老罗电商

2026-08-01

导读：7月31号，A股收官日。上证指数涨0.72%，收在3832.26点。看起来还不错对吧？但你拉远一点看——整个7月，上证指数跌了6.4%，深证成指跌了16.21%

7月31号，A股收官日。

上证指数涨0.72%，收在3832.26点（来源：新华社 2026.7.31）。看起来还不错对吧？

但你拉远一点看——整个7月，上证指数跌了6.4%，深证成指跌了16.21%，创业板指跌了23%。A股总市值一个月蒸发了12.4万亿。（来源：华夏时报/Wind数据 2026.7.31）

12.4万亿是什么概念？按A股2.3亿投资者算，人均亏了5万多。

7月那几天，我手机快被打爆了。有人问"老罗，还能涨回来吗？"有人问"我的基金要不要割？"还有人直接发了个哭脸，什么都不说。

我没回。

不是我不想回，是我发现，这些问题的背后，藏着同一个认知误区——把"跌了很多"等同于"便宜了"。

今天我想聊一个故事。这个故事发生在三十年前的日本，但我觉得，每个在7月被吓到过的人，都该听一听。

一、东芝：从"日本之光"到最大僵尸企业

1980年代的东芝，是什么地位？

全球第一大半导体生产商，日本制造业的皇冠明珠。日本人说，东芝就是日本的脸面。

那时候的东芝，就像今天的茅台——所有人都觉得，这种公司不可能倒。

然后呢？

90年代泡沫破灭后，日本政府做了一个选择：保就业。大量亏损企业被银行续命，不允许破产，不允许清算。这些靠银行不断输血才能活下去的企业，后来有了一个名字——"僵尸企业"。

东芝就是其中最大的一只。

它没有倒闭，也没有真正活过来。就像一具行尸走肉，占着资源，拖着银行，消耗着整个经济的活力。到了2010年代，东芝因为核电业务巨亏，被迫变卖核心资产——半导体部门被出售，白电业务卖给美的，医疗业务卖给佳能。

那个号称"日本之光"的东芝，最后只剩下一具空壳。

而日本政府"保就业"的代价是什么？

僵尸企业占比峰值达到企业总数的20%——平均每6家企业就有1家是僵尸。债务豁免总额高达6000亿美元。更致命的是，90年代正是全球互联网、PC、手机通信革命的关键十年。日本忙着给僵尸企业续命，错过了整个科技浪潮。

韩国人只用了6年就超越日本，成了芯片第一。

二、"跌了很多"不等于"便宜了"

讲这个故事，不是为了感慨历史。

是因为我在7月的暴跌里，看到了太多人犯了一个致命的错误：只看价格跌幅，不看产业本质。

"创业板跌了23%，够便宜了吧？"

"科技股腰斩了，总该反弹了吧？"

"已经跌了这么多了，还能怎么样？"

段永平最近说了一句话，我反复读了好几遍："我个人认为，一般情况下，急跌的股票还是不要碰的好。资本市场大多数情况下都很聪明，但偶尔的错判往往会是机会。"

注意，他说的不是"不要买"，而是"不要碰"——因为你分不清这次急跌，到底是市场情绪恐慌造成的错杀，还是企业基本面真的出了永久性问题。

这两种下跌，表面看起来一模一样——都是暴跌，都是恐慌，都是血流成河。但底层逻辑完全相反。

一种是机会，一种是陷阱。

而区分它们的能力，不在于你看跌幅多少，而在于你对产业本质的理解深度。

日本僵尸企业的教训就是：表面的低估值，可能是价值陷阱。一家企业的PE只有5倍、3倍，看起来很便宜，但如果它的产业护城河已经被时代摧毁，那这个"低估值"就是地狱的入口。

三、产业比数字更重要

前几天整理公司账目，翻资产负债表，我突然有一种很深的感触。

做实体生意的人都知道，账面数字和真实情况之间，隔着一条河。你的库存到底值多少钱？你的应收账款能不能收回来？你的设备折旧完了还能卖多少？

这些问题的答案，不在报表里，在产业里。

投资也是一样。

7月那轮暴跌，科技股杀得最惨。通信行业申万指数单月跌了37%，电子行业跌了39%。

但你去看产业基本面——谷歌云营收暴增82%，微软Azure增速创五年新高，Meta把全年资本开支上限提到了1300亿美元，台积电资本开支干到640亿美元历史新高。光模块龙头1.6T产品依然供不应求。

产业没有变坏，变的是市场情绪。

这和日本的僵尸企业是完全相反的故事——日本的产业是真的在萎缩，但政府用政策掩盖了真相；而中国的科技产业明明在加速增长，市场却用恐慌把价格砸出了深坑。

一个是真僵尸，一个是假暴跌。

分不清这两种区别的人，该割的没割，不该割的割了。

四、老罗7月体验报告

说说我自己。

7月我的持仓也跌了不少。但说实话，晚上睡得还行。

不是我心态好，是因为我每天晚上都在做一件事——算账。

我持有的公司，这个月赚了多少自由现金流？分红有没有减少？管理层有没有做蠢事？行业竞争格局有没有根本性变化？

如果这些都没变，股价跌了，我就当超市打折。

茅台7月17号又提价了——i茅台零售价从1539涨到1639，经销商合同价从1269涨到1369。这是今年第二次提价，距上次才三个月。

提价之后，股价涨了近6%，中证白酒指数月内涨了14.7%。

有人问：茅台是不是太贵了？

我查了一下，7月31号收盘1350.60元，PE（TTM）20.41倍，股息率3.85%。

20倍的PE，3.85%的股息率——这在历史上是什么水平？你自己去查。我只说一句：当一个能年年提价的消费品公司，PE跌到20倍以下的时候，市场先生是悲观过头了，还是你该乐观一点？

唐朝的估值法说得很清楚：预计三年后25到30倍PE卖出能赚100%，就可以买入。

我不是说茅台一定涨，我是说——你要算的是它三年后值多少钱，而不是今天跌了多少钱。

五、从来没有救世主

《遥远的救世主》里有句话，我每隔一段时间就会翻出来看：

"强势文化造就强者，弱势文化造就弱者。强势文化是遵道文化，靠自己对规律的把握改变命运。弱势文化是依赖文化，把命运寄托在救世主身上。"

7月暴跌的时候，太多人在等救世主。等政策救市，等国家队抄底，等利好消息，等大V喊单。

丁元英说得好："传统观念的死结在一个'靠'字上，在家靠父母，出门靠朋友，靠上帝、靠菩萨……就是不靠自己。"

投资也一样。

你不能靠别人告诉你买什么。你不能靠跌幅大小来判断便宜。你不能靠运气来穿越周期。

你只能靠自己——靠你对产业的理解，靠你对企业自由现金流的计算，靠你在别人恐慌时还能翻年报的耐心。

段永平还有一句话："认为A股只是博傻的想法是大错特错的。其实在A股中真正最后赚到大钱的还是那些价值投资者，和别的任何市场都一样。"

市场从来不是赌场。你把它当赌场，它就吃掉你；你把它当称重机，它就奖励你。

六、一个反向信号

最后说一个让我安心的数据。

五大行港股7月30号集体创了历史新高。工行7.60港元，农行6.45港元，建行9.32港元。

银行股创新高，白酒龙头反弹20%创新高，消费板块估值处于历史极低分位——港股通消费指数PE只有15.24倍，PB只有2.56倍，位于近五年4.07%分位。

资金正在从拥挤的科技赛道，向低估值的传统价值板块迁移。

这不意味着科技股完了——恰恰相反，科技产业的长期逻辑没有改变。但市场在用脚投票告诉我们：在经历了7月的极端去杠杆之后，那些真正有现金流、有分红、有定价权的公司，开始被重新发现了。

巴菲特说："市场大跌不是世界末日，而是优质资产的打折季。"

7月这场暴风雨，洗掉了一批浮躁的钱，也留下了一批清醒的人。

写在最后

日本的教训告诉我们三件事：

第一，不要为短期的"稳定"牺牲长期的判断。日本政府保就业保出了一堆僵尸企业，最后整个金融体系都被拖垮。你不能因为"跌了很多"就盲目抄底，要看产业本质还在不在。

第三，不要忽视时代背景。同一个投资逻辑，在不同的周期效果完全不同。泡沫时期人人相信永远涨，破灭时期人人追求绝对安全。而你需要做的，是在所有人都恐惧的时候，还能冷静地翻开年报。

《遥远的救世主》里还有一句话：

"神就是道，道就是规律。按规律办事的人，就是神。"

投资这件事，没有救世主，没有神，没有大师能替你算账。你能依靠的，只有自己对规律的理解和尊重。

7月跌了23%，有人睡不着觉，有人照常浇花。

区别不在于谁更勇敢，而在于谁更早想明白了一个道理——

你买的不是代码，是一门生意。生意还在赚钱，股价迟早回来。生意已经不在了，再便宜都是陷阱。

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7月31号，A股收官日。