粤浙苏三省上市公司对比分析（资产并购与重组）

——8456 单并购，只有 145 单算得上重组

2026 年 11 月　｜　统计区间 2024-01-01 至 2026-11-10　

01　四成的单子，不到三成的钱

先把总量摆出来。三年里，A 股上市公司披露的股权收购交易 20,414 单，其中广东 3,363 单、浙江 2,652 单、江苏 2,441 单，三省合计 8,456 单。

图 1　粤浙苏并购的单数与金额占全国比重　｜　2024-01 至 2026-11-10

单数上三省占 41.4%，金额上只占 27.3%。分省看，这个落差是一致的：广东单数占 16.5%、金额占 11.9%；江苏 12.0% 对 8.0%；浙江 13.0% 对 7.4%。没有哪个省能用金额证明自己的并购比数量更重。

换个参照系。三省上市公司 2,402 家，占全 A 股 5,576 家的 43.1%；并购单数占 41.4%，基本匹配。但金额只占 27.3%——单子做得多，钱花得少。

数量本身也在往下走。三省 2024 年 3,156 单、2025 年 2,902 单、2026 年前十个多月 2,398 单。按年化算，2026 年约 2,880 单，与 2025 年持平，比 2024 年少了近一成。2024 年是这几年的高点，四季度单季就有 983 单——那正是“并购六条”发布后的一个季度。

分省看，降温最快的是广东。2026 年前十个多月 910 单，年化 1,092 单，比 2024 年的 1,320 单少了 31.1%。江苏年化 860 单，只降 15.8%；浙江 925 单，降 21.6%。并购越依赖少数大公司，波动就越大——广东的单数有四成七集中在深圳，深圳节奏一慢，全省数字就掉下来。

02　一半的单子，加起来只占 5% 的钱

三省 8,456 单里，5,959 单披露了金额。单笔中位数 0.82 亿元——不到一个亿。

图 2　三省并购的单笔金额分档（按单数占比）　｜　2024-01 至 2026-11-10

金额低于 1 亿元的交易有 3,143 单，占披露金额交易的 52.7%，金额合计只占 5.5%。而单笔 10 亿元以上的 365 单，只占单数的 6.1%，却拿走了 53.7% 的金额。再往上，30 亿元以上的 87 单（占 1.5%），金额占 29.9%。

这个驼峰结构决定了：谈并购市场的冷热，看单数会失真。一年三千单听上去热闹，但把金额加总，还不如十几笔大交易来得实在。

三省之间，中位数差异不大：浙江 0.94 亿元、广东 0.83 亿元、江苏 0.78 亿元，全国是 0.82 亿元。浙江的单笔最大，江苏的最小，但差距只有两成，不足以说明什么。

真正拉开差距的是大额段。30 亿元以上：广东 46 单，江苏 24 单，浙江 17 单。广东是浙江的 2.7 倍。金额上更悬殊——广东 2,906 亿元，江苏 1,612 亿元，浙江 950 亿元，广东是浙江的 3.1 倍。

03　六成是投钱，不是买股

单笔为什么这么小？看交易方式就明白了。三省 8,456 单里：

增资加对外投资，合计 4,889 单，占 57.8%。这两类有一个共同点：钱是投进企业的，不是付给老股东的。上市公司出一笔钱，换标的公司一笔新股，钱变成了注册资本和产能，而不是装进谁的腰包。

真正“买老股”的协议转让只有 32.5%。这是两种完全不同的行为——前者是资本形成，后者是存量转让。前者做大蛋糕，后者只是换个持有人。

这也解释了金额为什么小。增资通常是按持股比例跟投，几千万就能做完一单；对外投资新设公司，注册资本甚至可以是几百万。而买老股要跟对方谈整体估值，一动就是几个亿。交易方式决定了金额的天花板。

逐省看，江苏的“投钱”比例最高——61.3%（1,497 单），广东 55.4%，浙江 57.7%。江苏上市公司更倾向于通过增资和新设去卡位产业链，而不是直接买下一家公司。这和江苏制造业的集群特征吻合：在一个成熟的产业带里，投一笔钱占个股份，比买下整家公司更划算，也更容易退。

04　广东买大票，浙江买得密

把三省放在一起看，是三种不同的打法。

图 3　单笔 30 亿元以上的并购：单数与金额　｜　2024-01 至 2026-11-10

广东靠大票。东阳光收购数据中心的 355 亿元、TCL 华星光电印刷显示的 177 亿元、招商银行设立金融资产投资公司的 150 亿元、瀚蓝环境收购粤丰环保的 102 亿元、中国广核收购三个核电项目的 80 亿元——前五单加起来 864 亿元，占广东大额并购总额的 30%。

江苏靠金融和基建。国联民生收购民生证券 295 亿元，是三年里三省最大的一单；华泰证券收购 AssetMark 128 亿元；东吴证券收购东海证券 115 亿元。这三单金融交易合计 538 亿元，占江苏大额并购的三分之一。剩下的大头是制造业 11 单 608 亿元，以及交通运输 6 单 327 亿元——宁沪高速 73.5 亿元收购苏锡常南部高速是其中之一。

浙江靠密度。浙能电力参与中国聚变能源 115 亿元、汽轮科技吸收合并杭州汽轮动力 110 亿元、浙能电力收购中核汇能 79 亿元、尖峰集团收购天士力 73 亿元、芯联集成收购芯联越州 59 亿元。单笔不小，但最大的也只有 115 亿元，没有一单过 120 亿元。

这三个数字放在一起，结论有点反直觉：广东的并购总额是浙江的 1.6 倍，但相对自身规模，浙江买得更凶。广东的问题不是买得少，是市值基数太大——906 家公司、15.5 万亿元，一单 100 亿元砸下去，水花并不明显。

05　145 单：真正的重大重组

《上市公司重大资产重组管理办法》第十二条有一条硬标准：购买的资产总额，占上市公司最近一个会计年度经审计合并报表期末资产总额的比例达到 50% 以上，就构成重大资产重组。通俗说，买的这个东西，得跟自己的家底差不多大。

按这个标准筛，三省三年只有 145 单，占全部股权收购的 1.71%，金额 1,884 亿元。涉及上市公司 124 家——广东 42 家、江苏 42 家、浙江 40 家。

图 4　三省重大资产重组的季度分布（单）　｜　2024Q1 至 2026Q4

单数上三省几乎打平：江苏 50 单、广东 49 单、浙江 46 单。这和前面“广东大票最多”的印象对不上——原因是重大重组看的是相对自身规模，江苏上市公司平均体量小，买同样大的东西，更容易构成重大。

节奏上有个明显的拐点。2024 年前三季度每季只有 3 到 8 单，四季度突然跳到 19 单；2025 年三季度到 24 单，是三年最高。2024 年 9 月 24 日证监会发布“并购六条”，这一季度的数字是政策的直接反应。

年度看，2024 年 38 单、2025 年 64 单、2026 年前十个多月 43 单。2025 年比 2024 年多了 68%，是这轮并购周期真正放量的一年。2026 年年化约 52 单，比 2025 年回落，但仍高于 2024 年。

这 145 单内部也很不平均。1 亿到 10 亿元的 51 单，金额合计只有 294 亿元；而 50 亿元以上的 8 单，金额合计 858 亿元，占 145 单总金额的 46%。换句话说，三省三年里真正有分量的重组，两只手数得过来：东阳光 355 亿元、汽轮科技 110 亿元、尖峰集团 73 亿元、ST 福能 70 亿元、博俊科技 67 亿元、惠泰医疗 67 亿元、镇洋发展 63 亿元、国瑞科技 54 亿元。

值得注意的是，145 单重大重组里，制造业占 99 单，接近七成。信息传输软件 17 单，建筑业 11 单。这和整个并购市场的行业结构一致——三省的并购，本质上还是制造业的产业整合。

06　发股购买：江苏每两家就有一家终止

重大重组里最核心的一类，是发行股份购买资产——不掏现金，用股票换资产。这类交易必须经过交易所并购重组审核委员会审核，是资本运作里门槛最高的一档。

三省三年一共 100 单，占全国 264 单的 37.9%。广东 42 单、浙江 31 单、江苏 27 单。

图 5　发股购买资产的结局（按上市公司家数）　｜　2024-01 至 2026-11-10

结局分化得很厉害。把“方案调整后重新申报”的重复项剔除，按上市公司算：

江苏的发股重组，一半以上走不到终点。27 单里有 15 单终止，终止率 58%。广东 34%、浙江 37%，也不低，但明显好于江苏。

为什么？看具体标的就明白。江苏终止的名单里，中核科技、光洋股份、凌志软件、凯龙高科、南京商旅、哈森股份……大多是传统制造业的转型收购，标的资产成色和估值分歧大。而江苏跑通的那几单，几乎都集中在金融——国联民生收民生证券、国信收万和，这类交易有地方政府主导，确定性高得多。

反过来看，全口径的并购完成率三省都在 91%–93%：广东 91.1%、江苏 92.6%、浙江 92.0%，终止率只有 4% 上下。这个对比说明一件事——小额并购容易成，大额重组容易黄。前者是买卖双方谈拢就行，后者要过股东大会、交易所审核、证监会注册，每一关都可能卡住。

还有个趋势值得记一笔：三省并购的终止率在逐年下降，2024 年 5.5%、2025 年 3.9%、2026 年 2.5%。这未必是交易质量变好了，更可能是近年新增的交易还没走到暴露风险的那一步——分母里的新单子多了，终止的自然显得少。

07　深圳一个市，占三省近两成

按注册地拆到地级市，集中度高得惊人。

图 6　三省城市并购单数排名（前 16）　｜　2024-01 至 2026-11-10

深圳 1,585 单，接近杭州（898 单）与苏州（801 单）两市的合计。一个市占了广东全省的 47.1%，占三省的 18.7%。后面依次是广州 567、宁波 549、无锡 469、南京 404、东莞 300。

广东是典型的核心城市驱动：深圳、广州、东莞三市合计 2,452 单，占全省 73%。20 个地级市有并购记录，但汕头、中山、珠海这些城市都在 150 单以下。

江苏是苏南集中：苏州、无锡、南京、常州四市合计 1,922 单，占全省 79%。苏北的徐州、盐城、淮安都在 100 单以下。

浙江最均衡。杭州 898、宁波 549 之后，台州 267、绍兴 264、嘉兴 206、金华 128、温州 115、湖州 109、衢州 79、丽水 28、舟山 9——11 个市无一空白，衢州、丽水这样的山区市也有几十单。这和浙江县域经济发达、上市公司分布分散的结构对得上。

08　七成四是制造业，但钱的分布不一样

按证监会行业门类，三省 8,456 单并购里，制造业 6,235 单，占 74.0%，金额 1.15 万亿元，占 63.0%。这是绝对的主导。

注意最后一行。金融业只有 119 单，占 1.4%，但金额 1,245 亿元，占 6.8%——单数占比的 5 倍。这就是券商合并的效应：一单顶几十单。

逐省看制造业占比：浙江 77.3%、江苏 76.6%、广东 68.8%。广东低 8 个百分点，差在哪儿？差在广东有更多非制造业的上市公司——金融（招商银行、招商证券、广发证券、国信证券）、地产、交通（南方航空）。产业结构的差异，直接反映在并购结构上。

还有一个细节：ST 公司在三省并购中的占比，广东 3.7%、江苏 3.8%、浙江 2.8%。浙江最低，说明浙江上市公司的并购更多是主动扩张，而非保壳自救。（这部分更完整的分析，见第六篇《495 个壳两年只成交 79 个》）

09　券商合并：江苏这一轮抢在前面

2024 年以来的券商整合，是这轮并购周期里最有确定性的一条线。三省在这条线上动作都不小，但江苏最集中。

江苏一下出了三单百亿级，而且方向清晰：省内券商合并同类项——国联收民生、东吴收东海，都是江苏国资在背后推动，把分散的中小券商捏成更大的平台。广东走的是另一条路：国信收万和是补区域牌照，招商证券那 50 亿元是设产业基金，不是买券商。

浙江的动作最小。浙商证券收国都证券 24.7 亿元，规模只有江苏那几单的零头。这和浙江的金融结构有关——浙江的金融资源集中在城商行（宁波银行、杭州银行），券商反而是短板，也缺少可以整合的标的。

10　三条判断

第一，三省的并购是“广撒网”，不是“下重注”。

8,456 单里只有 145 单构成重大重组，占 1.7%。参与并购的公司 2,031 家，占三省上市公司总数的 84.6%——几乎人人都在买，但九成以上买的是小额参股、增资、子公司股权归拢。这类交易对市值的意义有限，更多是财务并表、区域布局、关联方梳理。

真正能改变公司体量和行业地位的，是那 145 单。而它三年只发生了 145 次，平均每年 48 次，分摊到 2,402 家公司，等于每 50 家公司一年才轮到一次。

第二，江苏“用股票换资产”这条路最难走。

发股购买资产是做大最快的方式，也是失败率最高的方式。江苏 26 家做过发股重组的公司，15 家终止，58%。这个数字比广东（34%）、浙江（37%）都高出一大截。

原因不在能力，在标的。江苏上市公司以传统制造业为主，想转型就得买新资产，但好资产贵、估值谈不拢、审核问询多，一步走不通就全盘终止。广东的标的多在电子、数据、新能源，估值弹性大；浙江的标的更贴近本地产业，协同性强。并购的成败，一半取决于买什么，不取决于怎么买。

第三，大额并购的门槛，本质是市值门槛。

广东 46 单 30 亿元以上的并购，浙江 17 单。但按并购金额占市值的比重，浙江 6.4% 反而高于广东 5.1%。这说明广东的大额交易是“大公司做大交易”，浙江是“中等公司做中大交易”。

对三省的中小市值公司来说，这个结论有现实意义：想通过并购做大，靠的不是找来更大的标的，而是先把自己的市值做上去。同样一单 30 亿元的收购，对市值 50 亿元的公司是脱胎换骨，对市值 500 亿元的公司只是寻常一步。

数据来源：沪深北交易所上市公司并购重组公告、上市公司定期报告。统计区间 2024-01-01 至 2026-11-10。同一重组事项按公告总对价计一次。本文为数据统计与分析，不构成任何投资建议。

发布　｜　华董会上市公司俱乐部

研究支持　｜　北京银郡市值管理咨询事务所