此情可待成追忆｜中国外贸信托财富管理中心11月资产配置月报

10月回顾：利率债表现优于信用债和可转债。当月资金面宽松，权益市场回调引发避险资金涌入债市，信用债跟随利率债走强。月末受华发集团个体事件影响，信用债遭遇赎回冲击。可转债受正股拖累大幅下跌。

11月展望：11月债市核心变量为政策利率“换锚”落地。央行自11月2日起将公开市场主要操作品种切换为隔夜，隔夜逆回购利率1.25%成为新主要政策利率。货币与资金利率维持宽松，“换锚”后资金利率中枢下移将带动利率债收益率曲线跟随下移，超长债仍有下行空间。目前赎回扰动仍在消化，利率债和二永债将率先受益于流动性改善，信用债需等待偿付预期与负债端压力缓解。转债估值被动抬升，呈现“债性回归、股性合理”，整体延续偏弱格局，但存在小波段机会。

10月回顾：在海外高利率压制与AI叙事降温背景下，港股延续下挫，主要宽基指数全线收跌。恒生科技指数领跌，恒生高股息率指数几乎收平。行业方面，防御红利板块（能源、公用事业、必需性消费、电讯业）领涨；原材料、资讯科技、医疗保健跌幅居前。

11月展望：底部支撑较强，反弹仍需等待。海外高利率压制边际缓和，AH溢价、市盈率与股息率显示估值具备较高性价比。但恒指EPS盈利预期改善有限，边际动能较弱。短期以震荡筑底为主，可低位适度分步加仓。配置上维持杠铃结构：红利端（银行、电信、公用事业、能源、高股息央国企）提供防御；科技端（AI算力、半导体、光通信）等待沽空情绪回落与资金回流；创新药关注业绩兑现与全球稀缺性。

10月回顾：多条主线交织博弈，全球资产表现分化。美联储鹰派暂停使12月加息概率升至85%以上；霍尔木兹海峡航运风险与美伊博弈回升；美股AI财报季引发对资本开支回报的质疑。在此背景下，风险资产（纳指）与避险资产（黄金）同时下跌，美债和原油逆势上涨。

11月展望：中期选举成为重要变量。若民主党掌控国会，将约束特朗普激进行动空间，地缘不确定性回落有望修复风险偏好，边际利好大类资产。12月加息仍是基准，但周期接近尾声。随着加息结束及地缘收敛，美债利率有望趋势性回落；美元短期受美国经济韧性与高利率支撑，但中期选举构成温和利空；AI约束未解，但选举不确定性落地有助于风险偏好修复，美股短期或震荡修复、结构分化。

10月回顾：贵金属被动下跌，油价保持强势。贵金属受流动性挤兑、美元偏强及鹰派暂停三重压制大幅调整。原油方面，供应风险与谈判预期交替主导，中东地缘风险溢价与供给结构性偏紧相互强化，推动油价上行。

11月展望：贵金属配置价值较强，油价高位震荡。贵金属长期逻辑坚实，短期虽受流动性压力震荡，但在加息预期缓和及实际利率回落下有望反弹，4000美元下方具备较强配置价值，建议逢低分批做多。原油方面，地缘溢价与低库存提供底部支撑，但中期选举带来额外变量，预计高位宽幅震荡，中期存在较大下行压力。