中金研究
11月2日,金融管理部门召开互换便利和股票回购增持再贷款座谈会,推出系列稳市场稳预期举措。11月6日,据财联社报道,多家券商公告通过第三批互换便利工具首次买入股票。
(本文节选自中金公司研究报告《互换便利资金入市,对资本市场影响几何?》,完整内容详见报告原文)
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第三批互换便利对比前两批在条款上有哪些优化?1)参与机构范围和当期额度扩容:参与投标的机构自20家提升至31家,操作金额自500亿元、550亿元提升至1000亿元。2)用资成本更低:与上批相比,中标费率持平为10bp,结合质押式回购利率的下行,我们预计综合成本率有明显下行,至1.5%左右。
本轮互换便利下券商资配预计有哪些新动向?首先,本轮互换便利较前两批有望带动更多增量资金入市。截至3Q26,42家上市券商其他权益工具投资规模达8,300亿元,同比增加近2,000亿,其中包含高股息股票、永续债、REITs等稳定分红资产。据我们估算,其他权益工具投资中高股息股票规模近3,000亿元,考虑到其中包含港股高股息股票及前两批合计超千亿的互换便利,我们认为与前两轮存在一定置换的情况相比,本轮或将给A股带来更多增量资金。其次,投向上,预计仍以A股高股息股票为主,同时配置一定的成长性优质标的,整体而言行业配置更为多元,亦或投向部分宽基ETF。最后,长期来看,互换便利仍将是券商增配高股息股票的重要工具,目前第一期5,000亿元额度仍有富余,且对券商资负两端均有助益:资产端,相较券商融资类业务和其他投资类业务,高股息股票是优质低波(仅股息影响利润表)、高收益率业务;负债端,互换便利可提供相对低成本的资金来源,且在政策优惠下有助于缓解券商风控指标压力。
对资本市场影响几何?我们认为,互换便利资金入市有助于提振市场对于流动性的预期,也更为利好红利风格:从前两批效果看,政策组合拳下股基成交额和两融余额均实现触底反弹。
估值与建议
优质券商攻守兼备。我们认为,一方面增量资金入市背景下或将迎行情拐点,带动券商估值修复;另一方面板块严重低估下,股息率具备吸引力。
风险
权益市场大幅波动;政策风险;地缘政治风险。
图表1:证监会近期推出系列稳市场稳预期举措

资料来源:中国证监会,中金公司研究部
图表2:本批互换便利较上批参与机构范围和当期额度扩容、用资成本更低
资料来源:中国证监会,中金公司研究部
图表3:本轮互换便利实施进展
资料来源:中国证监会,各公司公告,中金公司研究部
图表4:券商近年来持续增加权益资产配置,2024年以来高股息股票成为重要投资策略
注:“交易性金融资产-股票”包含股票和股权。
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表5:相较券商融资类业务和其他投资类用表业务,高股息股票是优质低波、高收益率资产
注:1)东财未披露融券规模或导致两融利率偏高;2)金融投资综合收益率=金融投资收益/金融投资规模(期初期末均值),金融投资收益=投资净收入+公允价值变动损益+汇兑损益+债权投资利息收入+其他债权投资利息收入-对联营及合营企业的投资收益,金融投资规模=交易性金融资产+其他债权投资+其他权益工具投资+债权投资;3)OCI调整后综合收益率=OCI调整后综合收益/金融投资规模(期初期末均值),OCI调整后综合收益=金融投资收益+其他权益工具投资公允价值变动(税前发生额)+其他债权投资公允价值变动(剔除本年转出及归属于少数股东)-其他债权投资信用减值准备(剔除本年转出及归属于少数股东);4)华泰PE子的营收大多体现在对联营及合营企业的投资收益中,因此在测算剔除科创贡献的金融投资收益率时不再额外剔除PE子收入。
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表6:互换便利可为券商增配权益资产提供相对低成本的资金来源
资料来源:公司公告,中金公司研究部
图表7:互换便利可减轻券商面临的风控指标压力
注:统计时间截至2026年6月30日。
资料来源:公司公告,中金公司研究部
图表8:互换便利资金入市有望修复资本市场流动性预期、利好红利资产
注:红利资本利得收益率=红利指数(000015.SH)涨跌幅;红利股息收益率=红利全收益指数(H00015.SH)-红利指数(000015.SH)涨跌幅。
资料来源:Wind,中金公司研究部
[1] https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7668092/content.shtml
[2] https://www.cls.cn/detail/2527741
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文章来源
本文摘自:2026年11月10日已经发布的《互换便利资金入市,对资本市场影响几何?》
王思玥 分析员 SAC 执证编号:S0080526030002 SFC CE Ref: BYB895
樊 优 分析员 SAC 执证编号:S0080522070009 SFC CE Ref: BRI789
毛晴晴 分析员 SAC 执证编号:S0080522040002 SFC CE Ref:BRI453
刘欣雨 联系人 SAC 执证编号:S0080126050015
井雨洁 分析员 SAC 执证编号:S0080526070005
姚泽宇 分析员 SAC 执证编号:S0080518090001 SFC CE Ref: BIJ003
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