当国货美妆成为“买手”，先读懂巨头们的并购术

两个月内，欧莱雅在中国连续完成三笔投资。9月，凯辉创美未来基金先后入股上海摩漾生物科技及彩妆品牌蒂洛薇母公司；10月，欧莱雅在华投资平台上海美次方参与深圳柏垠生物A轮融资。

这三家企业分别代表了抖音生态下的内容转化能力、再生生物材料技术以及合成生物学与AI驱动的创新材料研发。欧莱正通过少数股权和产业基金，深度连接中国市场的新品牌、新渠道与新技术。

与此同时，中国美妆企业也在加速资本运作：珀莱雅控股花知晓、参股毕生之研；若羽臣全资收购奥伦纳素；欢禧集团成为Lilybyred母公司最大股东；颖通控股参股馥郁满铺。行业焦点已从单纯的“买卖行为”转向“交易背后的能力获取”。

2026年，国际美妆集团的投资逻辑发生显著变化。由于多数集团已具备完整的品牌与区域布局，单纯增加品牌带来的边际价值有限。当前的并购更侧重于补充技术短板、拓展细分品类及优化资产效率，收购已由规模扩张工具转变为能力配置工具。

欧莱雅近期的三笔投资覆盖了产业链不同环节：蒂洛薇提供了抖音生态成长的中国彩妆样本，摩漾生物与柏垠生物则强化了其在再生材料及合成生物学领域的技术储备。特别是柏垠生物，双方关系经历了从“BIG BANG共创计划”到资本投入的递进，这种少数股权投资降低了整合风险，为后续联合研发保留了空间。

汉高近年来持续深耕专业美发领域，继收购资生堂专业美发业务及沙宣大中华区业务后，2026年又完成对OLAPLEX的收购。此举旨在利用OLAPLEX的科学驱动产品及全球渠道，进一步巩固其专业美发地位，形成研发与分销的协同效应。

Puig对怡思丁的收购则体现了分阶段持股策略。在长达50年的合作基础上，Puig收购剩余50%股权实现全资控股，以扩大皮肤学级化妆品业务。这种渐进式交易有效降低了信息不对称，确保了品牌增长与战略价值的验证。

国际美妆集团正从“买更多品牌”转向“用不同资本工具配置能力”，这一精算逻辑也成为中国美妆企业集团化进程的重要参照。

相较于国际巨头提高资产密度，中国美妆企业仍处于扩大经营边界阶段，但已越过简单的品牌“扫货”，开始围绕品类、技术、渠道和国际化进行定向投资。

珀莱雅的投资策略极具代表性：分阶段增持花知晓至51%，以补充年轻彩妆矩阵并发挥供应链协同；保持毕生之研19%少数股权，由创始团队主导经营。珀莱雅明确表示，单靠自有品牌难以完成“双十战略”，需通过并购切入婴童、香水等新赛道。

此外，毛戈平与水羊股份也在调整资本策略。毛戈平携手路威凯腾拓展全球市场；水羊股份则集中资源发展核心高端业务，战略性收缩大众品牌，主动优化业务结构。

渠道与运营服务商正加速身份转换。若羽臣全资收购奥伦纳素，将电商运营能力延伸至高端品牌资产；颖通控股参股馥郁满铺，将渠道管理能力转化为长期股权价值。这类企业正从赚取代理收入转向分享品牌长期增长红利。

同时，国货资本加速出海，近年先后投资或收购达尔肤、伊芙珑、奥伦纳素等海外成熟品牌，利用自身内容与渠道优势，换取进入新品类及海外市场的时间。

国货企业正从单一业务经营者，演变为跨品牌、跨品类、跨区域的资源组织者，主动参与全球品牌资产的重新配置。

中外美妆巨头并购路径的差异，根源于产业发展阶段的不同。

中国美妆市场仍处于集中化、品牌化、高端化的关键成长期。2025年数据显示，中国品牌口径CR10集中度仅为20.8%，远低于欧美日韩成熟市场。多数本土企业依赖单一主品牌，面临流量成本高企与增长天花板显现的双重压力。外延式并购成为快速补齐品类、抢占份额的有效捷径。

然而，并购并非坦途。国货企业的长板在于国内流量与渠道运营，短板在于品牌调性维护与跨文化运营。收购海外高端品牌后，能否在拉动营收的同时守住品牌定位，仍具不确定性。

相比之下，欧美市场已进入高度集中成熟期，巨头并购目标从“做加法”转向“做优化”，核心在于提升现有资产效率。

尽管路径分叉，但评判标准趋于一致：现金流稳定性、渠道效率、用户忠诚度及资产可整合性。归根结底，资本可以买来品牌，却买不来长期的品牌力。如何在收购后做好资源协同、守住品牌内核，是中外美妆集团共同面临的终极考题。

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