本文来自图书：The Great Mutual Fund Trap: An Investment Recovery Plan（识别基金投资的各种陷阱：投资自救手册），作者 Gary Gensler、Gregory Baer，翻译者：安福双
第 22 章：国际股票的好处（The Benefits of International Stocks）
我热爱美国，胜过世界上任何其他国家；恰恰因为这个缘故，我坚持永远拥有批评她的权利。
——詹姆斯·鲍德温（James Baldwin），《土生子札记》（Notes of a Native Son）
许多资产配置模型和理财规划师都会建议你把一部分钱投到国际股票（即总部在美国境外的公司股票的简称）上。我们想向你介绍这场辩论：究竟要不要投资国际股票、投多少。然后我们会描述这样做的最佳结构。
要不要投资海外公司？（To Invest in Overseas Companies or Not?）
是否投资海外市场的决定，归结为一种权衡：新增的分散化，相对于国内投资而言更高的风险与成本。虽然我们建议投资者保留一定的国际敞口，但储蓄额较小的人可能会觉得这个决定更接近五五开。
上行面：分散化（Upside: Diversification）
倡导国际投资的人有一个简单的论点。假定美国市场将永远跑赢所有其他市场，是一种傲慢；不分散美国市场可能跑输的风险，则是鲁莽。在我们付印之时，某只广义国际指数中最大的五只股票是英国石油-阿莫科（BP Amoco）、葛兰素史克（GlaxoSmithKline）、沃达丰集团（Vodafone Group）、诺华（Novartis）和荷兰皇家石油（Royal Dutch Petroleum）。谁又能断定这些股票不会在某些时候跑赢美国最大的那些股票呢？
历史似乎印证了这一观点。20 世纪 90 年代美国市场跑赢世界市场，而 70 年代正好相反（80 年代大致打平）。
巴克莱全球投资者（Barclays Global Investors）提供的一张图，最好地概括了 1988–2000 年这十二年间国际股票投资的分散化好处。图中展示了在 1988 至 2000 年期间，持有不同比例国际股票的风险（以标准差衡量）。
图. 1988–2000 年不同国际股票配置比例的风险
该图表明，把资产的前 15% 到 20% 投到国际上，会带来可观的分散化回报。风险最低的股票组合，应包含 20% 到 30% 的国际股票。尽管如此，从 15% 到 30% 之间增加的收益中有一部分可能被成本抵消，而好处在约 20% 以内最为清晰。
话虽如此，国际投资也有一些下行面，必须与分散化收益放在一起权衡。
下行面：成本（Downside: Cost）
国际投资更贵。国际共同基金的管理费高于国内同类，无论主动管理还是指数。全部国内股票基金（主动与被动）的平均支出比率为 1.3%，同类国际股票基金的平均支出比率为 1.7%，平均申购费也更高。 此外，外国市场的买卖价差更高，给交易带来更高成本，进一步压低回报。
幸运的是，一些国际指数基金和 ETF 的成本远低于主动管理基金。巴克莱的广义国际 ETF——iShares 摩根士丹利欧澳远东指数基金（iShares MSCI EAFE Index fund，代码 EFA）——年费只有 0.35%。不过，虽然这笔费用远低于主动管理国际基金，它仍然高于国内股票 ETF。因此，海外投资要划算，你必须获得更高的回报或更好的分散化。
下行面：风险（Downside: Risk）
投资海外的首要风险是货币风险。我们生活在美元的土地上。虽然全国约 12% 的消费确实来自进口商品和服务，但你很可能用美元支付学费、房贷和医疗账单，并在这个国家度过退休生活。然而投资海外时，你间接地必须以当地货币投资。如果美元随后走强，那些当地货币能买到的美元就会变少。由于货币市场可以像股票市场一样剧烈波动，这一风险可能相当可观。
海外投资还伴随着其他风险。先撇开安然不谈，其他国家的证券法和会计准则有时不如美国完善。新兴市场还有更大的政治风险。现代投资组合理论一般会说，这些风险应当伴随更高回报。但你很可能不会通过更高回报得到这些风险的全部补偿——因为其他投资者，也就是你所投资国家的本国投资者，更有能力承担这些风险。
如何投资海外公司（How to Invest in Overseas Companies）
如果你已经决定投资国际股票，问题在于怎样做最好。没有理由相信美国股票市场上关于主动与被动投资的教训，在外国市场就不成立。不过，要确定主动管理国际基金平均表现如何可能比较困难，因为它们的投资去向五花八门。对新兴市场或日本的敞口，可以对一只基金的波动率和业绩产生戏剧性影响。但有一组定义相当清晰的基金：欧洲基金。我们使用晨星，把主动管理欧洲基金的业绩与摩根士丹利欧洲指数（MSCI-Europe Index）在截至 2001 年 12 月 31 日的五年期和十年期内做了比较。
主动管理欧洲基金十年间每年获得 8.6%，每年落后指数（11.3%）2.7 个百分点。五年期内，欧洲基金每年落后 4.8 个百分点（3.8% 对 8.6%）。至于太平洋/亚洲地区，结果类似。若剔除幸存者偏差（survivorship bias），指数的领先幅度会显著扩大。
这些结果并不令人意外。主动管理国际基金的管理费、买卖价差和销售费都高于主动管理国内基金。既然脚踝配重更重，国际基金经理就得跑得更卖力才能跑赢市场。无论国内还是海外，这支歌都还是同一支。
因此我们转向指数化。跟踪海外市场的指数有很多。摩根士丹利及其关联公司资本国际（Morgan Stanley Capital International, MSCI）运营着最知名的一批指数。据 MSCI 估计，有超过 3,000 亿美元投资于与其指数挂钩的指数基金，另有 1.7 万亿美元投资于以其指数为基准的主动管理基金。MSCI 的指数包括：
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MSCI-EAFE，跟踪欧洲、澳大利亚、亚洲和远东，持有 21 个国家约一千只股票； -
MSCI-ACWI 除美国（MSCI-ACWI ex U.S.），即全球全市场指数（All-Country World Index），持有 48 个国家约 1,900 只证券； -
MSCI-EMF，即新兴市场自由指数（Emerging Markets Free Index）。
MSCI 还为众多国家发布指数。不过随着全球市场增长，似乎每天都有新指数冒出来。所以，如果你真的购买国际指数基金，需要自己了解它跟踪的是什么指数。
下面是五只最大的国际指数基金、它们跟踪的指数及其成本，全部免申购费。
表. 五大国际指数基金、跟踪指数与成本
先锋再次主导这一领域，并提供极低的费用。和它的国内指数基金一样，嘉信的国际基金设有 50,000 美元的最低购买额。
现在也有国际 ETF。目前覆盖范围最大的几只都由巴克莱以其 iShares 品牌提供，包括：MSCI EAFE 指数基金（支出比率 0.35%）；标普全球 100 指数基金（支出比率 0.40%）；以及标普欧洲 350 指数基金（支出比率 0.60%）。更多广义市场 ETF 应当会不断上市。
一个新选择？（A New Option?）
一种实现国际分散化的新选择，来自一系列跟踪全球最大公司的指数及挂钩指数基金。 例如，iShares 标普全球 100 ETF 跟踪世界上最大的 100 家公司，其中约 60% 为美国股票。此外，FOLIOfn 提供一个预先选定的全球最大公司组合。虽然现在判断这些指数业绩如何还为时过早，但它们也许有潜力捕捉海外市场的一部分分散化，而不必承担海外投资全部的更高风险与成本。由于底层公司一般都在美国和欧洲的主要交易所上市，交易成本应当更低；由于它们跟踪的公司主要在美国和欧洲运营，货币风险也可能降低。
另一方面，所有这些新基金至少有两个缺点。第一，它们相当于一只完全投资于大型跨国公司的大盘基金。第二，其持仓大部分在美国，而你可能已经持有美国股票。虽然你可以考虑这些基金，但我们对它们真正提供给你的东西持谨慎态度。
结论（Conclusion）
把股票组合的 15% 到 20% 投资于国际股票，可以为你带来清晰的分散化好处。我们的一般建议是：让这些美元像在美国国内一样工作。买入代表广义市场的 ETF 或指数基金，而不是代表某一特定地区、行业、规模或风格的基金。