巴西银行Q3净利暴跌66.5%，全年预期腰斩
比坏消息更糟糕的，是坏消息超出了所有人最悲观的预期。
11月11日，拥有218年历史的巴西银行（Banco do Brasil，BBAS3）公布2026年第三季度财报。其调整后净利润仅为12.7亿雷亚尔，同比暴跌66.5%，较分析师一致预期的30.9亿雷亚尔低近59%。
尽管市场此前已因农业信贷危机调低预期，但最终结果仍远低于悲观预测。更为严峻的是，巴西银行将2026年全年调整后净利润预期从180亿-220亿雷亚尔大幅下调至90亿-110亿雷亚尔，中值直接腰斩；同时，全年信用成本预测从650亿-700亿雷亚尔上调至800亿-830亿雷亚尔。这表明管理层已不再期待年内经营状况明显改善。
坏账问题未见顶。第三季度，该行90天以上贷款逾期率从上季度的5.61%升至6.08%。截至11月12日收盘，BBAS3股价大跌8.35%，过去30天累计下跌36.16%。
一家拥有政府背景、庞大客户网络和两百多年历史的金融机构，为何陷入如此严重的经营困境？
一、两百年积累的优势，成为风险集中的来源
巴西银行成立于1808年，由葡萄牙王室批准建立。如今，它已发展为覆盖零售金融、企业贷款、农业融资等业务的大型综合金融集团。作为联邦政府控股银行，它既需创造利润，也承担支持国家经济发展的使命。
其核心优势在于庞大的业务网络：截至2026年上半年，拥有约3940家分支行，数字渠道活跃客户约3600万人，并深入巴西中西部农业地区。其在巴西农业融资市场份额约占一半，农业信贷余额达4,036亿雷亚尔，占总信贷组合的三成。
过去，这是难以复制的竞争壁垒；如今，这意味着银行必须承受巴西农业经济周期带来的巨大风险。
二、当农场主还不起钱，坏账开始集中爆发
过去几年，全球农产品价格高企促使许多巴西生产者借款扩大种植和购置设备。然而，随着价格波动、极端天气及高融资成本，部分农业企业陷入偿债困境。
巴西银行受冲击最严重。第三季度，其农业贷款90天以上逾期率达6.92%，其中周转贷款逾期率高达12.52%。新增不良贷款形成额激增至147亿雷亚尔，贷款核销金额增至132亿雷亚尔。
尽管政府尝试债务重组，但在高利率环境下（Selic基准利率维持在13.75%），信用风险被放大。除农业贷款外，个人贷款逾期率升至9.14%，信用卡逾期率高达16.35%。巴西银行不仅在农业领域遭遇危机， consumer信贷业务资产质量也明显恶化。
三、260亿收入、212亿信用成本：利润去哪了？
第三季度，巴西银行金融业务毛利差收入约260亿雷亚el，同比下降1.5%；而信用成本高达212亿雷亚尔，同比增长18.4%。相当于每创造100雷亚尔毛利，就有82雷亚尔被信用成本侵蚀。
风险调整后的金融收益环比暴跌47%至47亿雷亚尔。税前利润转为约8.32亿雷亚尔的亏损，最终净利润靠税务收益维持正数。
与竞争对手相比，差距显著：巴西私人银行巨头Itaú同期ROE为23.6%，逾期率仅约2.0%；数字银行Nubank ROE高达32%，逾期率约7.3%。巴西银行ROE仅为2.8%，从2024年的21.4%大幅滑落。
巴西银行的盈利能力是被信用周期暂时掩盖，还是已难以恢复？
四、股价跌至净资产的一半，值得抄底吗？
需区分盈利能力恶化与偿付能力危机。截至2026年9月底，巴西银行巴塞尔资本充足率为13.45%，核心一级资本充足率为10.80%，高于监管要求，存款基础稳固，暂无偿付危机。
但股票估值已大幅打折。截至11月12日，市净率（P/B）降至0.53倍。若未来农业信贷危机缓解，坏账成本下降，利润有望修复。若ROE能回升至14%-16%，市场可能重新评估其估值。
潜在收益来自坏账成本下降带来的利润恢复，以及估值重估。但投资者还需面对政治干预风险。
五、政治风险，是估值修复的另一道障碍
作为国有控股银行，巴西银行需平衡商业盈利与公共政策。2026年10月卢拉连任总统，短期内全面私有化可能性较低，削弱了国企改革带来的估值提升预期。
综上，巴西银行仍拥有庞大的网络和地位，但也面临农业信用危机和高坏账成本。若ROE恢复正常或出现私有化契机，价值重估空间巨大，但目前不确定性依然较高。
作者：Élio
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