中金研究
美国10月CPI季调环比上涨0.4%（上月0.6%），核心CPI环比上涨0.3%（上月0.3%），均高于市场预期。受去年10月美国政府停摆影响，同比数据缺失。整体来看，通胀粘性依然较强，核心CPI环比连续三个月持平于0.3%，支持美联储继续加息。尽管美联储理事沃勒提出不排除12月加息50个基点的可能性，但我们认为美联储政策并未明显“落后于曲线”，且金融条件已边际收紧，加速加息必要性不强。我们维持12月加息25个基点的基准判断，本轮紧缩节奏仍偏渐进温和。
分项数据分析：能源回落，食品与服务业通胀粘性显著
能源通胀边际减弱，食品价格加速上涨
10月能源CPI环比上涨0.7%，较9月5.2%的涨幅大幅回落。其中，汽油价格环比上涨1%，燃油价格环比上涨2%，均明显低于9月涨幅；天然气管道服务环比下降0.8%。但电力价格上涨0.9%，创下今年5月以来高点。在数据中心建设及电力需求增长的背景下，电价可能面临持续上行压力。
10月食品CPI环比上涨0.5%，为今年5月以来的高点。其中，家庭食品上涨0.4%，外出就餐上涨0.5%。食品价格上涨具有广泛性，水果蔬菜、乳制品、肉类价格普涨，并非由单一品类驱动，这可能受到前期能源价格上涨向下传导的影响。
核心商品价格整体温和，AI通胀压力边际缓解
剔除能源与食品后，10月核心商品价格环比上涨0.2%，较9月的0.3%有所放缓。新车（0.2%）、家具（0.7%）和医疗商品（0.5%）仍在上涨，二手车价格则下降1.2%，降至今年2月以来最低水平。计算机软件和配件价格环比下降1.5%，计算机、外围设备和智能家居助手价格环比增速由上月的1.4%回落至0.5%，表明AI相关通胀压力边际略有缓解。但AI相关硬件价格仍在上涨，后续涨价压力仍有待观察。
房租通胀总体稳定
10月住房CPI环比上涨0.3%，较9月的0.4%有所放缓。其中，业主等价租金（OER）上涨0.3%，实际租金上涨0.2%，均与上月持平。从房租前瞻指标来看，并未出现房租通胀加速上行的迹象。
非房租核心服务通胀粘性较强
10月非房租核心服务价格（Supercore）环比上涨约0.4%，与上月基本持平。其中，交通服务价格环比上涨0.8%，高于上月的0.6%，但结构发生变化：汽车保险价格环比上涨0.7%，公共交通价格上涨2.0%，而机票价格涨幅由上月的1.2%放缓至0.4%。此外，医疗服务价格上涨0.3%，娱乐服务价格上涨0.9%，表明服务通胀来源广泛，整体粘性较强。展望后市，随着国际油价回落，能源成本向运输等服务价格传导的压力有望缓解；但需关注制造业、建筑业工资增速加快是否推升劳动密集型服务业工资，形成“工资-服务价格”相互强化的压力。
政策展望：维持12月加息25个基点判断
我们认为，当前通胀压力偏高，支持美联储继续加息，但加快加息的必要性不强。10月核心CPI环比连续第三个月上涨0.3%，表明通胀粘性仍然较强，支持美联储进一步收紧货币政策。我们维持此前判断：美联储12月将再次加息。
CPI数据公布前，美联储理事沃勒表示，若10月核心CPI环比达到0.3%或更高，应考虑一次性加息50个基点以维护政策可信度。本次数据符合其提出的条件，引发市场担忧。但我们认为，更大幅度加息通常意味着需弥补此前紧缩力度的不足，而近期金融条件边际收紧表明前期紧缩已见效；同时，近两个月通胀环比增速更多体现粘性而非加速上涨，美联储无需加速紧缩。事实上，沃勒在10月会议上支持暂停加息，若其认为政策“落后于曲线”，当时便应反对按兵不动。
随着中期选举结果落地，美联储面临的压力得以减轻，部分官员可能倾向于尽早行动以缓解高通胀。但是否有必要一次性加息50个基点仍有待评估，激进加息策略在美联储内部未必获多数支持，此前最鹰派的达拉斯联储主席洛根也仅主张再加息两次、每次25个基点。综上，在更多经济数据出炉前，我们的基准情形仍然是12月加息25个基点，本轮紧缩仍是渐进式、较为温和的周期。
图表1：核心与整体CPI环比年化走势上行
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：原油价格近期有所回落
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：核心商品通胀环比增速略有回落
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表4：与AI相关的通胀压力边际略有缓解
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表5：房屋租金通胀粘性增强
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表6：非房租核心服务通胀有所回落
资料来源：Haver，中金公司研究部
Source
文章来源
本文摘自：2026年11月11日已经发布的《通胀粘性未退，支持美联储继续加息》
刘政宁 分析员 SAC 执证编号：S0080520080007 SFC CE Ref：BRF443
肖捷文 分析员 SAC 执证编号：S0080523060021 SFC CE Ref：BVG234
林雨昕 分析员 SAC 执证编号：S0080526060003
张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
Legal Disclaimer
法律声明
特别提示
本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。
本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。
一般声明
本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。
本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。
在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访问http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。
本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。
