融资视角 · 供应链金融 ·
29.48万亿应收账款压顶：2.4万亿凭证在退潮，1.8%的票据在接盘
过去十年，供应链金融赚的是“账期的钱”；现在，账期被管住了，钱要从别的地方赚。
——意和 ·供应链
上个月在武汉，万联网那场数智供应链论坛上，赫中企云的张宁讲了一个数：2026年8月末，规模以上工业企业应收账款29.48万亿元，同比增长9.0%；平均回收期72.2天，同比又多了0.9天。
29.48万亿是什么概念？2025年中国GDP约140万亿，相当于五分之一的GDP躺在别人的账上，等着被付钱。而回收期还在变长——政策喊了两年的“清欠”，数字却还没掉头。
但我今天想讲的不是“还很严重”，而是“已经开始换轨道了”。今年9月国办24号文、11月6日交易商协会178号文接连落地，同一时间，供应链票据今年上半年签发了2.8万亿、同比涨35%，供应链ABS的票面利率压到1.8%~2.34%。
一边在退，一边在进。退的是非标凭证，进的是标准化票据和证券化。这不是行业在萎缩，是资产在换标。看懂这次换标，就知道未来两年钱往哪流。
// 本文看点
01
四个数字看懂退潮
02
三个案例看清接盘
03
资方要算的三笔账
DATA 01 · 退潮的规模
四个数字，量出这场“退潮”有多深
// 信源 · 国家统计局 · 人民银行9月14日国新办吹风会 · 国办发〔2026〕24号
先摆数据。第一个是总量，前面说了：29.48万亿应收账款，72.2天回收期。这两个数出自国家统计局，是全部口径，做不了假。
第二个是退潮的规模。人民银行金融市场司司长曹媛媛在9月14日国新办吹风会上给了一组数：截至2026年7月末，全市场账款凭证余额2.4万亿元，较规范前的3万多亿下降20%，平均期限缩短92天，145家不合规平台退出或承诺退出，主要平台平均服务费率降至0.16%。
2.4万亿
账款凭证余额较规范前-20%
92天
平均期限缩短幅度
145家
不合规平台退出或承诺退出
0.16%
主要平台平均服务费率
第三个是规则。24号文把原来77号文“原则上6个月、最长1年”的弹性空间直接取消：电子凭证最长付款期限压减至6个月；平台不得新开超6个月凭证；商业银行、商业保理不得为超6个月凭证提供融资。这等于把“一年期白条”这条路彻底堵死。
第四个是同业体的反应。中国物流与采购联合会9月指数：商业保理日均余额指数46.5%（环比升2.1、同比降8.3，连续多月收缩），核心客户数量指数48.3%（连续2个月收缩，低于历史均值8.5个百分点），综合服务费率指数26.4%（历史低位）。报告说得很直接：反向保理“高度依托核心企业信用，在付款期限压缩、以商业汇票和电子凭证替代现金支付受到限制的背景下，项目来源持续收缩”。
外行看热闹 凭证被压掉了20%，那就是供应链金融在萎缩，行业不好做了。
内行看门道 退掉的这2.4万亿，本来就不是“供应链金融”，是拿凭证当延期付款工具的“影子票据”。它消失后，真实贸易产生的应收账款并没有消失——29.48万亿还在那里，只是需要一个合规出口。谁提供这个出口，谁就吃下增量。保理余额指数46.5%不是终点，是中场。
思宇的判断
“缩短92天”这个数字，比“压降20%”更能说明问题。余额降20%可以理解为规模收缩，但期限缩短92天意味着一大批企业被迫改了结算习惯：以前开一张一年期凭证慢慢拖，现在最多6个月。这不是数字变化，是现金流节奏的重排。对上游供应商来说，同样一笔订单，回款提前了三个月——这三个月，往往就是一家小厂的生死线。
DATA 02 · 接盘的通道
2.8万亿的票据，和1.8%的票面
// 信源 · 票据市场2026半年数据 · 商城数科成都站（2026.10.22）· 中市协〔2026〕先进制造业通知
钱去哪了？票据市场给了答案。2026年上半年，全国承兑汇票签发量23.12万亿元，同比增长15.2%；其中供应链票据签发约2.8万亿元，同比大涨35%，票交所接入机构超56家。超九成签票主体是中小微企业，贡献70%以上承兑规模。
10月22日成都那场“供票中国行”上，商城数科董事长王朝阳给的口径更清楚：供应链票据累计发生额已突破2万亿元，接入票交所供应链票据系统的平台突破60家。他把这件事概括成一句话——“非标业务在有序清整，供应链票据却在稳步扩容。”
为什么会这样？因为资金方和监管都需要“可标准化”的资产。9月就有一笔标志性的发行：全国首单以持票人为保函受益人、西部地区首单银行增信供应链票据ABN，在银行间债券市场发行，总规模2.21亿元，期限174天，优先级票面利率1.8%，惠及四川等地10家供应链上游企业。
地方国企的账款也在走这条路。今年5月12日，青岛融合城发集团供应链ABS在上交所发行，规模2.27亿元，优先级占比99.56%，期限2年，利率2.34%，创2026年青岛同类型产品利率新低；底层是工程、物资类民营供应商的账款，共同债务人是西海岸新区属国企，担保方为青岛增信融资担保。
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数据来源：各专项计划发行公告、中国服务贸易协会商业保理专委会研究报告整理
把这张表和中采协的保理指数放在一起看，就有意思了：保理综合服务费率指数只有26.4%（历史低位），而标准化产品的票面利率是1.8%~2.34%。同一批底层资产，走非标和走标准化，成本差出了一个量级。这才是“退潮”的真正含义——不是需求没了，是需求换了个更便宜的通道。
>> 一句话记法：非标在退、标准在进、费率在降、期限在缩。四个动作同时发生，就是一次完整的行业换轨。
CASE · 两个跑通的样本
无抵押、零不良、成本腰斩，都是怎么做到的
// 信源 · 万联网（2026.10.22 联投资本走访 · 2026.03 冠之链案例）
讲两个真实平台。第一个是湖北联投资本的“联链通”。万联网10月29日组织走访时披露的成绩单是：累计上线企业超3.5万家，融资资产超314亿元，连续45个月零不良，100%无不动产抵押，帮企业综合降本近7.73亿元，发行供应链ABS盘活存量资产29.17亿元。
“45个月零不良”和“100%无抵押”这两条放在一起，才是关键。传统信贷的逻辑是没抵押就不敢贷，它能做到，靠的是全国首创的“省地共建、省省共建”模式，把省级资源下沉到地市、跨省联动，该模式还入选了国务院国资委《国资国企社会责任蓝皮书2025》二十大经典案例。
第二个是山东冠县的“冠之链”。它干的事更“重”：改造35个物联网监管仓，三维立体库、激光雷达库、多式联运全上，目的是让货物看得见、管得住、卖得掉。结果：26家企业融资13.55亿元，综合融资成本控制在5.5%以内，较传统托盘模式降了近一倍，至今0违约。
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县域国企层面还有一个更细的样本。山东龙口，2个千亿级、3个百亿级产业集群、近500家链上企业，当地金融监管支局推“大企强链、服务固链、小企活链”三套打法，具体数字是：兴业余额3600万、建行“建信融通”累计8.39亿、恒丰“恒银E链”7000万、烟台银行“山海e信融”7000万；一笔1200万元的反向保理，某化学公司两天拿到钱，无须额外抵押或担保，最快当天审核放款。
外行看热闹 零不良肯定是挑客户挑出来的，规模也不大，没什么可复制性。
内行看门道 314亿的融资资产、3.5万家企业，已经不是小样本了。它们共同的做法是同一个：不是信“企业”，是信“交易”和“货物”。联链通用数据穿透，冠之链用物联网管仓，龙口用反向保理基于真实付款承诺受让账款。风控从“看报表”变成了“看场景”，这才是能复制的那部分。
VIEW · 资方视角
换轨期，资方要算的三笔账
第一笔：定价账。1.8%~2.34%的票面利率，说明市场对“有核心企业增信、有真实贸易背景、期限6个月到2年”的供应链资产，接受度已经很高。反过来看，非标通道的综合成本远高于此。同一批资产，换个通道发行，就是几个点的空间——这就是承销、投资、做市的机会。
第二笔：供给账。2.4万亿非标凭证退潮，对应的融资缺口不会凭空消失。供应链票据上半年2.8万亿、同比+35%，累计发生额2万亿、平台60家——这条通道正在快速扩容，但相对29.48万亿的应收账款存量，渗透率仍然极低。供给端的窗口期，还没关上。
第三笔：风险账。24号文给了一份“隐性名单”：付款逾期的企业，平台停止提供新开立电子凭证服务；数据全量接入票交所，跨机构、全口径监测。谁经常逾期，系统里是看得见的。再加上12月1日起发债要披露账期，等于给资方多了一重交叉验证的工具——这是过去花钱也买不到的信息。
>> 提醒一句：24号文限制的是“变相拉长账期”，不是“供应链金融”。文件明确“支持大型企业通过贷款、发债融资置换应付账款”，也保留了中小企业应收账款融资路径。别把政策当成行业利空，它是把违规的水分挤掉，留下一池更干净的水。
最后说一句行业话。万联网这一年反复讲的一个判断我认同：“没有利润的营收，是虚胖；没有现金流的利润，是纸面富贵。”放到今天这件事上，还能再加一句：没有真实贸易的账款，不管包装成凭证还是票据，都不是资产。
END · 写在最后
这轮变化最残酷的地方，不是规则变严了，而是评价标准变了：过去比谁规模大、周转快、敢垫资；现在比谁的货权管得住、交易查得实、账期算得清。
29.48万亿的应收账款不会自己消失，它只是在等一条更便宜的通道。谁能把这条通道修好，谁就接住下一程。
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