11月10日，激光雷达龙头禾赛科技发布了2026年第三季度未经审计财报。
这是一份让二级市场情绪复杂、甚至有些纠结的成绩单。第三季度，禾赛实现营收10.68亿元，同比增长34.3%。激光雷达总出货72.97万台，同比增长65.3%。美国通用会计准则下净利润为8079万元，同比下滑68.5%。
单看同比增速，在10月全国乘用车零售同比下跌27.1%、前10个月累计下跌22.3%的逆风局里，一家上游硬件供应商能把营收拉高三成以上，并且连续第6个季度实现GAAP盈利，底子并不算差。
但资本市场衡量龙头公司，从来都是“预期指引”。
二季报中，禾赛管理层给出的三季度营收指引是11.0亿至11.5亿元，激光雷达出货指引是80万至85万台。如今交卷，无论是10.68亿元的营收，还是72.97万台的出货量，双双跌破了此前指引的下限。这是禾赛最近几个季度以来，首次未能兑现自己的业绩指引。
作为传统汽车行业年底冲量的旺季，禾赛给出的四季度营收指引也只有11.0亿至11.5亿元，比市场一致预期的13.9亿元低了约20%。折算下来，四季度营收同比增速将大幅放缓至10%—15%，环比三季度微增3%—8%。
这意味着，禾赛今年3月立下的“2026年全年激光雷达出货300万至350万台、全年营收42亿至46亿元、净利润5亿至7亿元”的目标，已经事实上落空了。
今年前三季度，禾赛激光雷达累计出货只有183万台，前三季度累计净利润约1.7亿元。如果要摸到年初指引的下限，禾赛必须在最后三个月里突击卖出至少117万台雷达、净赚3.3亿元以上。
11月10日晚间的财报电话会上，管理层不再提及“300万台出货”和“5至7亿元净利润”这两个数字，只保留了“全年综合毛利率接近40%”与“战略增长业务全年营收2亿至3亿元”的口径。
全球第一的激光雷达龙头，为什么在三季度突然失速了？
电话会上，禾赛CFO樊鹏把出货不及预期归因于两方面。在车载端，整体汽车市场比年初预想的更弱，部分车企客户下调了2026年全年产销目标，砍掉了对应的ADAS激光雷达采购量，导致三季度ADAS雷达出货63.81万台，低于预期的67.7万台。
在非车载的机器人雷达端，三季度出货9.16万台，远低于预期的15.4万台，原因是一家采购低价JT系列雷达的割草机器人大客户自身经营出了问题，大幅削减了订单。
除了下游需求疲软，身后对手的贴身抢单也在分流份额。三季度，同行速腾聚创与图达通分别交付了约59.56万台和26.89万台激光雷达，同比增幅双双超过200%，增速跑在了禾赛前面。盖世汽车研究院数据显示，虽然禾赛在9月国内车载主激光雷达市场仍以43%的份额连续20个月稳居第一，但这一数字较今年3月份55%的峰值已滑落了12个百分点，小米引入速腾作为二供、华为补盲雷达放量都在蚕食蛋糕。
不过，「数智研究社」发现，禾赛在丢掉部分出货的同时，却在价格和利润率上打赢了一场防守战。
GAAP净利润同比暴跌68.5%，其实是一场会计基数造成的假象。2025年三季度，禾赛曾确认了一笔1.85亿元的股权处置及知识产权转让一次性非现金收益。剔除这笔意外之财，禾赛今年三季度净利润实际上同比增长了13.7%。
更重要的是，困扰激光雷达行业长达两年的“单价下跌”，在三季报里第一次踩住了刹车。
按核心激光雷达业务收入9.78亿元除以72.97万台出货量计算，今年三季度禾赛激光雷达的综合出货均价约为1334元/台，虽比去年同期的1802元低了26%，但较今年二季度的约1300元实现了环比3%的回升，带动三季度综合毛利率站上41.0%。
单价和毛利率能顶住压力，一方面是因为低价的割草机雷达少卖了，单价高达5300元左右、毛利率极高的Robotaxi及人形机器人雷达多卖了。Yole Group数据显示，禾赛在2025年全球Robotaxi激光雷达市场拿下了62%的份额，今年机器人雷达预计将贡献禾赛雷达总收入的50%左右。
另一方面，禾赛主动拒绝了继续打自杀式价格战。
樊鹏在电话会上交底说，经过过去十年自研芯片和核心部件，禾赛继续靠技术进步大幅压低硬件成本的空间已经见顶了。如果继续降价，就只能牺牲产品质量和可靠性，“我们不愿意做出这样的取舍”。他透露，根据目前已签署的2027年合同，主力走量款ATX系列雷达的价格和利润率将在明年进一步企稳。
不打低价战后，禾赛保增长的办法是“卖更贵的雷达”和“让一辆车装更多雷达”。
三季报中，搭载禾赛自研6D全彩芯片平台“毕加索”、最高支持4320线、测距达600米的超千线旗舰雷达ETX，新拿下了5家车企定点，在手订单突破100万台，FTX补盲雷达也拿下了零跑和欧洲车企定点。
在理想L9 Livis、L8 Livis和MEGA上，单车已经标配了4颗禾赛雷达，单车配套价值量从过去的约200美元直接拉升到500至1000美元。加上9月与计划五年采购300万台机器人和100万台无人车的京东达成战略合作，今年三季度，禾赛核心激光雷达分部的经营利润达到了1.45亿元，同比猛增88%，分部经营利润率从去年同期的9.7%跃升至14.9%。
既然雷达主业单季赚了1.45亿元经营利润，为何公司整体的营业利润只有6300万元、净利润只剩8079万元？
因为主业赚来的钱，一大半被禾赛拿去补贴“战略增长业务（SGI）”了。
从今年一季度起，禾赛CEO李一帆在激光雷达之外开辟了SGI业务部，下设替机器人造“关节与肌肉”的动力模组，和替AI造“三维世界数据引擎”的Kosmo两条产线。
单看三季度，SGI可以说是最耀眼的明星。继二季度首次确认4494万元收入后，三季度SGI营收环比暴涨101.4%至9051万元，前三季度累计进账1.35亿元，提前一个季度超额完成了年初定下的1亿元全年目标。管理层直接放出豪言，2026年SGI营收将达2亿至3亿元，2027年直接冲刺1亿美元并实现分部盈亏平衡。
但现阶段，SGI还是一台吞金兽。今年三季度，禾赛整体费用同比大涨46%，剔除SGI后传统雷达主业的费用反而在下降，所有新增费用几乎全砸进了SGI的研发之中，导致SGI分部单季经营亏损从二季度的6404万元扩大至8289万元。
更有意思的是，这笔翻倍增长的新收入，99.8%是由一家“老板自己创办的关联公司”买单的。
SGI的两块业务里，今年10月刚发布的Kosmo空间数据引擎，虽然已经拿下了好莱坞皮克斯RenderMan、银河通用机器人以及高德地图的订单，但7月才出样机，三季度贡献的收入极少，且今年主要靠卖相机硬件收钱。
真正撑起SGI收入的是“机器人动力模组”。三季度禾赛共交付动力模组23405套，环比暴涨96.8%，前三季度累计交付35295套，月产能已提至1万套。禾赛复用过去十年在雷达里交付超100万件车规级电机和编码器的手艺，把模组体积缩小了37%、功率密度提升了3倍。
那么，是谁在三季度一口气买走了这2.34万套关节模组？答案是一家名叫Sharpa的机器人公司。
2024年，即禾赛美股上市的第二年，禾赛CEO李一帆、CTO向少卿及首席科学家孙恺，在上市公司体外共同创办了AI机器人公司Sharpa。2025年4月，禾赛曾掏1亿元买下Sharpa约10%的股权，2025年8月又以2.76亿元将这部分股权全部卖掉。今年8月，Sharpa宣布累计融资45亿元，投后估值突破220亿元。
虽然禾赛卖掉了Sharpa的股权，但由于李一帆等三位创始人依然间接握有Sharpa的多数投票权，两家公司的买卖在财报上仍属于关联交易。
今年上半年，禾赛SGI业务首次确认收入4494万元，半年报披露公司向Sharpa销售动力模组及制造服务的关联收入正好是4490万元，只差4万元。三季度，禾赛SGI业务收入环比翻倍至9051万元，当季财报披露的“来自关联方的收入”达9032万元，两者仅仅相差19万元。
按照李一帆定下的2027年SGI营收1亿美元、动力模组出货十万套级的目标，光靠Sharpa一家关联客户显然不够。在目前150亿元市值的位置上，禾赛已经用41%的毛利率和1.45亿元的雷达分部利润证明了自己守得住老本行。接下来四个季度，它能否在财报里晒出Sharpa之外的第二家、第三家人形机器人大单，才是决定这只“物理AI黑马”成色的真正试金石。