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央行报告首提“融合”！香港不再是“唯一通道”？
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央行报告首提“融合”！香港不再是“唯一通道”？

央行报告首提“融合”！香港不再是“唯一通道”？ RWA现实世界资产研究院
2026-11-12
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导读：11月11日，央行发布2026年第三季度中国货币政策执行报告。
11月11日，央行发布2026年第三季度中国货币政策执行报告。这份数十页的季度报告里，真正值得反复咀嚼的，是汇率章节里一个新出现的表述——"促进在岸和离岸人民币市场融合发展"。
过去十年，央行季度报告汇率章节反复出现的词是"保持基本稳定""防范汇率超调""稳定市场预期"。而这一次，"融合"二字第一次被正式写进汇率政策表述。一字之变，背后是人民币国际化路径的一次换挡。

过去十年，汇率章节的关键词一直是"稳"

翻开过去几年的货币政策执行报告，汇率章节的主线非常清晰：以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；防范汇率超调风险。
这套话语体系的核心目标只有一个——管好价格。人民币兑美元、兑一篮子货币的汇率要稳，跨境资本流动要有序，市场预期要引导。央行通过宏观审慎工具、外汇存款准备金率、逆周期因子等手段，避免汇率出现单边、剧烈的波动。
但这一次，报告在"保持基本稳定"之后，明确加了一句"促进在岸和离岸人民币市场融合发展，鼓励金融机构提升汇率避险服务"。这意味着政策重心正在从"管好一个价格"，转向"打通两个市场"。

"融合"二字：价格发现与流动性正在打通

要理解"融合"的分量，先要理解在岸和离岸两个市场长期以来的割裂。
在岸市场（CNY）在上海交易，受央行监管、有每日波幅管理，流动性深但价格弹性受限；离岸市场（CNH）主要在香港交易，自由浮动、受全球资金影响大，价格更敏感但流动性薄。两个市场之间，长期隔着一道政策篱笆——资本项目未完全可兑换，资金不能自由跨境流动，于是同一种货币出现了两个价格、两套利率、两套流动性池。
"融合"意味着什么？意味着政策制定者不再满足于让两个市场各自运行、彼此呼应，而是要让在岸机构能够进场参与离岸价格发现，离岸流动性能够反哺在岸定价。当两个市场的价格、利率、流动性逐渐收敛，人民币作为一种货币，才真正具备国际化所需要的深度和厚度。
数据上，这种趋势已经在发生。9月末，人民币对美元汇率收盘价为6.7053元，较上年末升值4.1%；前三季度人民币汇率双向波动、有序升值，在合理均衡水平上保持基本稳定。汇率本身的弹性增强，为两个市场的融合提供了空间。

上海六行试点+数币达，离岸护城河正在被填平

报告里的"融合"不是一句空话，它是过去半年一系列政策落地的总纲。
今年6月17日，央行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上宣布：授权工行、农行、中行、建行、交行、中信6家银行，依托中国外汇交易中心，在上海自贸试验区开展离岸人民币外汇交易试点。这是在岸市场第一次"向内开放"——境内大型商业银行可以直接在自贸区平台上，做原本只有离岸市场才能做的人民币外汇交易。
几乎同时，六部门联合印发《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》，明确"支持符合条件的商业银行开展上海自贸试验区离岸人民币外汇交易业务""依托外汇交易中心平台，汇聚全球外币对、外币货币等外币市场流动性"。
另一边，数字人民币的跨境基础设施也在同步铺开。2026年6月，数字人民币国际运营中心在上海与首批26家直接参与者签约，升级后的"数币达"（CBETS）跨境结算综合服务平台，业务覆盖中国香港、中国澳门、新加坡、老挝、泰国、阿联酋、卡塔尔、巴西等国家和地区。中银香港已率先接入该平台。
一边是在岸银行"进场"做离岸交易，一边是数币跨境基础设施"出海"铺设通道。离岸市场那道曾经由地理和政策共同筑起的护城河，正在被在岸机构用脚步一步步填平。

香港角色重估：从"唯一通道"到"枢纽节点"

最需要重新理解这句话的，是香港。
长期以来，香港是全球最大的离岸人民币资金池。截至2026年7月底，香港人民币存款连同存款证余额约1.3万亿元，是全球最大的离岸人民币资金池；香港人民币贷款规模已超过1万亿元。央行数据显示，主要离岸市场人民币存款余额约1.8万亿元，香港占比超过一半。
但"在岸离岸融合"的政策方向，意味着香港的角色正在发生微妙变化。过去，香港是内地与全球之间唯一的、不可替代的人民币通道——因为在岸市场不开放，所有离岸人民币的流动性、定价、清算都必须经由香港。
当上海自贸区开始承接离岸人民币外汇交易，当数字人民币跨境平台直接连接东南亚和中东，香港的"唯一通道"地位自然下降。但这并不意味着香港被边缘化——相反，政策正在把香港从"通道"升级为"枢纽节点"：它仍然是全球最大的人民币资金池，仍然承担清算行、做市商、资产发行地的多重功能，但它不再是在岸与离岸之间的"唯一"接口，而是整个人民币国际循环网络中的一个核心节点。
香港特区政府在首个五年规划中已经明确提出"强化离岸人民币枢纽功能"。这一定位调整，与央行报告里的"融合"二字，是同一条逻辑线上的两端。

数字人民币首次进入支付便利化框架

报告里还有一个容易被忽略的细节：专栏④专门谈服务业金融支持，要求"持续拓展数字人民币受理覆盖面和应用场景，打通与电商、生活服务平台的支付通道"，并与外卡受理改造、入境消费便利化并列。
这是数字人民币第一次以"专栏+支付便利化框架"的规格出现在货币政策执行报告里。当数字人民币从国内零售场景，进入跨境支付、入境消费、电商打通的整体框架，它就不再只是一个技术试点，而是人民币国际化第二阶段的基础设施。
从"稳汇率"到"促融合"，从管好价格到打通市场，从香港独角戏到多枢纽协同——央行这一份季度报告，写下的是人民币国际化进入第二阶段的注脚。下一份报告里，"融合"会不会成为新的高频词，值得持续跟踪。
（参考出处：中国人民银行《2026年第三季度中国货币政策执行报告》、央广网、上海证券报、国家外汇管理局《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》、新华网陆家嘴论坛报道、中国新闻网、香港金融管理局、人民网大湾区频道、财新网）
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