中金研究
10月CPI同比由上月的0.9%回落至0.7%，主要受食品和黄金价格拖累，能源价格走强及国庆服务消费提供支撑；PPI环比上涨0.7%，涨幅较上月放缓，同比由5.0%升至5.7%，能源化工链仍是主要推手。生产资料与生活资料价格剪刀差、PPI与CPI同比剪刀差进一步走阔。展望后市，随着11月以来油煤价格回落，PPI环比上行动能减弱，同比高点或已现，未来将趋势走弱；在需求不足背景下，CPI通胀预计保持温和。
1. CPI同比回落：能源价格继续走强，但食品拖累加大、核心通胀有所降温
10月CPI环比由上月的0.2%降至0，同比涨幅由0.9%回落至0.7%。结构上看，能源价格走强对CPI形成支撑；食品价格环比明显回落，同比降幅扩大，成为CPI走弱的主要拖累；黄金饰品价格回落及服务价格同比涨幅放缓，导致核心CPI同比由1.0%降至0.8%。
► 能源对CPI同比的支撑进一步增强
受国际能源价格高位运行及国内成品油调价传导影响，10月汽油价格环比上涨4.2%，同比涨幅由16.6%扩大至22.4%，带动能源价格同比涨幅由7.3%升至9.9%。测算显示，能源对CPI同比的拉动作用增加约0.17个百分点。
► 肉果蔬价格均弱于季节性，食品CPI同比降幅扩大
10月食品CPI同比下降2.9%（9月为-1.7%）。猪肉方面，节后需求回落且供应充足，价格环比下降1.0%，但受低基数影响，同比降幅由10.0%收窄至8.6%。果蔬方面，秋季蔬菜集中上市推动鲜菜价格环比下降5.8%，同比降幅由8.1%扩大至16.9%，是食品价格走弱的主因；鲜果环比下降0.6%，同比降幅由1.5%扩大至3.8%。测算显示，鲜菜、鲜果对CPI同比的拖累分别增加约0.18和0.04个百分点。
► 国庆假期支撑服务价格，黄金价格回落拖累核心通胀
服务方面，国庆出行需求推动宾馆住宿、机票等价格上涨，服务价格环比由降转升，但同比涨幅由0.8%微落至0.7%。商品方面，数据存储设备、计算机等受益于上游成本上涨及产品升级，价格同比大幅上涨，支撑非能源工业消费品价格；但家用器具、交通工具等传统消费品需求温和，价格同比跌幅扩大。此外，受国际金价调整影响，国内黄金饰品价格环比下降5.9%，同比涨幅从22.5%大幅回落至4.5%，导致核心通胀由1.0%回落至0.8%。
2. PPI同比继续走高，但涨价仍集中在能源化工链
10月PPI环比上涨0.7%（上月1.2%），同比由5.0%升至5.7%。生产资料价格同比上涨7.4%，生活资料价格同比下降0.1%，两者剪刀差扩大至7.5个百分点；PPI与CPI同比剪刀差扩大至5.0个百分点，上下游价格分化加深。
► 能源化工链贡献PPI环比涨幅八成以上
国际能源价格偏强叠加冬季备货需求，推动石油天然气开采、煤炭开采等行业价格上涨，并向中游传导。统计局测算，六个能源相关行业合计拉动PPI环比约0.61个百分点。从同比看，煤炭、石油及相关加工行业价格涨幅继续扩大，仍是PPI上行主力。
► AI等新动能相关需求提供结构性支撑
人工智能投资及产业升级支撑电子及电气设备需求。10月计算机通信设备制造、电气机械制造价格环比均上涨0.1%，同比涨幅分别维持在5.9%和6.2%左右，两个行业对PPI同比拉动作用约1.3个百分点。
► 部分传统需求相关行业价格企稳，但修复温和
黑色金属冶炼价格环比持平，同比转正，但矿采选业价格下跌，显示地产偏弱下钢材价格缺乏动力。非金属矿物制品业在成本上升及季节性施工支撑下环比改善，但同比仍降。汽车制造、酒饮料、医药等行业价格同比持续下降。上述五个行业合计拖累PPI同比约0.60个百分点，表明终端需求改善有限。
3. 展望：本轮PPI同比高点或已现，CPI通胀预计仍较温和
向前看，美国中期选举结果或带来地缘政治缓和，高油价压力有望缓解，进而缓解国内煤炭供求矛盾，PPI同比或将见顶回落。CPI方面，食品供给充足，果蔬价格偏弱，猪周期温和上行，若能源价格回落，短期CPI大幅上行动力有限。后续需关注上游成本向中下游利润的传导：若内需改善有限，上游原材料涨价可能更多体现为中下游企业成本压力，而非迅速转化为终端价格上涨。
图表1：CPI分项增速与贡献
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：食品和核心价格降温带动CPI同比回落
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：金饰品价格走弱带动核心通胀回落
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：食品价格明显弱于强于季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：果、蔬和猪肉价格环比均弱于季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：PPI环比前五和后五的行业
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：PPI生产资料与生活资料剪刀差扩大
资料来源：Wind，中金公司研究部
Source
文章来源
本文摘自：2026年11月9日已经发布的《PPI同比拐点或已现——2026年10月物价数据点评》
黄文静 分析员 SAC 执证编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436
潘治东 分析员 SAC 执证编号：S0080526070002
张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
Legal Disclaimer
法律声明
特别提示
本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。
本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。
一般声明
本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。
本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。
在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访问http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。
本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。
