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11 月 5 日，任天堂发布截至 2026 年 9 月 30 日的上半财年业绩。这份财报里有一组看起来矛盾的数字：主机卖得比去年少，利润却明显增加。
据任天堂的财报说明材料，上半财年（2026 年 4 月至 9 月）销售额 9,660 亿日元，同比下降 12.1%；营业利润 2,165 亿日元，同比增长 49.1%；经常利润 3,006 亿日元，增长 27.4%；归属于母公司股东的净利润 2,209 亿日元，增长 11.0%。营业利润率从 13.2% 提高到 22.4%。
收入减少一成多，营业利润却增长近一半，原因要从卖什么、怎么卖说起。
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主机少卖，利润反增
先看硬件。上半财年，Switch 2 主机销量 649 万台，同比下降 37.4%；上一代 Switch 主机销量 127 万台，下降 32.7%。截至 9 月 30 日，Switch 2 累计销量达到 2,635 万台。
Switch 2 于 2025 年 6 月发售，去年同期正处在首发阶段，基数很高。任天堂在说明材料中表示，虽然 Switch 2 主机销量同比下降，但在新作推出等因素带动下，仍有许多消费者持续购入这款主机。
再看软件。Switch 2 软件销量 2,449 万套，同比增长 18.8%；Switch 软件销量 6,573 万套，增长 6.8%。
硬件少了、软件多了，收入结构随之改变。据说明材料，硬件在游戏平台业务收入中的占比，从去年同期的 73.2% 下降到 54.5%；第一方软件在软件收入中的占比，从 67.2% 提高到 76.6%。毛利率则从 36.2% 提高到 50.4%，提升 14.2 个百分点。
任天堂对毛利率提升给出了几项原因：软件销售良好、软件在收入中的占比提高，以及此前计入销售成本的美国 IEEPA 关税获得退还等。说明材料披露，公司在第一季度把约 3 亿美元的 IEEPA 关税退款冲减了销售成本，并说明这些关税主要由公司承担，没有通过产品价格转嫁给消费者。
汇率也帮了忙。说明材料显示，汇率变化使上半财年销售额增加约 631 亿日元，营业利润增加约 222 亿日元；日本以外地区的销售占比为 78.9%。
把这些因素放在一起看：硬件通常利润较薄，软件尤其是第一方软件利润较高。当收入从硬件向软件倾斜，即使总收入下降，利润也可能上升。关税退款和日元走弱，又在此基础上进一步放大了利润增幅。
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数字销售与电影收入
除了软件占比，另外两项变化也值得关注。
第一是数字销售。上半财年，任天堂的数字销售额为 2,496 亿日元，同比增长 60.5%；数字销售占游戏平台软件收入的比例为 60.7%，提高 6.2 个百分点。数字销售包括盒装软件的下载版、仅限下载的软件、追加内容和 Nintendo Switch Online 会员服务等。说明材料把增长原因归结为盒装软件下载版销售增加，以及日元持续走弱。
数字销售不需要生产卡带、包装和运输，也不经过零售渠道分成，对发行方来说通常利润更高。数字占比提高，同样有利于毛利率。
第二是 IP 相关收入。上半财年，这部分收入为 627 亿日元，同比增长 87.9%。说明材料提到，增长部分来自《超级马力欧银河电影版》带来的影视收入。IP 相关收入还包括手机内容、授权费和官方商店的周边销售。
不过，从规模看，IP 相关收入只占总销售额的约 6.5%（编者计算），游戏平台业务仍是任天堂收入的绝对主体。
费用方面也有变化。上半财年，广告费用下降 17.5% 至 533 亿日元，研发费用增长 16.8% 至 962 亿日元。去年同期正值新主机首发，宣传投入较高；今年广告减少、研发增加，费用结构也随着产品周期发生了变化。
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全年预期与成本压力
任天堂维持了 5 月公布的全年预测：2027 财年（截至 2027 年 3 月）销售额 2.05 万亿日元，营业利润 3,700 亿日元，净利润 3,100 亿日元；Switch 2 主机全年销量预计 1,650 万台，软件 6,000 万套。
按全年预测计算，下半财年 Switch 2 主机还需要销售约 1,001 万台，高于上半财年的 649 万台（编者计算）。下半财年包含年末购物季，历来是游戏主机的销售旺季，这一目标能否实现，要看年末的表现。
说明材料同时提示了成本压力。全年预测在销售成本中计入了约 1,000 亿日元的影响，来自以内存为主的零部件价格上涨，以及关税措施。在美国关税方面，预测按 2026 年 3 月底时的税率计算。
内存涨价，是今年消费电子行业普遍面临的问题。人工智能数据中心对存储芯片的需求大增，推高了内存价格，游戏主机、手机和电脑的成本都受到影响。对任天堂来说，这意味着主机的硬件利润会受到挤压，软件和数字业务的作用就更加重要。
在我们看来，任天堂这份财报，对做消费电子和游戏周边出海的企业有两点参考。
第一，看懂硬件和内容的利润差异。主机、手机、智能设备的硬件利润往往有限，长期利润更多来自装机之后的软件、服务和配件。产品卖出去之后，用户还会在这台设备上花多少钱，是衡量一款产品生命力的重要指标。
第二，关注零部件成本的变化。内存等核心元器件价格上涨，会直接压缩硬件利润。做配件和外设的企业，在报价和备货时需要预留成本变化的空间，并与供应商保持密切沟通。
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