作者丨漫地
编辑丨关雎
图源丨国星宇航
又一家商业航天企业敲响港交所钟声。11月13日，成都商业航天企业国星宇航（06935.HK）正式登陆港交所，成为“太空算力第一股”。
该股发行价24.9港元，募资净额6.5亿港元。开盘报24.44港元，对应市值约147亿港元（约合人民币125亿元）。
掌舵者陆川是一位从高校走出的80后博士。2018年，已在电子科技大学任教近15年的陆川选择创业，集结高校及传统航天系统技术人才，致力于将AI算力搬上太空，实现卫星在轨数据处理。
八年间，国星宇航从发射中国首颗AI应用卫星起步，逐步转向AI智算卫星，并提出发射2800颗计算卫星的“星算计划”，旨在构建全球太空计算网络。尽管商业化仍处投入期，2025年营收突破7亿元，但净亏损达2.56亿元，三年累计亏损超5.7亿元。
成立至今，公司完成10轮融资，披露总额超18亿元，背后汇聚洪泰基金、深创投、红杉中国等知名机构。国星宇航的上市，也将商业航天如何盈利的现实考题推向台前。
投资机构最高回报18倍
自2018年成立以来，国星宇航估值从天使轮9500万元攀升至2025年E轮的67.625亿元，增长近70倍。
上市后，创始人陆川通过北京星融宇航、北京新时代空间、海口星算三家持股平台，合计控制公司21.68%的投票权。若穿透经济权益，陆川个人间接持股约7.54%，对应账面身家约9亿元人民币。
外部股东方面，洪泰基金持股8.35%，星河产业集团持股5.14%，徐伟系持股3.07%，晶科系持股2.65%，东方富海持股2.55%，深创投集团持股2.48%，恒坤发展基金及红杉中国各持股2.47%。
按开盘市值计算，最大外部股东洪泰基金持股价值约10.44亿元，回报倍数1.51倍。早期投资机构广东万全投资投入1000万元，持股1.51%，账面价值达1.89亿元，回报高达18.9倍。
80后高校老师下海押注太空算力
陆川在创立国星宇航前，长期从事AI、航天与通信工程研究。2018年，他带着“AI+卫星”成果创业，同年12月发射中国首颗AI应用卫星。核心团队包括来自北京理工大学及中国航天科技集团的赵宏杰等人，具备鲜明的“国家队”技术背景。
传统遥感卫星存在数据利用率低、响应周期长等痛点。陆川主张让卫星具备“识云辨雾”及初步处理能力，将算力前置太空，把响应周期从周级压缩至小时级甚至秒级。
尽管初期面临“太空部署AI芯片是浪费”的质疑，国星宇航通过持续发射验证技术路线：2018年首颗AI应用卫星，2024年首颗AI智算卫星及全球首颗AI大模型科学卫星，2025年12颗AI智算卫星组网。
陆川曾预言“卫星互联网是下一个风口”，并致力于将卫星从专业工具转化为大众产品。其长远蓝图“星算计划”旨在发射2800颗卫星，构建“算力上天，在轨组网，天地协同”的天基智能计算基础设施。
组网卖算力：订单厚、利润薄、投入重
国星宇航正处于战略换挡期，业务重心从下游“用卫星”向上游“造卫星”迁移，定位由数据服务商转变为硬科技平台。
收入结构显著变化：2023年星基解决方案占比90.7%；至2025年，卫星及相关服务占比升至36.5%，2026年上半年进一步达到57.7%，成为第一大收入来源。其中，AI智算卫星销售收入从2024年0.78亿元增至2025年2.25亿元。
国星宇航分业务营收情况 图源：招股书
公司专注于低轨AI卫星研制及销售，通过型谱化卫星平台满足客户需求。截至目前，已完成15次太空任务，累计发射35颗卫星，包括4颗AI应用卫星和26颗AI智算卫星。2025年及2026年的密集发射，标志着“在轨计算、星间激光通信”技术闭环初步跑通。
国星宇航在卫星产业价值链的业务模式 图源：招股书
业绩呈现典型商业航天特征：订单丰厚但利润微薄、投入巨大。2023年至2025年，营收从5.08亿元增至7.03亿元，净亏损却从1.39亿元扩大至2.56亿元。主要原因在于低毛利（2025年仅7.6%）的AI智算卫星销售占比上升，拖累整体毛利率从38.0%降至20.4%。
研发与管理费用高企，2025年两者合计超当年毛利两倍。截至2026年10月20日，公司持有114颗待交付AI卫星订单，合约总值34.75亿元，为未来营收提供支撑。但客户集中度较高，2026年上半年前五大客户收入占比达91.1%，多为国企及相关方。
商业化道路仍漫漫
全球商业卫星行业仍处早期，收支平衡企业寥寥。高昂资本投入及技术、监管约束使得投资回收周期漫长。
据弗若斯特沙利文数据，2025年中国卫星行业总收入约936亿元，预计2030年达5874亿元。民营商业航天企业收入占比将从36.3%提升至45%。目前中国约有400家民营商业航天企业，但具备全产业链能力的仅约20家。
2025年，国星宇航以7.03亿元收入位列行业民营企业第七，市场份额2.1%。随着卫星批量化生产趋势确立，拥有技术研发、供应链整合及资金优势的企业有望获得更大规模效应。
