摩根士丹利：中国电池及零部件 ——资金回流，基本面良好- 大数跨境

海外储能星球

2026-11-12

导读：电池这边资金又转回来了，商用车和储能反而更硬气

摩根士丹利近期关注的中国电池和零部件，核心就一句话：流动性重新回流电池产业链，基本面其实没那么差。

全球EV电池装机量9M26同比涨了20%，但中国乘用车电池只涨了5%，国内乘用车零售还掉了12.8%。增长引擎已经明显挪到海外非美市场和国内电卡、工程机械这些商用车上了。他们直接给了个判断，明年整体电池需求（EV+储能）大概还能有25%的增长，后面两年复合增速22%左右。

国内柴油商用车这块，重卡、轻商、工程机械、农机，柴油消耗占比不低，电和油的运营成本差还在，油电替代的经济性依旧很硬。这波多半是个持续好几年的过程。海外那边，欧洲、东南亚、拉美、中东、澳洲这些地方，渗透率还早期，车更便宜了、产品线也多了，政策也在推，电池成本继续往下走，中国车企出海再加速，这些市场大概率会接上增长。储能更是从周期性需求慢慢变成结构性的了，新能源装机带来的波动需要调峰，天然气价格高的地方，电池储能经济性也更好看。

新电池消费税和出口退税下调这事，对大家影响不一样。乘用车电池那边，主机厂竞争太卷，价格很难往外传。商用车和储能合同更多是按项目经济和总拥有成本谈的，空间相对大一点。最近锂电成本下来大概3分钱/Wh，下游电池成本比9M26的时候已经低了一截，谈判的时候气氛会松一点。EVE在商用车和储能上的占比更高，乘用车相对少，受影响可能就没那么重。

近几个月有几个实打实的观察窗口。4Q26国内储能EPC中标节奏会直接影响1Q27的出货；电卡月度销量有没有重新加速，也是信号。CATL这边，3Q结果出来后，大家盯的就是新产品组合能不能在4Q到明年1Q往海外和高毛利产品挪，以及税负能不能至少部分传出去。生产排产2027年的计划也会陆续出来。EVE那边同样关注税负传导、国内储能EPC中标，还有电卡月度数据。

EVE的大圆柱（4680）已经商业化落地，开始往高端乘用车渗透，这个进展对圆柱路线的人来说挺实际。

材料端，隔膜反而比电解液更紧一点。新增产能比前两年克制多了，需求还在长，开工率和提价空间都比别的材料更好看一点。电解液这边相对平淡。

整体看下来，乘用车国内这块明年可能还是偏弱，但商用车电化和全球储能这两个方向，需求能见度比之前想象的要高一些。竞争如果从乘用车进一步往储能和海外蔓延，或者油价掉得太狠、电网投资拖后腿，节奏可能会慢下来。税负能不能顺利传出去，也还得看后面几个季度的实际落地。