老罗电商

2026-08-08

导读：昨天翻朋友圈，看到段永平又上热搜了。这回不是因为他买了什么，而是"卖了"——泡泡玛特持仓从7.65%降到5.55%，一堆人慌了："大道也说十年不卖，怎么言行不一？"

昨天翻朋友圈，看到段永平又上热搜了。

这回不是因为他买了什么，而是"卖了"——泡泡玛特持仓从7.65%降到5.55%，一堆人慌了："大道也说十年不卖，怎么言行不一？"

我赶紧去翻了翻他的雪球回复，老段轻描淡写一句："就是put expired，部分被call走了。"

翻译成人话：不是他在卖，是期权到期被动交了一些出去。工具在干活，不是人在跑路。

但我想聊的不是这个。我想聊的是一个更深层的问题——

一个曾经说"看不懂"的人，为什么短短百日就变成了泡泡玛特第二大股东？甚至不惜把中国神华全部清仓换过去？

这才是值得我们琢磨的地方。

从"看不懂"到"全仓换"

段永平今年4月读完泡泡玛特创始人王宁的对话录，当天下午就跑到伦敦门店数人头。然后说了一句："right business, right people, right price。"

5月7日，清仓神华，全换泡泡玛特。

神华是什么？高股息、低估值、稳现金流的"价值投资标准答案"。但段永平选了泡泡玛特。

他说："人们也不一定需要英伟达！但你需要理解概率是什么意思。"

有些生意的护城河不在财务报表里，在消费者的情感依赖里。

日本教训：保住"便宜货"，丢了整个时代

最近在读《以日为鉴》这本书，里面有个案例让我后背发凉。

90年代泡沫破裂后，日本政府拼命保企业不让他倒。结果僵尸企业丛生，巅峰时期占企业总数20%——平均每6家就有1家是"活死人"。

政府花了约6000亿美元续命贷款，换来的却是：日本错过了整个互联网时代。韩国用6年超越日本成为芯片第一。东芝从"日本之光"沦为最大僵尸企业。

保住一个个"便宜"的壳，却丢掉了产业向上的可能性。

这不是财务指标的失败，是产业判断的失败。

表面上看，那些被救助的企业市盈率很低，"很便宜"。但如果一个产业的未来竞争力被政策保护所掩盖，那表面的低估值就是价值陷阱。

产业比数字更重要

段永平清仓神华换泡泡玛特，不是因为"变节"。恰恰相反——他比谁都懂价值投资精髓：买股票就是买生意，买生意就是买未来现金流。

神华的未来现金流看得见天花板。煤炭行业在"双碳"背景下产业空间在缩窄。泡泡玛特呢？全球情绪消费市场刚刚起步。段永平说："我想抢这个生意，不知道如何下手。"——这就是护城河。

创新药出海：产业逻辑的"硬核验证"

8月7日，A股创新药板块全面爆发，CRO概念单日暴涨超8%。

2026上半年中国创新药License-out出海总金额约997亿美元，约为2024年全年的2倍。全球前十授权交易中，中国企业独占8席。

药明康德上半年营收289亿，净利首次半年度破百亿。百济神州归母净利暴增627%。（数据来源：证券时报、国家药监局）

这不是炒题材，是中国创新药从"烧钱研发"迈向"全球变现"的系统性拐点。

日本当年错过的，和今天中国创新药正在做的，本质是同一件事：在全球产业变革窗口期，拿出有竞争力的东西。

做农夫，不做猎手

段永平最近有段对话特别妙。有网友说要做"耐心的猎手"，他回了一句："猎手其实也是猎物，农夫则不同。"

猎手靠速度、一击致命，但永远在跟更快的猎手竞争。量化交易就是这个逻辑——零和游戏，赚的是韭菜的钱。

农夫不一样。播种、浇水、等待，跟土地共同成长。靠的不是速度，是对土壤的深刻理解。

投资赚的是企业赚的钱，不是对手亏的钱。

看清周期的真相

《遥远的救世主》里说："强势文化就是遵循事物规律的文化，弱势文化就是依赖强者道义的期望破格获取的文化。"

投资里的强势文化：理解产业规律，在好赛道里选好公司，然后耐心持有。

投资里的弱势文化：天天盯着PE低不低、股息高不高，指望"便宜就是安全"。

日本僵尸企业的教训：便宜可能是陷阱。

段永平买泡泡玛特的启示：看懂产业逻辑，比看懂财务报表更重要。

在看估值之前，先看产业。产业向上，估值低是送分题。产业向下，估值低是送命题。

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段永平"变心"背后：为什么我说产业比估值更重要（续）

昨天翻朋友圈，看到段永平又上热搜了。