10月22日晚间，中钨高新（000657）连发两份公告：一份是拟投资1.31亿元扩产PCB钻针棒的产能提质增效项目，另一份是归母净利润同比增长227.93%的三季报。扩产加码与业绩高增在同一晚落地，恰好对应了公司当前的两条主线：钨价周期中的盈利兑现，以及PCB微钻带来的成长预期。
公告显示，中钨高新前三季度公司实现营业收入236.99亿元，同比增长85.57%；归母净利润29.79亿元，同比增长227.93%；扣非归母净利润29.66亿元，同比增长279.94%；基本每股收益1.3073元。单三季度营收73.14亿元、归母净利润9.03亿元，同比分别增长48.88%和148.81%。
在钨精矿价格高位回落的三季度，公司仍交出一份利润弹性充分释放的成绩单，其背后是“资源—冶炼—硬质合金—刀具”全产业链一体化优势的集中兑现，以及PCB微钻业务量价齐升带来的结构性增量。
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全产业链兑现利润弹性
拆解利润表发现，前三季度营业成本163.50亿元，同比增长66.51%，明显低于营收85.57%的增速，毛利率空间被显著拉开。收入增速高于成本增速近19个百分点。全产业链布局带来的成本优势，在利润表上清晰可见。
资料显示，中钨高新在股权口径下拥有柿竹园、远景钨业两座矿山，并托管香炉山、新田岭、瑶岗仙三座矿山，目前均满配额生产。当钨精矿均价同比上涨时，公司上游矿山环节直接受益于资源端涨价；而中下游硬质合金、刀具环节虽面临原料成本上升，但依托自给资源和技术溢价，能够将成本压力部分向下游传导。
三季报对此的表述是“依托全产业链成本优势带动上下游盈利空间扩大”——换言之，涨价周期中公司赚的不只是资源端的钱，还有一体化协同带来的全链条利润留存。财迅通分析认为，这种上下游利润同步扩张的能力，正是全产业链企业相较单一环节加工商的核心优势所在，也让公司在钨价波动中具备了更强的盈利韧性。
费用端同样体现经营杠杆。前三季度管理费用5.67亿元，同比下降约4.2%；销售费用3.94亿元，增幅10.6%，均远低于营收增速。研发费用9.79亿元，同比增长72.9%，接近营收增速，显示公司在盈利改善的同时持续加大技术投入，而非简单收缩开支换利润。加权平均净资产收益率达26.37%，同比提升16.75个百分点，股东回报能力显著增强。
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微钻业务打开成长空间
如果说钨价上行是业绩的“周期底仓”，那么PCB微钻业务则是这份季报中最具成长属性的增量。
据10月24日投资者关系活动记录，金洲公司PCB微钻第三季度均价达2.3元/支，目前产能已达1.2亿支/月；30倍及以上超长径比产品占总销量约10%—15%，且占比持续提升。超长径比微钻主要应用于高多层、高阶HDI等高端PCB板，直接对接半导体、人工智能服务器等下游高景气领域。产品结构向高端迁移，意味着公司不是在低端市场拼价格，而是在技术壁垒更高的环节获取溢价。
更值得关注的是产能扩张的连续性。2026年2月，公司审议通过株硬公司新增年产3000万支PCB钻针棒技改项目；10月再审议新增年产2000万支PCB钻针棒产能提质增效项目，总投资1.31亿元，建设期10个月，税后财务内部收益率12.74%，项目定位提升中大规格（直径大于1.15毫米）钻针棒供给能力，同时董事会同意向株硬公司增资1.2亿元。
微钻（金洲）与钻针棒（株硬）两端同步扩产，形成“棒材—微钻”的内部协同，既保障上游棒材自供稳定性，也提升全系列产品的综合市场占有率。财迅通观察认为，从3000万支到2000万支的连续扩产节奏看，公司在PCB刀具上的投入已不是试探性布局，而是按下游AI算力需求的确定性在做产能卡位，这与单纯蹭概念的扩产有本质区别。
从产业逻辑看，AI服务器、高算力芯片对PCB层数、孔径精度要求持续提升，微钻作为PCB加工的核心耗材，需求具备较强确定性。公司在这一赛道同时具备材料（硬质合金棒材）和工具（微钻）的一体化能力，护城河相对清晰，这也是市场愿意给予其成长估值，而非单纯周期估值的核心原因。
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技改蓄力与质量验证并行
资源端并非只有涨价逻辑。据投资者关系记录，柿竹园公司万吨技改项目预计2027年完成，项目完成后公司钨精矿年产量预计上升至1万标吨，钼、铋、萤石等伴生金属产量相应增加，资源综合利用效率同步提升，并力争增加更多有价金属回收。
这一项目的意义在于“量”与“质”的双重提升：一方面自有矿产量上升意味着原料自给率提高，在钨价波动中成本缓冲垫更厚；另一方面伴生金属增产相当于在钨主业之外开辟额外利润来源，摊薄单位开采成本。对于一家以资源为根基的硬质合金龙头而言，矿山技改是中期业绩确定性的重要支撑。
与此同时，这份季报中也有几处财务信号值得客观看待，它们并不改变成长逻辑，但影响业绩兑现的节奏与质量。
其一，资产减值损失大幅上升，前三季度达9.53亿元，同比增长804.53%，其中三季度计提各项资产减值准备合计2.64亿元、存货跌价准备2.23亿元，主因钨原料价格上涨带动库存成本增加。公司已在调研中表示“库存处于合理水平并持续消化中”，且四季度钨精矿价格“有所企稳回升”，减值风险存在但可控。
其二，经营活动现金流净额为-5.62亿元，上年同期为+1.10亿元，主要与应收账款较期初上升182.44%（至55.51亿元）、存货较期初上升63.12%（至79.79亿元）有关，是高速增长期营运资金占用增加的常见现象，回款质量与库存周转效率需后续季度验证。
其三，短期借款较期初上升111.34%、应付票据上升174.49%，财务费用1.62亿元（上年同期0.51亿元），在ROE大幅提升的背景下适度杠杆有助于放大股东回报，但需关注利率环境与偿债节奏。
财迅通分析认为，利润高增与现金流为负并存，是资源涨价周期中常见的阶段性现象，但中钨高新的特殊之处在于，其微钻业务的下游客户质量和回款周期相对更优，若四季度钨价企稳、库存加速消化，现金流修复的斜率值得期待。
综合来看，中钨高新这份季报呈现的是“周期为底、成长为翼”的图景：短期利润弹性已充分兑现，中期则有PCB微钻扩产与柿竹园技改提供穿越周期的支撑。减值压力、现金流修复节奏与扩产项目落地情况仍需跟踪，但227.93%的净利润增速与微钻量价齐升，已足以证明其一体化竞争优势与切入AI赛道的执行力。
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