出品 | 网易智能·今日硬核
作者 | 辰辰
编辑 | 王凤枝
英特尔股价余震未消，AMD三季报提振市场信心。
美东时间11月3日盘后，AMD公布第三季度财报：营收达133.8亿美元，同比增长45%。其中，数据中心收入同比激增97%，接近去年同期的两倍。受此利好消息驱动，AMD股价盘后一度上涨约8%。
此前一日（10月30日），因英特尔下调四季度营收指引且低估PC市场降温速度，导致芯片股集体重挫，英特尔大跌28.6%，AMD亦跌10.9%。市场担忧科技巨头巨额资本支出后的回报周期。然而，AMD凭借更契合当前AI需求的产品组合——不仅提供服务器处理器，还交付集成CPU与AI加速卡的Helios机柜系统，成功缓解了市场焦虑。Meta、微软、OpenAI等客户已开始在首批Helios机柜上部署模型。
AMD预计四季度营收约170亿美元，高于华尔街预期的162亿美元。
图：AMD在11月3日常规交易时段收涨3.65%，截图所示盘后涨幅为7.73%
英特尔困境：PC去库存与服务器产能瓶颈并存
尽管英特尔三季度营收165亿美元，同比增长21%，数据中心与AI业务收入约73亿美元，同比增长78%，创下15年来最快增速，但其前景仍面临挑战。
客户端业务方面，受内存及存储零部件涨价推高整机成本影响，全球PC出货量三季度同比下降21%。英特尔笔记本和台式机产品销量同比减少14%，厂商需先消化库存。公司预计四季度客户端计算与物理AI部门收入将进一步下降超20%。
服务器业务虽销量增加10%，平均售价上涨54%，但面临产能调配难题。虽然英特尔正调整俄勒冈州工厂产能，将原用于Panther Lake笔记本处理器的生产线转产服务器芯片，但封装基板等材料供应紧张，限制了至强处理器的即时交付能力。
展望四季度，英特尔营收指引为150亿至160亿美元，而AMD指引下限已接近165亿美元。若预期兑现，AMD单季营收有望反超英特尔。
AMD数据中心爆发：谁在买单？
AMD同样受到PC市场降温影响，游戏业务收入下降40%，但客户端业务得益于锐龙处理器表现，同比增长7%。真正拉动增长的是数据中心部门，该部门收入同比大增42.05亿美元，总额达85.46亿美元，占总营收比重从47%升至64%，营业利润率提升至约34%。
图：AMD三季度业绩。上表为美国通用会计准则口径，下表为调整后口径
主要买家包括两类：
- AI助手基础设施：Meta的Muse AI助手使用AMD EPYC服务器CPU支撑云端任务；OpenAI选用AMD Turin处理器作为其定制AI加速器平台的主机CPU。
- 模型训练与推理机房：AMD已开始批量交付MI455X加速卡，并上线首批Helios机柜。Meta等客户既用EPYC支撑应用，也部署Helios进行测试及后续大规模扩展。
CEO苏姿丰表示，三季度服务器业务面向云和企业客户的销售额均翻倍。鉴于客户部署计划扩大及供应改善，AMD将2027年服务器收入增长预期从此前的超70%上调至翻倍。
图：彭博社关于AMD四季度指引的报道及采访画面
增收不增现？解析AMD现金流波动
尽管营收强劲，AMD三季度自由现金流降至5.54亿美元，远低于去年同期的15.30亿美元，引发部分投资者关注。主要原因包括：
- 备货与资本开支：为满足数据中心交货需求，公司大幅增加库存储备（增加约30亿美元）及应收账款（增加约19亿美元）。当季经营活动现金净额12.02亿美元，扣除6.48亿美元资本开支后，自由现金流减少。
- 非现金费用影响：因向部分客户发放认股权证，随着MI450系列交货及股价上涨，公司确认了10.97亿美元的非现金重新估值费用。剔除该项目后，调整后每股收益为2.09美元。
图：NiRox谈AMD的收入指引、毛利率和自由现金流
不过，若看前三季度累计数据，AMD自由现金流达46.78亿美元，同比增长约36%，显示整体现金生成能力依然稳健。
图：AMD单季自由现金流、库存及应收账款变化，单位为亿美元
此外，AMD通过发行债券和商业票据筹资约47亿美元，总债务升至约71亿美元。公司还宣布投资10亿美元参与Meta股票发行，并承诺未来向Anthropic投资最多50亿美元以支持其部署AMD加速卡。拟收购World Labs的交易则计划以股票支付。
随着戴尔、惠与等合作伙伴将在四季度开始交付Helios系统，AMD有望实现约170亿美元的营收目标。受AMD财报提振，11月3日盘后英特尔涨约2%，英伟达涨逾1%，芯片板块情绪回暖。