在某些方面，AI热潮已现摇摇欲坠之态。一场夹杂色情与间谍疑云的丑闻正撼动芯片龙头英伟达。赢得中期选举的美国民主党已摩拳擦掌，要对数据中心和与特朗普关系密切的科技巨头动手。有人担心，一场惊天动地的科技泡沫破裂即将到来。世界究竟该有多担心？

历史能提供线索。从运河、铁路到互联网，历史上许多技术都曾先带来市场狂热，随后坠入绝望。人们对它们的押注落了空，尽管这些技术本身事后被证明具有革命性。

即便是本刊这样的技术乐观派，如今也应为一场震荡而忧心。据一项预测，2025年至2032年间，美国对AI的预期投资年均将达GDP的3.6%，规模之巨可见一斑。AI相关股票一路狂飙：AI敞口最大的十只股票如今已占标普500指数近40%。企业股票已占美国家庭净资产的38%——比互联网泡沫顶峰时还高出近四分之一。而截至今年8月的12个月里，流入美国股市的海外净资金首次突破1万亿美元，是2010年代整整十年的许多倍。

这一切是否可持续？由此而来的不安已让股市在六个月内基本走平。中期选举后，以科技股为主的纳斯达克指数一日下跌5.5%，因投资者担心民主党会封堵数据中心。英伟达的资产负债表支撑着AI产业的大半江山，其股价已较峰值下跌近30%。看空者认为，Anthropic一旦上市，其前景将透过股价一览无余，而股价若下跌，可能引发全市场抛售。Anthropic及其主要对手OpenAI是直接面对客户的公司，供养着整条AI供应链，包括数据中心、芯片设计商与芯片制造商。倘若它们销量不足，或无法把价格定得足够高，灾难便在眼前。

投资者若高估了AI带来的收入，这类错误在金融史上屡见不鲜。好消息是，这一次的后果多半仍在可控范围之内。互联网泡沫式的股市崩盘有可能发生；但深度金融危机发生的可能性要小得多。

过去，那些嗅到热门新技术的投资者，往往并不擅长预判谁能从中获利。“假如当年有位目光远大的资本家置身基蒂霍克，他一枪把奥维尔打下来，就是对后人的莫大恩惠。”巴菲特2008年这样写道，说的是航空业盈利之惨淡。1990年代为铺设光纤电缆出资的许多人血本无归；真正赚到钱的，是在这套基础设施之上做生意的科技公司。

受一本知名著作启发，最悲观的预测者认为，这些公司的失败将引发一场类似1873年铁路股崩盘的危机——那是上一次投资狂潮占GDP比重如此之高的时期。当年，令人失望的回报酿成金融灾难，带来通货紧缩与美国有记录以来最长的衰退。

所幸，这一类比并不恰当。美国在AI上的资本支出，大多花在芯片等进口设备上。因此其经济对这场热潮的直接敞口要低得多——或许仅占GDP的0.3%。AI一旦崩盘，对台湾经济（年增长率14%）的打击将远比对美国严重。如今的金融环境也截然不同。1870年代没有中央银行，崩盘遭遇的是紧缩性货币政策，而不像今天会触发降息。

AI热潮的融资方式同样令人安心。历史上最惨烈的崩盘——包括1873年那次——都发生在主要由债务驱动的繁荣之后（而最危险的红灯是家庭信贷过度，而非企业借贷）。诚然，与两三年前投资几乎全靠科技巨头雄厚现金流支撑时相比，如今AI行业举债投资的规模要大得多。但累积起来的AI资本存量仍以股权融资为主。五家“超大规模云服务商”（AI数据中心的大业主）的债务与租赁承诺合计约为其账面价值的30%，仅相当于市值的6%；它们的传统业务依旧利润丰厚。英伟达的杠杆微不足道。相对于GDP，AI相关债务并未把美国非金融部门的借贷推高到长期趋势之上。

那么，若崩盘由AI引发，可能发生什么？家庭在股市中蒙受损失，会减少支出。高杠杆企业，包括许多“新云”数据中心初创公司，可能爆雷。美国经济或许会出现一次类似2001年的浅衰退。要让局面糟得多，AI崩盘就得与另一场灾难同时发生，比如债券市场恐慌或战争。这并非不可能：若干富裕国家的债务已高到危险，一些国家领导人又好斗难测。但就目前而言，这并非最可能的结果。

更重要的是技术本身会怎样。硅谷的巨头们认为，他们已拥有构建超级智能所需的基础设施。有人预测，最快明年就可能出现“递归式自我改进”——AI无需人类输入便能造出更强的AI。一场激烈的政治反弹仍可能打断AI的狂奔。而一场金融崩盘，大概不会。

【声明】内容源于网络

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