聚焦前沿 赋能决策
中茗汇产业研究
2026年11月9日，中信建投、华泰证券、浙商证券先后披露，公司第三批互换便利（SFISF）业务已完成回购融资，并于当日完成首批股票买入。
加上此前在11月6日已完成首批买入的中信证券、中金公司、国泰海通、银河证券、招商证券、东方证券、财通证券，至少10家券商已在第三批互换便利项下完成了真金白银的股票买入。
从前一周的“申报”，到这一周的“买入”，中间只隔了一个周末。这不是一次“研究研究再说”的响应，而是一次“拿到额度就动手”的执行。
26家中标，已披露近600亿，中金163亿居首
第三批互换便利的操作细节，本身就说明这轮工具的分量。
11月3日，央行开展第三批SFISF操作，金额1000亿元，31家证券、基金公司参与投标，中标费率10个基点。与前两批相比，规模从500亿、550亿直接跳到1000亿，单次操作量已经接近前两批合计的1050亿；参与投标的机构从20家增至31家，覆盖面从头部券商延伸至更多中型券商和公募基金。
截至11月6日，26家券商确认中标，其中12家披露了具体金额，合计690亿元。额度结构呈现“头部集中、中型广泛参与”的特征：中金公司以163亿元居首，中信证券、国泰海通各100亿元，国投证券60亿元，东吴证券、招商证券、东方证券各50亿元，浙商证券40亿元，财通证券30亿元，长城证券20亿元，国联民生15亿元，华福证券12亿元。
国泰海通是一个值得注意的参照：本次单批中标100亿元，而前两批合计为75亿元，单批规模已经超过前两批之和。工具在机构端的“分量”，正在以肉眼可见的速度加重。
为什么券商能“拿到就买”？
两个机制优势绕开了堵点
10家券商在一周内完成“中标—融资—买入”的全流程，速度远超一般的信贷流程。这背后是互换便利两个独特的机制设计。
第一，“以券换券”绕开了“钱从哪来”的问题。 券商把手中的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产质押给央行，换入国债或央票，再拿换入的券在银行间市场做回购融资，融来的钱定向用于股票和ETF投资。整个过程不投放基础货币，央行资产负债表不扩张，但机构手中“趴在账上”的存量资产被盘活了。
第二，不消耗净资本，打开了券商自营的加仓空间。 参与互换便利换入的国债、央票，不计入“自营非权益类证券及其衍生品/净资本”的计算范围；用互换便利资金开展的权益类投资，也不计入“自营权益类证券及其衍生品/净资本”的计算范围。对于券商自营而言，这意味着通过互换便利加仓股票，不占用宝贵的净资本额度。光大证券研究所副所长王一峰的概括很直接：互换便利“盘活机构存量资产，降低实际融资成本，直接提升机构增持权益资产的实力”。
这两条机制叠加，解决的是券商“想买但缺钱、有钱但占资本”的双重约束。 当中标额度到手，从融资到买入的操作链条极短，不需要经过漫长的内部授信审批和资本拨备流程。中金公司在11月4日就完成了首批质押式回购交易，质押券是2026年第一期互换便利央票，从质押到买入只隔了两个交易日，节奏快于前两批。
这轮操作的信号：工具从“应急选项”走向“常态化逆周期安排”
10家券商“火线入市”的画面，如果只被理解为“券商在托市”，会错过更深层的制度变化。
田利辉对此的判断很清晰：规模与参与家数同步抬升，“这是工具从‘试点验证’走向‘机构共识’” 。前两次操作规模分别为500亿和550亿、参与机构均为20家，本次单次1000亿、31家投标，“说明机构已从‘观望尝试’转向‘主动运用’” 。他进一步指出，这标志着SFISF正由“应急选项”沉淀为“常态化逆周期工具” ——它不再只是危机时刻的临时救济，而是被纳入非银机构资产负债管理的常规流动性来源。
但“常态化”不等于“每次必放量”。 田利辉同时强调，操作节奏仍取决于市场波动程度和机构实际需求，属于 “按需启用、动态调节” 的逆周期安排，而非机械的定期投放。10家券商在一周内完成买入，说明当前的市场环境和机构意愿，恰好落在了“按需启用”的触发区间内。
对市场意味着什么：堵点的疏通，比1000亿本身更重要
1000亿的操作规模，放在A股每日数万亿的成交额面前，不是一个能直接改变指数方向的数量级。但它改变的是流动性传导的底层条件。
田利辉将互换便利的作用拆为三层：流动性层面，机构以低流动性资产换入国债、央票后再融资，直接打通了“持仓变现”的堵点，缓解赎回压力下的被动抛售，阻断“净值下跌—抛售—再下跌”的负反馈链条；预期层面，千亿级操作释放明确的稳市信号，在市场波动加大的窗口期强化 “下跌有托底” 的政策预期；行为层面，推动机构从“被动防守”转向“主动配置”，为市场注入增量资金的同时，改善风险偏好。
而10家券商在一周内完成“中标—融资—买入”的事实，本身就是对“堵点是否被疏通”的一次实操验证。工具设计得再好，如果机构拿到额度后迟迟不动手，传导链条就是断的。 这一轮从申报到买入的节奏，说明至少在这10家机构身上，链条是通的。
需要冷静看待的边界
第一，10家完成买入，不等于26家中标券商的690亿已经全部入市。 已披露金额的12家合计690亿元，但完成首批买入的目前是10家，且“首批”不等于“全部额度用完”。多家券商表态“将持续增持”“将尽快用完额度”，意味着真正的入市高峰可能还在后面，但也取决于各家内部的执行节奏。
第二，互换便利改变的是流动性条件，不改变资产的定价逻辑。 它解决的是“机构想买但缺钱、有钱但占资本”的问题，不解决“这家公司值不值得买”的问题。工具到位之后，买什么、买多少，仍然由机构自身的投研判断决定。
第三，政策的“常态化”不意味着“无限量”。 首期互换便利额度池子是5000亿元，与回购增持再贷款合并后总额度8000亿元。1000亿元的单次操作，是在既有额度框架内的按需投放，而非新增的无限供给。
结语
10家券商、一周之内、从申报到买入——这组画面最值得记住的，不是“1000亿”这个数字，而是工具从“摆在那里”到“打出去”之间的时间差，正在被压缩到以“天”为单位。
中金公司两个交易日完成质押到买入，中信建投、华泰、浙商在11月9日当天完成融资和买入，申万宏源在11月6日就已开始执行——当一项稳市工具的使用节奏从“周”切换到“天”，它释放的信号就不再是“政策有意愿”，而是“机构有行动” 。
对于市场而言，10家券商的买入行为本身不会制造一轮行情。但它确认了一件事：在10月调整之后，稳市的“弹药”不是锁在库房里的，是被要求“尽快打出去”、并且确实已经被打出去了一部分的。 接下来的问题，不是“还有没有机构跟进”，而是“已经动起来的这批资金，能不能带动更多的资金跟上来”。
