近期，我开设了一个新栏目：“大牛看股”。每周选一家上市公司，用AI拆一遍：
它靠什么赚钱？
赚得稳不稳？
未来还能不能继续赚？
不教K线，不教技术分析，不预测明天涨跌。
只教一件事：怎么用AI看懂一家上市公司值不值得当股东。
今天是第七期。我们用AI来拆解一下曾经非常牛的一只股票：中国平安（601318）看看现在投资中国平安是否靠谱。
一、商业模式：靠什么赚钱？
中国平安是中国领先的综合金融集团，业务横跨保险、银行、资管、科技四大板块。商业模式本质是“综合金融+医疗养老”双轮驱动——以保险为基本盘，通过“一个客户、多个产品、一站式服务”提升客户价值，医疗养老生态则作为差异化竞争的核心抓手。
1.1 收入结构与核心业务
2025年实现营业收入10,505.06亿元，同比增长2.1%。核心业务板块表现如下：
寿险新业务价值的强劲增长是核心亮点。银保渠道NBV同比增长138%，非个险渠道贡献已超三分之一。代理人渠道人均NBV同比增长17.2%，队伍质量持续提升。
1.2 盈利能力
归母营运利润增长10.3%，是衡量平安核心经营能力最关键的指标——它剔除了短期投资波动和管理层认为不属于日常经营的一次性因素，比净利润更能反映真实经营趋势。
1.3 小结
中国平安的商业模式具有独特的综合金融协同优势：内部获客成本比外部低35%-45%，持有3类以上产品的客户留存率高达99%。医疗养老生态圈服务权益客户留存率也达93%，差异化服务正在成为重要的客户粘性来源。
二、管理层
2.1 治理结构
中国平安是A+H两地上市的公众公司，股权结构高度分散。第一大股东为香港中央结算（代理人）有限公司（35.95%），深圳市投资控股有限公司持股5.32%，长期服务计划持股3.56%。公司没有控股股东和实际控制人，治理结构相对均衡。
2.2 股权激励——机制完善
平安建立了核心人员持股计划和长期服务计划两大激励机制：
核心人员持股计划：参与对象包括董事、职工代表监事和高管在内的核心关键人员，资金来源为员工薪酬及业绩奖金，购股价格为市场价。截至报告期末，该计划已实施十一期，共持有约2,444.8万股。
长期服务计划：面向更广泛的员工群体，持股比例达3.56%，是前十大股东中唯一的员工持股平台。
这两大计划让核心员工与股东利益实现了长期绑定——通过真金白银在二级市场购股，而非低价授予，激励含金量较高。
2.3 审计意见
安永华明会计师事务所出具了标准无保留意见的审计报告，并同步出具了非经营性资金占用专项报告。专项报告显示：不存在控股股东及其他关联方非经营性资金占用情况，所有关联资金往来均为正常经营性往来。
三、财务风险
3.1 保险企业的特殊财务逻辑
与传统企业不同，保险公司的“应收账款”“存货”等科目意义有限。核心风险在于资产端（投资组合质量）和负债端（准备金充足性）。
3.2 投资组合——规模庞大，收益率稳健
保险资金投资组合规模6.49万亿元，较年初增长13.2%。2025年综合投资收益率6.3%，同比上升0.5个百分点。在利率下行环境下，这一收益率水平体现了平安在固收、权益、另类资产之间的均衡配置能力。
3.3 负债端——合同服务边际是观察窗口
寿险合同服务边际余额较年初下降0.8%，但东吴证券预计“伴随新业务持续增长，CSM余额有望逐步转正”。CSM是寿险利润的“蓄水池”，其趋势变化对长期盈利至关重要。
3.4 资管板块——大幅减亏
2025年资管板块归母营运利润亏损38亿元，亏幅同比收窄68%，四季度单季亏损64亿元（较上年同期减亏）。资管板块的减亏是集团整体营运利润增长的重要贡献项。
3.5 估值与股息
当前市盈率约5.2倍、市净率约0.81倍、股息率约6%。股息率6%在A股蓝筹中处于较高水平。2025年全年现金分红488.91亿元，连续14年保持上涨。
四、成长性
4.1 科技投入——AI深度赋能
平安是金融行业中AI应用最深入的公司之一。2025年推出的AI医生可精准诊断超11,300种疾病，准确率95.1%；AI多学科会诊对复杂疾病诊疗方案准确率接近90%。“AI+真人医生”服务覆盖集团100%零售客户，AI医生年用户近1,200万，2025年Q4单次问诊成本同比下降45%。
线上AI“快捷服务”贯通多个APP，2025年月均活跃用户约9,000万。
4.2 行业空间与政策环境
寿险行业正处于“报行合一”后的高质量发展阶段，头部公司凭借品牌、渠道和投资能力持续获得份额。平安银保渠道NBV暴增138%，证明其渠道多元化战略正在见效。
医疗养老是平安最具差异化的战略方向。中国60岁以上老年人口已超3亿，健康养老需求刚性且持续增长。平安作为“领先的养老生态运营商”，通过整合支付方和服务方，构建全生命周期解决方案。
政策端：金融监管总局持续推进银行业保险业法治建设与AI应用规范，为头部机构创造了更加规范的竞争环境。
4.3 2026年开局稳健
2026年一季度，归母营运利润407.80亿元（+7.6%），寿险NBV155.74亿元（+20.8%），集团总资产突破14万亿元。
4.4 机构共识
近六个月18家机构发布研报，13家给予“买入”评级，预测2026年净利润均值1,485亿元（+10.2%），平均目标价82.47元（当前约55-60元区间）。
五、综合判断：值不值得当股东？
值得肯定的方面
① 综合金融护城河深厚。2.51亿个人客户、99%的多产品客户留存率、内部获客成本比外部低35-45%——这种协同效应是中小金融机构难以复制的。
② 寿险改革成效显著。新业务价值连续三年两位数增长，银保渠道爆发式增长（+138%），代理人产能持续提升，寿险最困难的时期已经过去。
③ 医疗养老差异化优势。AI医生、居家养老、高端养老社区构成的生态体系，正在成为平安区别于其他保险公司的核心标签。
④ 估值处于历史低位。PE仅5.2倍、PB仅0.81倍、股息率约6%，对于一家ROE约15.5%的金融集团，估值具备较高的安全边际。
⑤ 分红持续且稳定。连续14年分红上涨，2025年分红总额488.91亿元，6%的股息率在低利率环境下具有吸引力。
⑥ 股权激励机制完善。核心人员持股计划和长期服务计划让管理层与股东利益深度绑定，这一点优于多数国企金融股。
需要警惕的风险
① 利率长期下行风险。保险公司是利率敏感型行业，长期低利率环境会压制投资收益和利差损风险。6.3%的综合投资收益率能否持续，是关键变量。
② 资管板块仍在亏损。虽然大幅减亏，但资管板块尚未实现盈利，对集团整体利润仍有拖累。
③ 地产敞口的不确定性。平安在不动产领域的投资敞口一直是市场关注的焦点，需持续跟踪资产质量变化。
④ Q4利润的大幅波动。2025年Q4单季归母净利润仅19亿元（-74.1%），虽然营运利润口径表现稳健，但净利润的季度间波动较大，部分源于会计假设调整的影响。
最终判断
中国平安是一家综合金融护城河极深、寿险改革成效显著、医疗养老差异化优势明确的金融集团。
寿险复苏：新业务价值连续三年高增，银保渠道爆发，代理人产能提升——寿险最坏的时候已经过去，利润释放周期正在开启。
医疗养老差异化：AI医生、居家养老、高端社区构建的生态体系，是平安区别于其他保险公司的核心标签，也是长期客户粘性的来源。
极低估值+高股息：5倍PE、0.8倍PB、6%股息率，对于ROE约15%的金融集团而言，估值处于历史低位区域。
但需要清醒认识到：保险股的估值修复需要利率环境和资本市场信心的双重配合。如果长期利率持续下行，投资收益承压将制约估值提升空间。
看好中国寿险行业复苏、相信头部集中趋势的价值型投资者
当前约5.2倍PE、0.81倍PB、6%股息率的估值水平，已经反映了市场对利率下行、资管拖累等悲观因素的定价。随着寿险NBV持续增长和营运利润稳步提升，中国平安具备“估值修复+股息回报”的双重吸引力，是A股蓝筹中少数兼具安全边际和成长逻辑的标的。
⚠️ 免责声明：以上分析基于公开信息整理，不构成任何买入或卖出建议。投资有风险，决策需谨慎。
大牛无形，前18年媒体人，现专注税务大数据分析与企业合规咨询。
如果你也有类似的困惑，欢迎留言或私信，我会选典型问题写文章解答。
关注“大牛讲税”，每天原创干货，帮你把税务这件事说明白。
如果文章对您有用，欢迎点赞、收藏、关注。
