文 | 张佳儒
编辑 | 刘振涛
一家靠种植金针菇起家的企业，在三年内实现营收从5亿多元激增至500多亿元，涨幅达92倍。这家名为万辰集团的公司，如今已成为知名量贩零食品牌“好想来”的母公司。然而，在其筹备港股上市、门店规模突破3万家之际，却收到了证监会的立案调查通知。
11月2日晚间，万辰集团公告称，因涉嫌未及时履行关联交易临时信息披露义务，被证监会立案调查。公司方面表示，该事项与日常经营活动无关，且已完成整改。市场关注的核心在于：万辰集团如何通过轻资产模式实现业绩狂飙？此次合规风波是否会影响其资本运作及未来增长？
年收入从5亿狂飙至500多亿，万辰集团到底在赚谁的钱？
万辰集团的前身是一家标准的食用菌企业。2017年至2021年间，金针菇业务占其营收比例超过70%。转型的量贩零食帝国并非自建，而是通过一系列并购整合而来。
自2022年起，万辰集团陆续收购“零食工坊”部分资产，以及“好想来”、“来优品”、“吖嘀吖嘀”、“老婆大人”等品牌股权，并将主要品牌合并为“好想来品牌零食”。伴随并购，门店数量呈指数级增长：2023年底为4726家，2024年底突破1.4万家，截至2026年9月中旬，签约门店数已超3万家。
财务数据同样惊人。2022年至2025年，万辰集团营收从5.49亿元跃升至514.59亿元，三年增长92倍；归母净利润从不足5000万元增至13.45亿元，增长27倍。2026年前三季度，公司营收达556.28亿元，净利润18.38亿元，已超越2025年全年水平。
万辰集团的快速扩张并非依赖自营开店。截至2025年末，其旗下18314家量贩零食门店中，加盟店占比近100%。年报显示，量贩零食业务收入508.57亿元，占总收入99%。其中，“批发供货”收入496.33亿元，占总营收96.45%；而直接面向消费者的“门店销售”收入仅3.24亿元，占比0.63%。
本质上，万辰集团扮演的是超级批发商角色。通过向加盟商输出品牌和供应链，赚取供货的进销差价。这种“利用加盟商资金开店，自身专注供应链获利”的轻资产模式，是其营收突破500亿的核心驱动力。在县城市场激烈竞争的背景下，该模式有效规避了自营带来的高额租金、装修及人工成本，实现了快速跑马圈地。
利润增速远超收入，万辰靠什么“抠”出利润？
万辰集团的加盟体系实行“先款后货”制度。2025年，公司销售商品收到的现金达572.80亿元，高于当年营收；经营性现金流净额36.31亿元，是净利润的两倍以上。充沛的现金流为其扩张提供了坚实保障。
尽管现金流强劲，但万辰集团的单店毛利率并不高。2025年年报显示，量贩零食业务毛利率为12.32%，核心的“批发供货”模式毛利率仅为11.10%。这是一门薄利生意，但其利润增速却显著高于营收增速：2025年营收增长59.17%，归母净利润激增358.09%；2026年前三季度，营收增长52.15%，归母净利润增长114.99%。
利润的高弹性主要来源于两方面：
一是毛利率的微幅提升。2025年量贩零食毛利率同比提升1.46个百分点。万辰集团通过“厂商直连、集中采购”，剔除中间经销环节，并开发定制化及自有品牌产品，从而压缩进货成本，扩大差价空间。
二是规模效应摊薄费用率。随着门店数量从2024年底的1.4万家增至2026年9月的3万家，招商运营人效提升，仓储物流费率优化。利润并非来自暴利单品，而是通过规模化运营一点点“抠”出来的效率红利。
被立案调查，会不会动摇万辰的“钱袋子”？
针对证监会立案调查一事，万辰集团强调这属于合规层面的信披违规，与日常经营无关，且已整改完毕。这意味着公司经营基本面未受直接冲击，总部供货、加盟商进货及消费者购买均正常进行。
对于加盟商而言，关注焦点在于关店率。数据显示，2024年万辰集团新增门店9776家，因经营原因闭店242家；2025年新增4720家，减少602家。在高速扩张中保持存量门店的稳定盈利，仍是公司面临的一大考验。
在品牌端，近期“好想来”门店因“鬼秤”问题多次引发舆论关注，反映出终端管理、称重规范及消费者信任方面的压力。虽然立案调查不直接影响门店收入，但加剧了外界对公司治理能力的质疑：能否有效管控遍布全国的庞大门店网络？
更为关键的影响体现在资本运作层面。万辰集团正冲刺港股上市，募资旨在扩张门店、加强管理及引入新品。此次立案虽不直接导致上市失败，但可能导致港股审核机构将信息披露合规列为重点问询事项，进而影响聆讯进度。顺利上市不仅关乎融资，更关系到公司是否有足够资源赋能加盟商、升级管理体系，以化解终端运营风险。
合规是上市公司的底线。万辰集团从金针菇企业转型为零食巨头，展现了极强的执行力。但此次立案如同一次警示，提示其在高速奔跑的同时，必须补齐信息披露、关联交易管理及内控体系等方面的短板。未来，市场将重点关注其港股上市进程、加盟商网络稳定性以及公司治理水平的提升。
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