【VC | 巨型基金之年】Sequoia募了100亿美元，关掉伦敦，收缩式集中，LP的钱在回流，名单在变短

Saasverse

2026-11-05

导读：今日， Sequoia 宣布关闭伦敦办公室；新募约100亿美元资金；关闭2022年推出的 Arc 加速器与运行了十多年的 Scouts 侦察兵计划；早期团队与成长团队合并为一个团队。

今日， Sequoia Capital 在 X 上发布备忘录《The Sequoia of Tomorrow》，由七位 GP 共同署名。一份文件里同时装了五个动作：关闭伦敦办公室；新募约100亿美元资金；关闭2022年推出的 Arc 加速器与运行了十多年的 Scouts 侦察兵计划；早期团队与成长团队合并为一个团队；合伙人结构扁平化，明确由七位 GP 拥有并运营这家机构，连 VC 行业标志性的周一合伙人会议一并取消。

关伦敦，募100亿。一边做减法，一边做加法，这组并列是理解2026年一级市场的一把钥匙。这一年募资总量在回升，钱的去向却在收紧，机构的版图也在收缩。Sequoia 用一份备忘录把三件事同时做了。

备忘录给这套动作的定性是结束扩张期。原文写道，过去约20年是扩张阶段，在多个地区建了多条业务线，副作用是层级与复杂度；备忘录给新阶段的目标函数写得很直白："Our objective function is not scale, but quality."新任联合 steward Alfred Lin 与 Pat Grady 接棒刚满一年，这份文件是代际交接之后的第一份完整纲领。

伦敦六年

Sequoia 的伦敦办公室设立于2020年9月。它从 Accel 挖来 Luciana Lixandru 任首位欧洲合伙人并负责开办，首批成员包括来自 Revolut 的 George Robson，常驻伦敦参与欧洲业务的还有美国老将 Matt Miller。入欧时的话术很明确：欧洲正在产出领先硅谷的市场领导者，机构需要在地设立据点，更早发现人才。

六年后，同一家机构对同一件事给出了完全相反的判断。备忘录原文只有一句理由："We simply don't see the need for a local presence." 紧接着补了一句安抚："This is not about the team — they are excellent." 备忘录同时承诺，欧洲会继续产出 outlier 级别的创始人与公司，Sequoia 将从湾区总部继续提供支持。至于关闭的生效时间与受影响人数，官方没有披露，备忘录只说有几位成员将离开。

人员的实际去向，呈现出少见的公开分裂。Lixandru 拒绝了迁往旧金山的机会，留在欧洲。她在 X 上写道，自己对欧洲的信念没有动摇，人也不会动；她仍是 Sequoia 合伙人，保留所投公司的董事席位，同时将以个人身份投资欧洲创始人，下一步安排稍后公布。合伙人 Anas Biad 接受安排，迁往旧金山。Julien Bek 写下"Sequoia is consolidating in the US. I'm staying in Europe. Time to build"，是否离职没有确认。Robson 的去向同样未明。

伦敦团队这六年的出手记录并不差。2021年5月，Sequoia 领投柏林金融科技公司 Trade Republic 的9亿美元 C 轮，投后估值53亿美元，那是当时德国估值最高的创业公司；2025年12月，Trade Republic 的二级交易估值已经涨到约125亿欧元。巴黎财会 SaaS 公司 Pennylane 也是伦敦团队早期投中的项目，被 Lixandru 写进了告别发文的名单。

理解这次关闭，有一个容易写错的事实需要先摆正：Sequoia 从未为欧洲设立过独立基金。2021年10月，它把美国与欧洲业务统一置于常青结构 Sequoia Capital Fund 之下，欧洲投资一直走这套统一资金池。关掉的是据点与本地团队，资金敞口在结构上从未单独存在过。还有一个细节能说明"远程覆盖"并非临时说辞：2026年5月，巴黎企业 AI 公司 Dust 完成4000万美元 B 轮，Sequoia 与 Abstract 共同领投，操盘合伙人是常驻美国的 Konstantine Buhler。关办公室前半年，Sequoia 对欧洲公司的最新一笔领投，本就出自美国合伙人之手。

100亿美元新募资

备忘录关于募资只有一句话，出现在名为"Firepower"的一节："We've raised ~$10Bn in new funds." 哪几只基金、各占多少、是否包含常青基金增资，官方没有给任何拆分。

总额本身需要两个对照才有意义。第一个对照是这家机构自己的早期基金：2025年10月，Sequoia 官宣 Venture Fund XIX 7.5亿美元与 Seed Fund VI 2亿美元，两只合计9.5亿美元，与三年前同系列规模大致相同，当时的话术是纪律不变。一年之后的新募资金是这个数字的十倍以上。增量显然不可能主要落在早期基金层面，大概率位于成长期与常青结构，具体构成未经官方确认，只能停在推断。

第二个对照是体量。按 Sequoia 向 SEC 提交的 Form ADV 文件，其管理规模约822亿美元，该数字已剔除分拆出去的 HongShan 与 Peak XV。约100亿美元新资金相当于这个体量的约12%。对一家管理规模800多亿美元的机构，单年补进100亿并不夸张。

2026年8月，Bloomberg 曾报道 Sequoia 计划大幅增持 Anthropic，相关承诺规模同样约100亿美元。那是投资承诺的叙事，与本次备忘录的"新募资金"是两回事，金额相同纯属巧合。

版图回摆

把关伦敦放进更长的时间轴，它是 Sequoia 第二次收缩地理版图。2023年6月，Sequoia 宣布将中国业务与印度、东南亚业务分拆为独立品牌，中国业务成为 HongShan，印度与东南亚业务成为 Peak XV，分拆于2024年3月完成，运行了约二十年的"一个品牌、全球加盟"模式就此结束。分拆之后，Sequoia 本体只剩美国与欧洲两块。伦敦办公室关闭后，它的实体存在只剩湾区一处总部。

Sequoia 正按下倒带键，撤销20年扩张。被砍掉的 Arc 与 Scouts，恰好是 Sequoia 离年轻创始人最近的两个入口，一个是正面对标 YC 的加速器，一个是运行十多年、被全行业模仿的小额代投网络。关掉它们，加上合并早成长团队与取消周会，整套动作的方向一致，即用更少的人、更少的计划、更短的决策链，去做更少的下注。

人事线与组织线是同一件事。Roelof Botha 于2025年11月卸任 senior steward，Alfred Lin 与 Pat Grady 接任联合 steward。备忘录里，前 Workday CEO Carl Eschenbach 已在2026年3月回归任全职合伙人，Doug Leone 被形容为重新活跃；另一面，负责过 Arc 的 Jess Lee 已转任运营岗位，Stephanie Zhan 于2026年10月离职自立门户。新一代管理层用一次组织收缩，给自己的任期定了第一个注脚。

2026年巨型基金时间线

把2026年已经确认完成或官宣的50亿美元以上 VC 与成长基金募资按时间排开，Sequoia 这笔钱有一条完整的同年坐标：1月，a16z 官宣募资超过150亿美元，分布在多只策略基金；2月，Thrive Capital 完成100亿美元以上的新基金，早晚期分投；3月，Founders Fund 的 Growth IV 以60.2亿美元关闭；4月，有报道称 Sequoia 完成一期约70亿美元的扩张基金，该笔未经公司正式官宣；9月，Bessemer 官宣57.5亿美元，17.5亿投种子与早期、40亿投成长；10月，Disruptive 完成100亿美元首只盲池旗舰基金；11月，Sequoia 新募约100亿美元。七笔合计745亿美元以上，其中 Sequoia 一家占了两笔。General Catalyst 约100亿美元的新一轮募资自3月起只有洽谈报道，截至目前未见完成官宣，不计入这条时间线。

这批基金的说明书高度一致，主角都是 AI。PitchBook 与 NVCA 的 Venture Monitor 数据显示，2026年前三季度，AI 占美国 VC 交易额的82.7%，为该数据集的历史最高。防务是第二条共同主线：Anduril 在2026年5月完成的50亿美元 H 轮由 Thrive 与 a16z 联合领投，投后估值610亿美元，其2025年收入22亿美元，防务公司正在按 AI 软件公司的倍数定价。

Bessemer 合伙人 Byron Deeter 在9月官宣时给了一个代表性解释：优秀公司长期保持私有状态，是一种"永久性结构变化"，基金必须随之变大。这句话可以视为整个时间线的注脚。公司晚上市、大轮次常态化，单笔支票的门槛被抬到10亿美元量级，能坐在牌桌上的机构随之变少。

Disruptive 近期100亿美元募资

时间线里最晚加入的一家，路径与 Sequoia 恰好相反。Disruptive 由 Alex Davis 于2012年创立，此后14年从不设立盲池基金，全部交易逐单设立 SPV 募资，投资人按项目挑选，出资人身份也常被 SPV 结构遮住。2026年10月27日，它宣布完成100亿美元首只盲池旗舰基金，计划投约10家晚期公司，单笔最高10亿美元，大部分投新一轮 primary，小部分参与 secondary，方向是 AI、AI 基础设施、国防与企业软件，部署周期约18个月。新基金让其管理规模大约翻倍，资金全部来自过去15年的现有 LP。

Davis 给出的转向理由有两层。一层在创始人侧：顶级公司开始挑选投资人，SPV 遮掩出资人身份的做法开始吃亏，公司越晚上市、单笔支票越大，逐单模式写不出需要的支票尺寸。另一层在风险侧：他对 Axios 表示，SpaceX 计划上市让他担忧，十年前经朋友介绍投进 SPV 的人，届时可能发现中间人已经不存在，逐单结构在退出环节有断链风险。于是夏天一结束，基金文件就备好了，LP 认购很快。

支撑这次募资的业绩数字来自 Bloomberg 看到的 LP 文件：约19亿美元投出，已返还超过60亿美元，费用后净 IRR 94%（截至2026年夏天）。这些数字未经审计公开披露，DPI 的拆分也没有公布，引用时只能按 LP 文件转述。其组合包括 Databricks、Groq、ElevenLabs、Helsing、Reflection AI 与 Shield AI，其中 Groq 在2025年末与英伟达达成约200亿美元的技术授权交易，是这轮业绩叙事里的关键兑现。

两家机构的方向相反，落点相同。Sequoia 从全球扩张收回湾区，Disruptive 从逐单挑选收进盲池；一个砍掉入口，一个放弃挑选权，最终都把决策集中到少数人、少数标的与少数大支票上。2026年的募资竞争，争的是进入这个落点的资格。

集中度：回暖与收紧同时成立

总量数据先摆出来。PitchBook 与 NVCA 的 Venture Monitor 显示，2026年前三季度美国 VC 共募资1085亿美元、关闭699只基金，总额已经比2025年全年高出64%。再看结构：其中26只10亿美元以上的基金募走737亿美元，占总额的68%，集中度为十年来最高；5亿美元以上基金拿走78.1%的资本，却只占关闭只数的6.0%；第四期及以后基金的老牌管理人拿走88.2%的募资额，数据集历史最高；首次募资的基金只有81只关闭，合计约49亿美元，占4.5%，只数按当前节奏将创十年最低。a16z 一家在前三季度累计关闭238亿美元，占全美 VC 募资的五分之一以上。

对照的另一端是2025年：全年募资661亿美元，按 PitchBook 数据为2018年以来最低，关闭基金仅537只，为十年最少。两年连起来看，曲线很清楚：2025年是总量的底，2026年是结构的顶。募资回暖成立，募资集中同时成立，后者的幅度远大于前者。

LP 的账：预期在回流，分配没有跟上

LP 愿意在2026年把钱重新交给头部机构，直接背景是退出价值的回升。2025年美国 VC 退出价值2978亿美元，为历史第二强年份，仅次于2021年；CoreWeave、Circle、Figma、Chime、Klarna 在这一年上市。2026年的退出事件进一步放大：SpaceX 于6月完成上市，8月以600亿美元收购 Cursor，仅这一笔就占三季度美国 VC 退出价值的53.1%；前九个月美国 VC 支持公司的并购额达到4653亿美元，为十年最高。养老金一侧，Dakota 的统计显示2026年一季度美国公共养老金对私募市场的承诺环比增长51%，报告判断前几年约束配置的分母效应已经实质性缓解。

但分配这一栏没有跟上。PitchBook 数据显示，基金分配额仅为净资产值的7.9%，长期均值是14.5%；自2022年市场转冷以来，LP 从 VC 获得的净现金流累计约为负2000亿美元；Carta 的平台数据里，2019与2020年期基金的中位 DPI 至今仅略高于零。PitchBook 在三季度报告中的判断相当克制：IPO 窗口尚未重开，分配不足仍是这个市场核心的堵点。

把两栏并排放，头部机构的 re-up 逻辑就完整了。它由三部分组成：少数已经兑现的标志性分配，证明头部仓位确实能变成现金；OpenAI 与 Anthropic 的上市预期，Anthropic 已经递交 S-1，但两家都未定价、未产生分配；以及配置层面的焦虑，即错过头部机构近似等于错过这一轮 AI 敞口。母基金 Vintage Investment Partners 的联席管理合伙人 Asaf Horesh 对 WSJ 的表述可以代表 LP 侧的共识："It's the most concentrated market we've ever seen." 这家母基金新募9.2亿美元的同时，把组合里的 GP 数量从35家收窄到30家。连以分散为业的母基金都在收窄名单，集中是全链条的动作。

被挤压的一端

集中的背面，是中小机构与非核心资本的退场，2026年有足够多的具体名字。PayPal 旗下存续20多年的企业风投 PayPal Ventures 于6月整体关停，它投过156家公司，包括14家独角兽，团队从十多位合伙人缩到2人，组合已聘 Jefferies 探讨二级出售；就在六周之前，Fidelity International 位于伦敦的创投部门同样关停。旧金山早期机构 Restive Ventures 在5月关闭三期基金，只募到4500万美元，WSJ 报道其传统 LP 明显缩减，缺口靠银行与财富管理平台补齐。按 C2V Capital 引用 PitchBook 数据的测算，能成功关闭基金的新兴机构家数从2022年的927家降至2026年的约277家，降幅约七成。三季度单季，86只新兴基金合计募资42.3亿美元，比 Bessemer 一家的57.5亿还要少。

欧洲在这条曲线上是放大镜。Atomico 的年度报告显示，欧洲科技公司2025年融资约440亿美元，同期美国仅前九个月就有约1770亿美元；英国创业公司2025年募资237亿美元、同比增长33%，其中74%来自外国投资人。美国机构的在欧据点正在成批撤出：a16z 的伦敦办公室2023年开设、2025年1月关闭，Coatue 的伦敦办公室2024年关闭，Sequoia 是第三家。反向的证据同样存在：General Catalyst 在2023年并入柏林种子基金 La Famiglia，其创始合伙人 Jeannette zu Fürstenberg 已升任 GC 总裁，Mistral、Helsing 都在其欧洲组合里；先行离开 Sequoia 的 Matt Miller 在伦敦创办 AI 基金 Evantic，2025年9月推出时募资超过4亿美元。美国机构撤出的份额，正在被深耕者与本土新基金分食。欧洲不缺好公司，缺的是本地资本的厚度。

Saasverse Insights

这条曲线对中国市场并不陌生，因为中国机构在2023年已经走过它的第一段。Sequoia 先拆亚洲，再撤欧洲，最后把决策收回湾区，顺序本身就说明收缩的优先级。最新的一组数字来自红杉中国：分拆后的 HSG 正在筹备独立后的首支美元基金，Bloomberg 2026年8月报道其与全球投资者初步洽谈的规模为至少12亿美元，投向 AI、医疗与消费。HSG 上一轮大额美元募资是2022年的约90亿美元。12亿与90亿之间的落差，就是美元通道收缩的量级。据 Preqin 等机构的汇总数据，以中国为目标的美元基金募资从2022年的175亿美元降至2024年的14亿美元，这组二手汇总的精确数值仍待一手核对，方向与各家机构的实际体感一致：人民币基金与国资、政策性资本已经接过了主要份额。

2026年秋天出现了一个小插曲：9月上旬两周内，云锋基金五期（目标20亿美元）、HSG 的独立美元基金、晨壹基金首期（约8亿美元）、鼎晖接续基金（7.7亿美元）四笔美元募资消息密集落地。它们被市场称为美元基金的小阳春，但把名单逐个看完，结论与美国市场完全同构：回流的美元只够头部的中国 GP 分，而且每家拿到的都是小基金。全球 LP 的钱没有消失，只是按集中度重新分配，两头的头部机构拿走绝大部分，中间层在两侧同时变薄。

未来，我们判断：第一，这轮集中收走的不只是钱，是决策权：地理据点、早期入口、团队结构在头部机构内部同步收缩，Sequoia 的备忘录把这件事写成了明文。第二，对创始人，融资变量里重新加入了"被谁投"这一项，支票门槛与品牌门槛同时抬高，拿不到头部机构支票的公司，融资难度与估值锚都会被重新定价。第三，对 GP 行业，2026年的分界线已经划下：能开10亿美元支票的机构在制定规则，其余机构要么在细分领域做深，要么接受被并入别人的分配名单。这个格局在下一轮退出周期兑现之前，大概率只会加深，不会回头。

End

【声明】内容源于网络

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