A 通货膨胀与信用扩张
在第11章，我们描绘了纯粹自由市场的货币体系是如何运作的。自由的货币市场采用贵金属，或是黄金，白银，或是两者并行，作为“本位”或者真正货币。货币单位只不过是货币原料的重量单位。新的生产（采矿）增加货币商品的总库存，而损耗以及工业用途的使用使之减少。通常而言，货币库存会缓慢长期地增长，其效应我们之前已有分析。某些人的财富会增加，而其他人的财富减少，货币供给量（其货币用途的供给量）增加不会带来任何社会效益。不过，库存增加会通过更好地满足货币金属的非货币性需求而提升社会生活水平。
干预这个货币市场，往往是以发行作为货币替代品使用的虚假仓库收据为形式。如我们在第11章所见，活期负债，如储蓄或者纸币，可能会在自由市场中流通，但它的数额只能等于储蓄在银行的金属的实际价值或者重量。那样，活期负债才是真正的仓库收据，或者真正的货币凭证，在市场上代表真实货币（即作为货币替代品）流通。超出实际存有的金属重量而发行的即是虚假仓库收据。自然，发行这种收据可以是一门获益颇丰的生意。尽管它们没有对应的金属货币，但它们看似与真实的凭证无异，也同样作为货币替代品使用。由于它们答应按照面值偿付金属货币，而如果所有储蓄持有者同时要求赎回自己的财产，它是不可能兑现承诺的，所以这些收据属诈骗性质。只有公众保持信心和无知，这种形式才能继续下去。
宽泛地说，这种干预可以由政府，或是扮演“银行”或货币仓库的个人或企业来实行。发行虚假仓库凭证的过程，或更确切地说，超越金属货币库存的增量而发行货币的过程可以称为是通货膨胀。现有货币供给量在任意时间段的收缩（除了货币金属可能的净减少以外）称为通货紧缩。显然，通货膨胀是货币干预的首要事件和首要目的。在先前某个时间段如果没有发生通货膨胀就不可能有通货紧缩。先验地说，几乎一切干预都会具有通胀性。这不仅仅是因为一切货币干预必然从通货膨胀开始；而且还是因为，将新货币投入流通的发行者会获取通货膨胀所产生的巨大收益。这种利润几乎没有成本，因为，尽管其他所有人必须出售财货或者服务来购买或开采黄金，政府或商业银行却基本上是在凭空创造货币。它们无须购买货币。使用这种魔法般的货币，其所产生的任何利润对于发行者来说都是明明白白的收益。
如同新的货币金属进入市场，发行“无保证”的货币替代品同样有扩散效应：首先收到新货币的人获益最大，其次次之，依此类推，直到到达中间点，然后每个等待新货币的接收人损失越来越大。这是因为，第一批个人的出售价格上涨而购买价格几乎保持不变；但对于后面的人，购买价格已经上升，但出售价格保持不变。不过，有一个重要的情形将此与货币金属增加的情况区别开来。新的纸币或者新的活期储蓄没有任何社会功能；它们不能在不伤害到市场社会中的其他人的情况下，明显地惠及某些人。增加中的货币供给只是一种社会浪费，只能以其他人为代价使某些人获益。效益和负担的分配我们刚才已有描述：先到者获利，后到者受损。无疑，向银行借款的企业和消费者（也就是银行的客户），由于是最先收到新钱的人，因而从中获利颇丰（至少在短期）。
如果说通货膨胀是货币供给量的增长与可得的黄金或白银库存的增长不相匹配，那么我们刚才描述的通胀手段可以称为信用扩张——创造新的货币替代品，从信用市场进入经济。我们在后文将会看到，尽管银行的信用扩张看似比直接全部花掉新钱要有节制、有体面得多，但它实际上对经济体系有更为严重的后果，是大部分人都特别不想看到的后果。这种通胀性质的信用叫做流通信用（circulating credit），有别于出借储蓄资金的商品信用（commoditycredit）。本书中，“信用扩张”一词只会用于指代流通信用的增加。
信用扩张当然具有与任何类型通货膨胀相同的效应：价格随着货币供给量的增加而趋于上升。与任何通货膨胀一样，它是一个再分配的过程，通胀者以及经济中向他们出售的部门，借此以那些最后进入开支过程的人受损为代价而受益。这就是通胀的魅力（对于其受益者而言）所在，这也是为什么它一直如此流行；现代银行业的操作，将通胀对那些远离银行运作的损失者的影响掩藏起来，使之更为猖獗。通胀者的收益显而易见而且激动人心；其他人的损失则是隐蔽的、看不见的，但程度与前者完全相同。就如同经济中有一半是纳税人，一半是食税人，经济中也有一半是通胀支付者（inflation-payers），剩下的是通胀消费者（inflation-consumers）。
这些收益和损失大部分会是“短期”或者“一次性”的；它们会在通胀的过程中发生，但会在实现新的货币均衡之后停止。通胀者赚取了收益，但新的货币供给扩散到整个经济之后，通胀收益和损失便结束了。不过，如我们在第11章中所见，通胀也会产生永久的收益与损失。因为新的货币均衡不会是原来的均衡的所有关系和数量简单根据货币供给的增量成倍上升。这是古老的“数量理论”经济学家所做的假设。暂时取得收益或者蒙受损失的个人会有不同的评价。因此，每个人都会对他的收益和损失有不同的反应，并相应地改变他的相对开支模式。此外，新货币形成的对现有现金余额的比率对某些人会更高，对另外一些人的则较低，这将会导致开支模式的各种变动。因此，所有价格在新的均衡中不会整齐划一地上升；货币单位的购买力已经下降，但在整个交易价值数组上，下降并不是比例均等的。由于某些价格比其他价格上涨更多，因此某些人会是通货膨胀的永久获益者，某些人则是其永久受损者。
受通货膨胀打击尤其大的，当然是收入相对“固定”的群体，他们只有在很长一段时间之后、乃至根本不能解除他们的损失。比如，订立契约，每个时间段获取一笔固定货币收入的养老金或年金领取者就既是永久也是短期的受损者。人寿保险的收益也永久地受到削减。保守主义的反通胀论者因为抱怨通胀使“寡妇和孤儿”生活困难，通常遭到嘲笑，可这不是开玩笑的事情。因为正是寡妇和孤儿承受了通胀的一大部分打击。同样蒙受损失的是有些债权人，他们已经发放了贷款，发现已经来不及在他们的利率上额外收取购买力溢价。
通胀还改变市场的消费/投资比。表面上看，信用扩张似乎大大增加了资本，因为新货币作为可供出借的新储蓄的替代品而进入市场。由于新的“银行货币”显然增加了信用市场上的储蓄供给量，企业现在可以在更低的利率上借款；所以，通胀性的信用扩张看似是摆脱时间偏好的理想手段，也是增加资本的无尽源泉。但事实上，这个效应只是幻觉而已。与表面看来恰恰相反，通胀减少储蓄与投资，因此降低社会的生活水平。它甚至可能导致大规模的资本消费。首先，如我们刚才所见，现有的债权人受损。这会阻碍未来的放贷，因此阻碍储蓄-投资。其次，如我们在第11章中所见，通胀性的过程会为商人产生一种固有的购买力利润，因为他先购买要素，然后在所有价格都变高之后出售。商人因此或许可以与价格上涨保持一致（这里我们忽略价格增长带来不同的交易条件的成分），既不从通胀中获益，也不因之受损。但传统的商业会计适合于货币单位的价值保持稳定的世界。购买的资本财货以“成本价”（即为它们所支付的价格）被计入资产一栏。当企业后来出售产品时，额外的通胀收益其实根本不是收益；因为它必然会在以更高价格购买重置资本财货时被吸收。因此，通胀欺骗商人：它损毁了商人一个主要的指路牌，使他以为自己赚取了额外的利润，而实际上他刚好只能够重置资本。所以，他无疑会受到将这些利润的一部分用于消费的诱惑，因而不经意间也消费了资本。因此，通胀既会压制储蓄-投资，也会导致资本消费。
通胀产生的会计错误还有其他经济上的后果。在价格最低的时候购买更大比重的资本设备的企业，是错误程度最严重的企业。如果通胀已经持续了一段时间，错误最严重的会是设备最陈旧的企业。它们表面上取得的巨大利润会吸引其他企业进入这个领域，在这个看似高利润的领域于是会出现完全没有理由的投资扩张。反过来，其他地方会出现投资缺乏的状况。因此，错误扭曲了市场的资源分配体系，降低了其在满足消费者方面的有效性。那些有更大比重的资本财货用于生产的企业也会出现最严重的错误，类似的扭曲效应会通过“资本”密集行业的投资过热（与其他地方投资缺乏相抵消）而发生。
