上个月，Sea集团创始人Forrest Li宣布进军云计算业务，这一意外举措令科技观察人士及行业分析师震惊。这份仅700字的公告未提供时间表、资本支出预算、定价或收入目标等关键细节，引发了市场诸多疑问。
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DBS Bank全球技术与电信研究主管指出，管理层缺乏具体规划。外界质疑Sea旨在成为对标AWS和谷歌云的超大规模服务商，还是仅提供GPU算力的新型云厂商；其目标是AI计算还是通用计算，亦或是服务于Garena和Shopee生态内的中小企业。
鉴于高额资本支出风险，受访分析师与投资者对这家集电商、游戏、金融科技于一体的公司跨界云服务持审慎态度。公告当日，Sea股价下跌9.4%，收于接近52周低点的77.05美元。有匿名云计算资深人士表示，全球超大规模云服务商主要由中美企业主导，其他地区鲜有成功案例。
DBS分析认为，尽管将内部基础设施货币化有望在2030年前带来约12亿美元收入，但短期内将显著拖累盈利表现。
电商主业承压引发担忧
市场分析认为，股价波动不仅源于云业务公告，更折射出电商板块面临的深层挑战。随着拼多多进入新加坡、马来西亚等东南亚市场，以及印尼消费者情绪疲软，Sea正承受巨大竞争压力。
为应对中国竞争对手的攻势，Shopee推出了一小时达等超本地化配送服务，并为高频用户提供现金返还、优惠券及Netflix会员等福利。然而，这些防御性措施可能阻碍利润率的扩张。
数据显示，Shopee商品交易总额（GMV）同比增长28.4%至383亿美元，营收增长38%至56亿美元。但在泰国等市场，TikTok Shop的GMV已对其构成实质性威胁。
受预期Sea Cloud亏损影响，DBS已将集团2027及2028财年调整后EBITDA预测分别下调4%和2%。目前市场核心焦虑仍集中在电商主业的盈利能力上。
巨额资本支出与盈利阵痛
投资者对不确定性反应负面，尤其担忧新增资本支出。虽然云业务可能在3至5年后成为新增长点，但当前估值仍由Garena、Shopee和Monee三大核心业务驱动。
Sea Limited创始人、董事长兼CEO Forrest Li / 图片来源：Stripe
若以提供AI算力为目标，构建大规模算力集群需投入数亿乃至数十亿美元。在大型科技公司竞相投资AI基础设施的背景下，即便是Alphabet和Meta的股价也因高额投入出现波动。英伟达CEO黄仁勋曾估算，建设一座1吉瓦“AI工厂”成本约500亿美元。
他们能够成功，但为此将经历一段亏损期。
DBS估计，若Sea通过租赁而非自建数据中心来获取算力，每年将增加1亿至1.3亿美元固定成本。此外，组建企业销售团队预计每年产生3000万美元费用及相当于收入10%的额外支出。综合测算，2027财年EBITDA亏损或达1.9亿美元，2028财年约为1亿美元。
在资本支出方面，预计2027及2028财年AI基础设施投入分别为4.5亿美元，此后降至3亿美元，这将使集团年度资本支出较2025财年的5.25亿美元近乎翻倍。
聚焦生态利基市场的破局之道
面对AWS等巨头在东南亚的数十亿美元投入，Sea作为后来者面临严峻挑战。阿里云耗时约12年才实现首次调整后盈利，Sea需在红海中寻找差异化路径。
Sea有可能向中小企业等利基细分市场提供云服务，包括Shopee上的商家和Monee上的企业。/ 图片来源：Shopee
潜在突破口在于服务内部生态：一是为Garena开发者提供定制游戏云基础设施；二是面向Shopee商家和Monee合作伙伴等中小企业提供专属云服务。依托现有规模、内部需求及专属客户群，Sea有望缩短盈亏平衡周期。
然而，该策略存在局限。游戏行业客户通常避免使用竞争对手的基础设施；而中小企业多已是微软Outlook、Copilot等产品的用户。此外，尽管Sea总部位于新加坡，理论上在获取英伟达GPU方面优于受出口管制的中国企业，但腾讯等巨头已通过海外实体合规租赁算力，Sea的地缘优势或被削弱。
尽管Sea过往在巴西电商及自建物流方面的远见已获验证，但资本市场更关注短期回报。正如分析师所言，企业不能无休止地追逐机会，必须在适当时机展现净利润能力。