融资视角 · 供应链金融 ·
“脱核”写进八部门文件：核心企业不确权，这笔钱凭什么放？
过去靠一张确权函，现在靠三张证据。抵押品换了一遍。
—— 意和·供应链
各位意和圈的"大佬们"，大家好！我是思宇，一家企业融资平台的创始人合伙人。我们扎根北京三里河——发改委、财政部、金融街环绕的核心腹地，已超10年。集团自有资金常备5亿，每年撮合+自有资金放款超100亿，单笔最大5亿元，服务全国上市公司、城投及中大型企业，打通国内外融资通道。每日在此，以我的角度带你们看看近些年的融资市场——规则、模式、陷阱、机遇。以下文字仅代表我个人观点，仅供参考。
上周有个做化工助剂的老客户给我打电话。他接到一张2000万的订单，买方是行业里排前三的龙头。他问我：这单能不能接。
我问了两件事：对方确权吗？账期多久？他说，不确权，货到90天付款，最多给一张入库单。
按过去的规矩，这单做不了。没有确权函，银行不认；没有核心企业担保，保理公司不敢接。但这次我跟他说了一句以前不会说的话：把订单、入库单、磅单、发票、历史回款流水整理齐，我们去试“脱核”。
11月5日，人民银行、金融监管总局、证监会、发改委、工信部、财政部、商务部、文旅部八部门联合发布《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》，19项举措。第（三）条叫“规范发展供应链金融”，里面有一句话，只有八个字：“积极探索供应链脱核模式”。
这八个字的分量，不在“脱核”，在它前面的两个词：数据信用、物的信用。
// 本文看点
01
脱的到底是什么
02
六个样本已跑通
03
三张证据定利率
SIGNAL 01 · 政策型
锚换了：从“谁签字”，到“哪条证据对得上”
// 信源 · 八部门《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》第（三）条（2026.11.05发布，成文9.25）· 中市协发〔2026〕177号（2026.11.04）
原文摘录：“金融机构应在依法合规、风险可控的前提下，规范发展供应链金融，可利用供应链‘数据信用’和‘物的信用’，为生产性服务业经营主体提供基于订单、仓单、运单、应收账款的供应链融资服务，积极探索供应链脱核模式。”同一段还点了三套基础设施：动产融资统一登记公示系统、应收账款融资服务平台、中小微企业资金流信用信息平台。
先把概念说清楚。过去十年做供应链金融，本质是一件事：把核心企业的信用，一段一段往下传。传的载体就是那张确权函——核心企业盖章确认“这笔应付是真的、我认”，银行才敢给上游放款。确权函一断，链条就断。
这套结构的死结在哪？在于核心企业的意愿。它不确权，理由可以很正当：怕被追索、怕供应商闹、怕财务上变成担保。你一点办法没有。于是行业里出现了大量“假确权、真兜底”的变通，风险全堆在中间那层。
文件这次换了个思路：不再死磕那张函，去找别的证据。“数据信用”对应的是订单、发票、流水、纳税这些能被交叉验证的东西；“物的信用”对应的是仓单、运单、在库货物这些看得见、控得住、卖得掉的东西。
8部门
联合发文19项举措
4类凭证
订单 / 仓单运单 / 应收账款
3套系统
动产登记 / 应收平台资金流平台
把这两个锚放到整个盘子上看，事情的量级才清楚：国家统计局口径，规模以上工业企业应收账款29.48万亿元；人民银行口径，全市场账款凭证余额2.4万亿元。也就是说，能被“凭证化”的只有8%出头，剩下九成多，是连一张凭证都没有的裸账款。
我的理解是：“脱核”脱掉的不是核心企业，是“主体担保”这个动作。核心企业还在链条上，只是它从“担保人”变成了“交易对手”——它不用签字，但它的订单、它的入库记录、它的付款流水，本身就是证据。风控的锚，从一个人的信用，换成了几条能对上的记录。
外行看热闹 脱核就是不要核心企业了，那风险不是更大了？
内行看门道 恰恰相反。过去你只看主体，主体一出事，整条链一起塌——“一头吃两家”的案子都是这么来的。现在你看的是交易本身：这单货有没有真实交付、这张发票有没有对应物流、这笔回款是不是同一个对手方打过来的。主体风险不会消失，但会从“不可见”变成“可拆分”。拆开之后，你才知道自己到底在承担哪一段。
思宇的判断
行业里把“脱核”讲成了“去核心企业化”，我觉得是误读。真正的变化是：核心企业从“信用提供方”变成了“数据提供方”。它愿不愿意开放订单和付款数据，愿不愿意让供应商把回款账户做监管，这才是新的谈判点。谁掌握这个接口，谁就掌握下一轮资产的组织权——这句话，对银行、对保理、对平台，都成立。
>> 窗口期（现在到明年一季度）——如果你手里有“核心企业不肯确权、但交易真实”的客户，先别急着否。把四类凭证收齐：订单/合同、入库或验收单、发票、回款流水。四样能对上三样，这单就值得往上报。
SIGNAL 02 · 样本型
六个地方样本：脱核不是概念，是已经放出去的钱
// 信源 · 文汇报（2026.11.04）· 河南经济网（11.05）· 新华网山东频道（11.05）· 浙商银行2026年三季度业绩说明会（11.02）
文件只是给了名分，真正让人信服的是钱已经出去了。11月4日到5日，六个地方样本集中披露，我挑四个最能说明问题的：
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这四件事摆在一起，共同点非常清楚：企业能不能拿到钱，越来越取决于交易本身经不经得起核验，而不是谁替它担保。信贸通把仓储、物流、结算变成可核验的证据；账款e融直接以账款和交易数据授信，还明确不占核心企业额度；沂链通把票据质押做成全线上。三家做的其实是同一件事——把“信任”拆成可验证的字段。
1.2万亿
浙商银行供应链金融累计投放（9月末）
4100家
累计服务行业龙头
10万户
链上客户数
浙商银行11月2日在三季度业绩说明会上披露的这组数，可以当成一个坐标：累计投放1.2万亿，近80%投向科技、普惠、绿色。这说明“沿链批量获客”这条路是走得通的，规模也起得来。但要注意，它走的仍然是强核链——4100家龙头，是靠核心企业信用传导做出来的量。
思宇的判断
我把现在市面上的脱核做法归成三类“替代锚”：物的信用（信贸通、监管仓、数字仓单）、数据信用（账款e融、资金流平台、税务数据）、组织信用（鲁担的担保分险、运城农商行自己当纽带）。三类里，物的信用最稳但最重，数据信用最快但最依赖授权，组织信用最灵活但最依赖地方资源。没有哪一类能通吃，能组合的那家赢。
>> 窗口期（三个月内）——从这三类里挑一类，做一个能拿出去讲的样板：一笔真实的、核心企业没确权的、最后放出去并且正常回款的单子。一个样板，胜过十页方案。
SIGNAL 03 · 定价型
三张证据，替代一张评级
脱核最容易被质疑的一点是：没有主体评级，利率怎么定？五道口周臻的判断给了一个方向：传统供应链金融风控侧重核验核心企业信用资质，一旦贸易背景虚构、单据造假，极易滋生风险；如今银行正在加强对订单、仓储物流、发票、资金结算的交叉比对，风控重心转向数据真实与穿透核验。“稳定账期叠加可穿透核验的真实交易数据，有助于银行更准确判断贸易风险、合理压低风险溢价。”
这句话不是空谈，有落地价格。建行福建南安支行依托贸易数据与核心企业信用，把九牧产业链上下游企业的贷款利率降到了2.8%左右。同一时期，中研普华的报告给出的行业判断是：竞争焦点正从“资金成本”转向“判断精度”。
把这三句话放在一起，定价公式其实已经变了：过去是“主体评级 + 抵押物”，现在是“证据完整度 + 回款可验证性 + 处置可行性”。
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外行看热闹 说来说去还是要看核心企业，那跟以前有什么区别？
内行看门道 区别在“看的方式”。以前是看它签不签字，现在是看它付不付钱、付得多快、付给谁。签字可以赖，流水赖不掉。从“承诺”到“行为”，这是风控能落地的唯一路径。
思宇的判断
定价这件事，最后会落到一个很朴素的判断上：这笔交易，我能不能在三个月内独立验证一遍。能验证，风险溢价就敢往下压；不能验证，主体再大也要留出安全垫。九牧链的2.8%不是“给得便宜”，是“看得清楚”。
>> 窗口期（年底前）——把上面三问做成一张表，给手上每一户做一次打分。三问全过的是A类，可以按基准利率往下谈；过两问的B类，加风险补偿；只过一问的，别做。这张表比任何一份尽调报告都好用。
● 思宇小思
做了十年融资，我见过太多人把“脱核”当成了“不要核心企业”。
八部门这次给的两个新锚：一是“数据信用”——订单、发票、流水、纳税能被交叉验证；二是“物的信用”——仓单、运单、在库货能被控制、被处置。这两件事同时成立的时候，是最该去谈授信的时候，不是最该去研究概念的时候。
我的判断：脱核的门槛不在技术，在授权。核心企业愿不愿意把订单和付款数据的接口打开，决定了这件事在你这儿是资产还是故事。
这笔账，得这么算：29.48万亿应收账款，2.4万亿有凭证，占8.1%。剩下91.9%、大约27万亿，是连一张凭证都没有的裸账款——这才是“脱核”真正的盘子。
THE END
本质洞察：抵押品，从“主体”换成了“证据”
把三条线串起来：政策——八部门文件把“数据信用”“物的信用”和“脱核模式”写进正式条款，名分有了；样本——信贸通、账款e融、鲁担惠企通、沂链通各自跑通了一段，路径有了；定价——三张证据替代一张评级，方法有了。三件事合起来，2027年的供应链金融，会比2026年更“轻主体、重证据”。
这件事对行业的意味，比对单个产品更大。供应链金融过去二十年的利润，本质上来自两处：一是核心企业的信用差，二是链条上的信息差。信用差正在被确权、被发债、被标准化资产吃掉；信息差正在被平台、被上链、被交叉校验吃掉。两个来源同时收窄，剩下的只有一种能力：你能不能比别人更早、更准地判断一笔交易是真的。
所以我一直说，供应链金融不是“资金生意”，是“证据生意”。钱谁都有，证据不是谁都拿得到。
确权函会过期，证据链不会。
信号速览
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思宇说
市场判断：未来12个月，脱核资产会从“补充品种”变成“主线之一”，但它不会均匀发生——只在三个条件同时具备的场景里长出来：交易高频可数字化、货物可监管可处置、核心企业愿意开放数据接口。三个条件缺一个，脱核就会退化成“信用贷”，那才是最危险的状态。方向没错的资方，现在就该按这三个条件筛场景，而不是按行业筛客户。
实战案例：今年8月，一个做汽车线束的客户，下游是一家新能源车企的一级供应商，账期120天、不确权。过去这类单子只能做暗保理，价格高、额度小。我们换了个做法：把他的订单、每日送货单、主机厂系统里的入库确认、开票记录、回款流水五样东西拉成一条时间轴，逐月比对。结果发现一个细节——这家一级供应商虽然对下游不确权，但对上游的回款极其规律，每月10号、25号两笔，三年没断过。最后按这条“行为证据”做了1200万，价格比暗保理低了近一半。
启示：别再问“对方能不能确权”，要问“我手上有什么证据”。订单、送货单、入库单、发票、回款流水，这五样东西，你现在能拿出几样、能连续拿出几个月——这决定了你在银行眼里，是一家“有贸易背景的企业”，还是一家“需要担保的企业”。
END
聊聊你的情况：你手上有没有“核心企业不确权、但货真价实”的单子？是哪个行业、账期多少、卡在哪一步？评论区说具体点，我挑三个典型的，帮你拆一下这笔到底能不能做、该走哪条通道。
>> 点赞 + 在看，让还在等一张确权函的同行，早点看到另一条路。
我是思宇，一家企业融资平台的创始合伙人、10年＋企业融资顾问。融资只是手段，企业长效发展才是根本。如果你在企业融资方面有具体问题，欢迎与我链接。
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